狂热后需要冷静 本周美元倾向出现反弹

　　美元：狂热后需要冷静，本周美元倾向出现反弹

　　上周美国公布的经济指标整体来看表现依然不错，延续了前一周的向好表现，鉴于前一周GDP和就业数据的良好成绩，以及近期诸多经济指标的表现，我们对美国经济基本面整体维持中性评价，预期美国经济在中期阶段内可能保持温和增长的态势，大幅衰退或陷入萧条的可能性不大。

　　上周公布的10月ISM非制造业指数，从9月的54.8升至55.8，好于预期，表明尽管经受了房地产市场大幅下跌的打击，美国的服务业依然保持扩张势头；此前曾公布的美国3季度出口大幅增长，这一利好在9月贸易数据中得以体现，美国9月贸易赤字下降0.6％至564.5亿美元，好于预期，似乎表明美元的大幅下跌正开始修正美国的贸易失衡状况；同时，美国10月进口物价月比增长1.8％，增幅创1年半来的新高，表明世界范围内的流动性过剩和原油价格的大幅上扬，正在向美国国内的通胀施加压力，我们预期美国的通胀压力将会再度抬高，这将有助于美联储不久后做出停止减息的决定，对美元也将构成中期利好。

　　在上述利好数据出炉的同时，令人遗憾的是，11月密歇根大学消费者信心指数自80.9下降至75.0，并且创24个月以来的低点，这为美国经济前景投下了阴影。

　　不过，尽管最近两周美国经济面表现的并不那么糟糕，但美联储主席伯南克在国会发表证词时，却表达出对美国经济前景的忧虑情绪，这令市场稍感意外，从而提升了对12月议息会议降息的预期。

　　伯南克在发表证词时表示，美国四季度经济将显著放缓，金融市场动荡和紧张局面持续存在，他还表示，核心通胀率基本稳定，但油价高企和美元走低为其带来上行风险。

　　但是整体来看，我们认为伯南克的言论并未有太多突破，仍在此前我们做出的预期框架之内，即美联储先期大幅减息后，将会连续降息几次才能收手，假如美联储在12月份降息，则并不超出这一预期框架。因此，我们暂时并不会调整观点，即预期明年美联储可能会停止减息，并于年中时点附近恢复升息。

　　我们曾于前一周预期，随着强劲GDP和就业数据的出炉，市场可能会开始自我反思，并且这种反思将会减轻美元的压力。从上周美元指数的表现来看，似乎市场并未出现预期中的反思，相反，在中国方面关于外汇储备多样化消息的刺激下，美指于周三出现大幅下行破位，并于周五再创历史新低74.98。

　　目前来看，在短期阶段内，狂热的投机情绪仍在市场中占据上风，一致推低美元的力量仍占据主导地位，但依据美元基本面的表现来看，有理由预期，目前市场的趋势发展已经偏离了基本面的特征，需要在某种程度上进行阶段性的修正，以使二者出现偶发吻合的“交点”，而除欧元外，英镑、澳元、加元等货币，周五出现的大幅下挫，或许就是这种修正即将展开的前兆，毕竟，从中期阶段来看，做空美元的题材已经被炒作多时，且似乎所有的利空因素都已被市场走势体现出来，目前很难见到新的利空美元的因素（突发因素除外），市场在狂热阶段过后需要一个冷却阶段。

　　从技术角度来看，亦有上述预期的端倪出现。在美元指数日K线图上，美指上周持续下挫，但于周三出现长下影线，周五创出历史新低后迅速回收，当天出现长下影线的星线，并且周三与周五的下影线，均是在触及8月中旬以来下降通道的下轨支撑后出现的。因此我们预期，美指在本周初倾向出现反弹，若能升破75.70，则有机会构筑短期双底，并支持美指向76.50一线，即向通道上轨处反弹。若美指再度跌破75，则我们可能有必要从技术上修正短期观点。

