上海交行：疲弱美元难躲重拳 非美滋生恐高情绪

　　上周点评：

　　上周，原本就屋漏的美元再遭鹅毛大雪的袭击，人气几乎降到了冰点，一度出现崩溃式的惨跌，延续探底过程。美元指数再度刷新历史低点记录。不过，最终市场对高息非美货币开始滋生恐高情绪，才使得美元触底后有些反弹。

　　美元指数上周以76.28开盘后，仅小幅反弹至76.50即告受阻，随后展开新一轮跌势，至周末最低跌至74.98，再度刷新历史低点记录，此后，才止跌反弹，最后以75.40结束全周交易。周线为一根下跌实体88点的中阴线。

　　上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

　　1、负面消息不绝于耳，疲弱美元难以承受。

　　上周初，美元曾先温和反弹，这主要是受到美国供应管理协会10月非制造业指数表现好于预期和美联储理事米什金讲话的影响。美国供应管理协会10月非制造业指数由9月的54.8回升至55.8，显示美国服务业部门扩张步伐在四个月内首次出现加速，暗示美国经济在房市颓靡和金融市场动荡中依然表现强韧。美联储理事米什金表示，美联储采取了两次降息的激烈举措，以避免金融市场动荡损害美国经济，但如果力度过大，那么美联储将准备采取同样迅速的行动予以纠正。这两个因素传递的信息是美联储在12月份再度降息的可能性不大。

　　不过随后，美元就受到了接二连三的利空重拳的打击，再度陷入连绵的跌势之中。这些利空重拳是：

　　其一，华尔街继续暴出大型金融机构的风险警讯。最新的风险警讯主要集中在全球最大的券商美林和全球最大的商业银行花旗集团之上。美林和花旗的掌门人都因次贷危机而发生了更迭，但依然负面消息不断。

　　德意志银行宣称，大型美国银行预期会在第四季减记超过100亿美元的资产，且这些损失预计多数发生在花旗和美林，致使信贷市场的投资者目前认为，花旗集团和美林的高评级债券其实被高估了，可能面临评级下调。在实际交易中，美林的信贷评级已然被视为垃圾级别。《华尔街日报》报导，美林试图通过向对冲（避险）基金转移问题资产，来延计其数十亿美元的损失。美国证券交易委员会（SEC）正调查美林次优抵押贷款资产组合的相关事宜。投资者担忧美国各银行在次优抵押贷款市场风险敞口。花旗集团称，已将第三季度每股盈余从先前公布的0.47美元调低至0.44美元，这反映出对430亿美元资产支持证券支撑的担保债务凭证（CDO）价值的修正。而且，花旗集团不能向投资者确保其次优抵押贷款相关的资产冲销规模不会超过110亿美元。这让市场担心次优抵押贷款危机可能深不可测。评级机构穆迪和惠誉双双调降了花旗集团的债信评等。美林宣布，其对风险较高的担保债务凭证（CDO）和次优抵押贷款的风险敞口为272亿美元，较上月底公布的数额高出约63亿美元。投资银行摩根士丹利表示，预计其第四季度获利减少约25亿美元，因受到美国次优抵押贷款资产减记的冲击。标准普尔调降摩根士丹利的债信评级展望，自稳定降至负面，之前摩根士丹利宣布其住房抵押贷款支持证券资产将冲减37亿美元。

　　上述负面消息表明，美国次级债风险目前正在掀起第二波次的冲击波，且难以预料究竟会对全球金融市场产生多大的破坏力。用英国金融服务监管局（FSA）一位资深官员的话来说，美国金融市场正处于"风暴之眼"，而对飓风的预告是很难的。

　　纽约研究机构Portales Partners合伙人Charles Peabody称，华尔街大型银行和券商第四季度可能将额外冲减300-400亿美元资产。他表示，高盛和雷曼兄弟等银行可能没有充分对冲抵押贷款风险，以避免资产冲减。高盛、贝尔斯登、摩根士丹利和雷曼兄弟迄今共计冲减36亿美元资产。JP摩根表示，金融领域因抵押相关证券投资损失而招致的资产减记可能高达2000亿美元（先前美国决策者和华尔街均预期损失是1000亿美元左右），至少还有600亿美元的损失尚未被金融机构所披露。花旗集团全球市场部门的调查，华尔街投资银行在担保债务凭证（CDO）方面的资产冲销规模可能升至640亿美元。最为悲观的看法来自全球最大债券基金-太平洋投资管理公司（PIMCO）投资长葛罗斯，他对美国CNBC电视表示，次优抵押贷款市场危机是"1兆（万亿）美元的问题...有价值1兆美元的次优贷款和Alt-A抵押贷款，以及基本上是垃圾的贷款。"葛罗斯表示，他预计2500亿美元次优贷款和Alt-A抵押贷款将会被拖欠，而且这些贷款违约情况将反映在美林和花旗集团等投资银行的资产负债表中。