　　上方阻力：75.70、76.20、76.50

　　下方支撑：75.00、74.70、74.50

　　2 欧元：本周有一定下行风险

　　欧元区上周公布的数据不多，整体依然偏好，其中9月生产物价指数月比增长0.4％，年比增长2.7％，均高于预期，且年比增幅高于欧洲央行制定的2％的通胀目标上限，而9月核心生产者物价指数涨幅更是高达3.1％，市场对欧洲央行很快将再次升息的预期强烈，这种预期使得欧元在上周成为仅次于瑞郎的强势欧洲货币；而德国9月贸易盈余高达181亿欧元，超出预期，在欧元强劲升值的情况下，做为欧元区第一大经济体的德国，依然能取得如此强劲的贸易成绩，不仅令市场感到意外，而且为欧元区经济继续稳健增长奠定了基础；同样令市场感到的意外的，还有欧元区9月的零售销售，该数据月比仅增长0.3％，年比增长2.2％，均较预期有较大差距，在欧元区经济整体向好的情况下，消费支出却未能跟上经济增长的步伐，显示目前欧元区经济增长可能更多的依靠出口带动，在欧元升值的大背景下，这一状况令人稍感担忧。

　　欧洲央行上周宣布维持利率于4.0％不变，但特里谢所透露出来的一些信息令人关注。首先是特里谢认为通胀压力自9月份以来有所上升，而欧洲央行的第一任务是确保通胀平稳，这一观点并无新意，但令欧洲央行不久将会加息的预期持续升温，也因此不断令欧元得到提振。

　　但特里谢同时表示，“蛮横”的汇率波动不受欢迎，全球经济失衡应逐渐予以修正，而不是在短期内剧烈修正，这一言论显然意在警告市场，近期欧元汇率升幅过快，已引起欧洲央行的警惕。但市场对做多欧元意犹未尽，特里谢的警告如泥牛入海，未能引起欧元任何波动。

　　我们一直认为欧洲央行对强势欧元具有很高的容忍度，但近期欧元汇率的加速升值，可能已经超出了欧洲央行的预期，我们预期欧洲央行对欧元汇率的警戒线在1.5，当欧元加速逼近1.5之际，欧洲央行因此发出警告。倘若市场视若无睹，我们预期欧洲央行会有更多的警告信号出台，以便给市场降温，放缓欧元汇率的升值速度。

　　欧元上周涨势强劲，连创历史新高，周五最高曾报1.4753，鉴于其强劲涨势，10月上旬开始的小型上升通道已经失效，我们将欧元的考察范围扩大到8月底开始的大型上升通道内。目前，欧元在这一通道内运行良好，近期不断测试该通道的上轨压力，尚无见顶迹象出现，因此中期趋势仍可维持看涨。

　　但从短期来看，欧元周五收出十字星线，显示短期上方压力较大，预计本周初有一定的下行风险，可能会跌向1.4530寻求支撑，若该支撑失守，则欧元有跌向通道下轨支撑1.4450的风险。同时，日线图KD指标的顶背离仍在持续发展。

　　支撑位：1.4600、1.4530、1.4450

　　阻力位：1.4750、1.4800、1.4900

　　3 日元：近期倾向测试108.50的12年支撑

　　上周日元表现异常耀眼，成为非美货币中的最大赢家，不过，日元继续其不按常理出牌的套路，似乎日元汇率本身和基本面并无任何瓜葛。

　　日本上周公布的经济指标中，多数不够理想，其中9月机械制造业订单月比下降7.6％，年比下降7.0％，显示日本企业投资继续放缓，未来经济增长难见光彩；而9月领先指标大幅跌至罕见的零水平，几乎是10年来最差的表现，这表示未来日本经济收缩的风险在上升。

　　面对近期萎靡不堪的数据，日本央行的强硬立场终于有所松动，行长福井俊彦在继续强调“不应只关注下行风险”的同时，首度表达了“央行不急于加息”的态度，我们认为这是日本央行回归理性的重要一步，同时亦可以坚定我们对日元利率长期以来所持有的保守观点。

　　但日元汇率则在上周狂飙，几乎兑其他货币全线大涨，有消息指这是华尔街可能爆发第二轮次贷危机导致利差交易平仓所致，但我们在上一期周评中，已经根据美元/日元在技术上表现出来的端倪，提出了美元/日元的下行风险，因此目前来看，技术力量正在主导日元的走势。

　　从日K线图来看，美元/日元上周大幅下挫，且跌幅和下跌力度超出我们的预期，已经跌破了111.50一线的强支撑，向下突破了8月中旬以来的大型箱体整理区间，指明了美元/日元的短期运行方向。