　　标准普尔表示，受与次优抵押贷款债务相关亏损的拖累，全球各投资银行面临着至少1998年以来最艰难的市况。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家约翰逊表示，对金融市场的忧虑可能已进入另一阶段，可能导致信贷进一步紧缩。美国里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔表示，可能需要更多的时间来评估今夏爆发的信贷市场动荡。"我认为有证据显示，与其说这与流动性有关，不如说只是与对一类信贷风险敞口的估值发生很大改变有关。"德意志银行执行长Josef Ackermann表示，在他30年的职业生涯中，此次全球信贷市场危机是最糟糕的，"回想当年的亚洲金融危机、拉丁美洲危机和俄罗斯危机，这些危机都仅是地区性的。"

　　次级债风险的第二冲击波，反映在华尔街大型金融机构的风险暴露，当然将使投资人对美元资产敬而远之。

　　其二，市场担心中国将减持外汇储备中的美元比例。上周三，中国人大常委会副委员长成思危在北京举行的国际金融论坛上表示："在储备结构方面，应该用强势货币的升来弥补弱势货币的贬值，例如由于欧元对人民币是升值的，美元对人民币是贬值的，这两者结合就可以有效弥补。"美元应声大幅急跌，因为成思危副委员长点中了美元的软肋。

　　在美元贬值的过程中，市场一直担心包括中国在内的全球各国庞大的外汇储备终将从美元资产中不断地被转移出去，这将构成对美元的持续利空压力。所以，成思危副委员长的讲话使市场臆测中国的外汇储备可能抛售美元，购买欧元，使美元突遭飞来横祸。虽然成思危副委员长迅速作出澄清，他所说的分散中国外汇储备的谈话，不应该被解读为暗示中国将买进更多欧元，但美元难以挽回跌势。

　　其三，美联储主席贝南克在美国国会发表作证演说并回答提问时，对美国经济前景不甚乐观。贝南克指出："美国经济在面对信贷市场紧张的情况下表现出强韧，但面临来自经济增长和通胀两方面的风险；金融市场波动和紧缩持续，且原油价格进一步大涨对通胀构成上档压力，可能进一步抑制经济活动；次优抵押贷款违约可能上升，止赎增加可能使房屋市场和整体经济更趋疲弱。"贝南克认为，美国第三季度3.9%的GDP增速难以持续，今年底之前和明年上半年美国经济将放缓至"更合理的增长步伐"。市场认为，贝南克对于美国经济前景不乐观，或许是在为他促使美联储在12月再度降息预留退路。事实上，市场对于美国经济前景的看法，可能较贝南克更为悲观。根据调查机构America's Research Group上周三进行的一次电话调查结果，在1000名受访者中有45.7%的人认为"些可能"出现经济衰退，14.3%的人表示"非常有可能"，40%的人认为"不大可能"。调查并发现，感觉今年圣诞节购物旺季个人财务状况变差的消费者几乎占到受访者的三分之一，高于去年的18.5%。

　　如果美元继续降息，那势必进一步削减美元资产的吸引力，将导致市场继续做空美元

　　。

　　2、欧洲央行倾向升息，欧元多头倍受鼓舞。

　　上周初，欧洲央行总裁特里谢和欧元集团主席容克都曾发表了对欧元强势感到担忧的言论。特里谢周一在接受法国电视二台的采访中表示，对美国和日本就汇率的表态表示欢迎，"美国当局称他们认为强势美元符合美国利益，我对此非常赞赏；日本当局称他们的经济有所改善，日元应该逐步体现出这种改善对汇率的影响，我对此也十分赞赏。"容克在周二表示，欧元区各成员国对欧元汇率的过度波动"感到反感"。他在柏林对记者说，汇率应该反映经济基本面。他还对美国近期支持强势美元及日本有关日元应反映经济基本面的表态表示欢迎。不过，市场对他们的喊话置若罔闻，是因为欧洲央行的政策立场依然倾向于升息。