　　从日K线图与周K线图来看，美元/日元均无见底迹象，KD等技术指标配合良好，预计本周美元/日元继续下行的风险依然很大，目标将是108.50-90区间，这里不仅是2006年5月份的重要低点，而且是1995年以来长期上升趋势线的重要支点所在，预计这里的支撑将会十分强劲，美元/日元很有可能在这里出现反弹并转身向上。倘若跌破108.50，则我们将在技术上对日元走势观点进行修正。

　　支撑位：110.00、109.00、108.50

　　阻力位：111.50、112.50、113.20

　　4 英镑：本周K线可能收阴

　　英镑上周本来涨势良好，但周五出现大幅下挫，跌回2.10关口下方，日K线图上形成看跌抱线型态组合，周K线图收出长上影线的星线，因此预计本周初英镑下行压力较大，且本周周K线有收阴线的可能。

　　英镑下方支撑在2.0815，这里是此前持续两个月的上升通道的上轨所在，英镑于10月底突破了该通道的上轨压力，并大幅攀升至2.10上方，预计本周英镑将在这里获得初步支撑。若该支撑失守，则英镑将跌向2.0650，这里是7月份的高点所在。

　　日K线图KD指标尚未转坏，但若英镑本周初继续下跌，则KD指标可能会出现高位死叉；同时周K线图上，KD指标已出现两次顶背离，值得关注。

　　英镑短期虽有见顶信号出现，但在跌破2.0650前，我们将维持英镑中期上涨的观点不变。

　　支撑位：2.0815、2.0650、2.0540

　　阻力位：2.1000、2.1170、2.1250

　　5 澳元：有短期触顶的风险

　　澳元上周冲高0.9403后迅速回落，验证了我们关于澳元短期有下行压力的判断，其中周五跌幅较大，一度跌穿0.91关口。

　　从周K线图看，澳元在上周收出长上影线的阴线，而前一周则收出上下影线均较长的星线，显示澳元两次冲高不过，短期触顶的意味较强，接下来的短期走势可能居于负面，同时，若结合更前一周的长阳线，则3周的K线组合颇有黄昏之星的味道。

　　预计澳元本周仍有较大的下行压力，周一将测试8月中旬以来上升通道的下轨支撑0.9070-0.9090区间，这里也是10月中旬阶段高点支撑所在，但日线图和周线图上的KD指标均呈顶背离状态，因此跌破该支撑的风险较大。若该区间失守，澳元有跌向0.8870一线寻求支撑的可能。

　　支撑位：0.9070、0.9000、0.8870

　　阻力位：0.9185、0.9270、0.9400

　　6 加元：美元/加元上行风险偏大

　　美元/加元上周初继续下跌，周三低见0.9059后出现短线反转，上周后半段大幅上扬。

　　鉴于创出0.9059的低点后汇价迅速上扬，倾向于认为美元/加元已经完成了对0.90关口的冲击，周K线图收出长下影线的上吊线，显示下方支撑强劲，短期内美元/加元再次大幅下挫的动能已经不足。

　　从日K线图观察，美元/加元仍在8月下旬以来的下降通道中运行，但汇价迅速逼近通道上轨，预计周一将会持续测试该阻力。鉴于日线图上KD指标经过长期低位钝化后，于上周出现金叉迹象，周线图KD指标亦出现于超卖区构筑底部平台的特征，因此本周美元/加元向上突破通道上轨压力的概率较大。

　　若突破通道上轨，则美元/加元在回抽后，倾向朝0.9600甚至0.9815一线上升，若突破失败，则美元/加元倾向再次下探0.9060附近的支撑，但更大幅度的向下突破暂不预计。

　　支撑位：0.9240、0.9060、0.9000

　　阻力位：0.9515、0.9600、0.9815

　　金融市场数据简报

　　(2007年11月9日)

　　一、 每周汇市表现

　　即期

　　汇率 最近价 52周最高价 最高价日期 52周最低价 最低价日期 上周收盘价 上月收盘价 上年

　　收盘价 自年初

　　升值幅度

　　欧元 1.4679 1.4752 2007-11-9 1.2763 2006-11-17 1.4679 1.4488 1.3199 11.209

　　日元 110.69 124.14 2007-6-22 110.52 2007-11-9 110.69 115.44 119.07 7.571

　　人民币 7.4108 7.8806 2006-11-17 7.4100 2007-11-9 7.4108 7.4650 7.8051 5.321

　　英镑 2.0903 2.1162 2007-11-9 1.8836 2006-11-17 2.0903 2.0798 1.9589 6.709

　　澳元 0.9115 0.9400 2007-11-7 0.7616 2006-11-13 0.9115 0.9342 0.7886 15.592

　　加元 0.9448 1.1876 2007-2-8 0.9059 2007-11-7 0.9448 0.9429 1.1659 23.408

　　港币 7.7822 7.8306 2007-8-1 7.7499 2007-10-31 7.7822 7.7503 7.7778 -0.057

　　新加坡元 1.4415 1.5630 2006-11-17 1.4371 2007-11-7 1.4415 1.4473 1.5343 6.441

　　台币 32.238 33.4550 2007-5-23 32.211 2007-11-9 32.238 32.399 32.591 1.095

　　韩元 910.40 952.40 2007-8-17 899.70 2007-10-31 910.40 902.10 930.00 2.153

　　卢布 24.458 26.7142 2006-11-17 24.396 2007-11-9 24.458 24.652 26.326 7.636

　　美元 75.400 85.7000 2006-11-17 74.978 2007-11-9 75.400 76.479 83.650 -9.863

　　二、主要远期汇率

　　主要远

　　期汇率 最近价 1周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年

　　欧元 1.4679 1.4680 1.4685 1.4692 1.4693 1.4686 1.4678 1.4667 1.4706 1.4809 1.4924

　　日元 110.69 110.60 110.31 109.56 108.61 107.74 106.92 103.82 100.51 97.29 94.03

　　人民币 7.4108 7.3993 7.3583 7.2573 7.1258 6.9986 6.8798 6.5002 6.3402 6.2502 6.2352

　　英镑 2.0903 2.0898 2.0883 2.0837 2.0769 2.0701 2.0633 2.0387 2.0234 2.0098 2.0140

　　澳元 0.9115 0.9111 0.9099 0.9065 0.9001 0.8926 0.8847 0.8551 0.8289 0.8096 0.7965

　　加元 0.9448 0.9448 0.9447 0.9447 0.9454 0.9462 0.9471 0.9520 0.9546 0.9550 0.9524

　　港币 7.7822 7.7772 7.7667 7.7472 7.7322 7.7262 7.7192 7.6967 7.6780 7.6572 7.6322

　　新加坡元 1.4415 1.4408 1.4386 1.4330 1.4259 1.4205 1.4148 1.3930 1.3673 1.3545 1.3167

　　台币 32.238 32.190 32.088 31.878 31.645 31.448 31.253 30.338 29.605 28.760 27.934

　　韩元 910.40 910.15 909.00 906.10 904.10 905.28 900.80 902.25 901.45 898.15 898.35

　　卢布 24.458 24.467 24.498 24.550 24.625 24.723 24.823 25.443 26.148 26.843 27.543

　　招商银行人民币货币互换回报率监测表

　　（2007年11月9日）

　　期限 人民币NDF最近价 人民币升值幅度 人民币升值幅度折年率 美元掉期利率 人民币货币互换回报率 人民币掉期利率

　　现价 7.4108 4.500% 1.896%

　　7天 7.3935 0.233% 12.172% 4.626% -7.546% 2.660%

　　1个月 7.3570 0.726% 8.712% 4.659% -4.052% 5.000%

　　3个月 7.2600 2.035% 8.139% 4.879% -3.260% 3.800%

　　6个月 7.1300 3.789% 7.578% 4.763% -2.816% 3.725%

　　1年期 7.0025 5.510% 7.346% 4.616% -2.730% 3.755%

　　2年期 6.8870 7.068% 7.068% 4.511% -2.557% 3.750%

　　3年期 6.5000 12.290% 5.967% 4.229% -1.738% 3.770%

　　4年期 6.3400 14.449% 4.601% 4.322% -0.279% 3.860%

　　5年期 6.1795 16.615% 3.917% 4.432% 0.515% 3.960%

　　编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　招商银行人民币贸易加权汇率指数

　　（2007年11月9日）

　　日期 2006-12-29 2007-11-5 2007-11-6 2007-11-7 2007-11-8 2007-11-9

　　招银人民币贸易加权汇率指数 107.2492 108.5605 108.4162 108.0978 108.4915 108.4140

　　来自：招商银行