　　欧洲央行上周如市场预期再次维持利率于4%不变后，欧洲央行总裁特里谢在记者会上表示："自从欧洲央行上次会议以来，我们所获得的信息完全证实了中期物价稳定面临上档风险的判断，在这一情形下，由于欧元区货币和信贷增长强劲，我们的货币政策做好应对物价上档风险的准备，这是我们的职责所在。"虽然特里谢还是没有使用保持"警惕"这样对升息时机有明确暗示的措辞，表明欧洲央行12月份仍将按兵不动，但"货币政策做好应对物价上档风险的准备"，并强调这是欧洲央行的"职责所在"，这表明欧洲央行的立场仍非常强硬，一旦形势需要，欧洲央行将排除外界压力，再度升息。

　　欧洲央行保持升息的倾向，而美元可能再度降息，使欧元基准利率在明年可能与美元拉平甚至反超，这当然对欧元多头有激励作用。

　　此外，英国央行如预期连续第四个月维持利率在5.75%的六年高位不变，且英国央行并未就利率前景发表声明。澳洲央行如市场预期宣布调升指标利率0.25个百分点至6.75%的11年高点。澳洲央行并警告，未来数季通胀率仍将高于2-3%的适度区间，表明本次升息还不足以令经济降温并遏制通胀，意味着澳洲央行未来至少还需要再度升息一次。这些因素显示高息货币的利率前景偏多，使高息货币联袂攀升，更遏制了美元多头人气。

　　3、全球股市剧烈动荡，低息货币出现补涨。

　　在高息货币继续高歌猛进的情况下，上周，低息货币日元和瑞郎也出现了明显的补涨，尤其是日元涨幅巨大。主要原因为：

　　华尔街负面消息造成美股引领全球股市动荡，使投资人风险承受能力降低，导致针对低息货币，尤其是日元的利差交易存量头寸受到挤压，被迫止损平仓，增加了低息货币的买盘力量；

　　日本《经济新闻》报道，日本瑞穗金融集团旗下的瑞穗证券，可能存在与美国次优抵押贷款相关的损失高达1000亿日元（约合8.89亿美元），市场由此担心日本金融机构暴露更多的风险，可能促使日本机构投资人从海外市场抽资弥补损失。

　　高息货币的高歌猛进使投资人产生恐高情绪，周末受英国巴克莱银行和苏格兰皇家银行可能爆发与次级债相关风险的影响，纷纷获利了结，竞相出逃，导致利差交易被进一步平仓。

　　4、美元贬值效果显现，高息货币周末杀跌。

　　近年来，触发美元不断走弱的原因虽然有很多，但就本质而言，主要还是美国双高赤字所造成的全球经济失衡的调整要求，使美元需要贬值。这是美国的目的，也是G7达成的共识，即使G7各方在不同时期的意见有多大分歧，但他们都承认，全球经济失衡必须得到修正。

　　如果说全球经济失衡一定要得到修正，那么一个令美元多头可能感到喜悦的现象是，美元贬值终于在削减美国贸易逆差方面开始显现作用了。

　　在国际原油价格逼近100美元关口时，最新公布的美国9月国际贸易收支数据显示，逆差下降至564.5亿美元，有较为明显的缩减。而加拿大公布的9月国际贸易收支为顺差26.5亿加元，是近9年来最低水准。

　　如此，可能意味着美元将获得喘息机会了。伴随着美元连续大幅度下跌，虽然市场对于美元跌势属于"有序"还是"无序"存在争议，但至少从期权市场透露的信息来看，市场正在滋生美元可能展开暂时性反弹的预期。

　　因为期权市场的相关信息显示，期权交易商开始增加对冲操作，押注美元可能展开暂时性反弹。有越来越多的期权交易商回补空头部位。期权市场中的"风险逆转"指标已经开始反映出美元人气的改善，特别是美元兑欧元和英镑。

　　"风险逆转"指标衡量市场中多空力量的对比。若其值为正，表示看涨买权的波动率高于看跌卖权的波动率。美元的风险逆转指标在最近数个交易日表现为正，这意味着有更多的市场人士押注美元上涨。一个月欧元兑美元的风险逆转指标在上周二显示，压力倾向于欧元卖权，为0.19%，近六周以来一直呈走低状态。在今年7月中至8月中期间也曾出现类似的情况，结果当时欧元兑美元从1.38上方回落至1.34左右，回调了约2.9%。

　　英镑风险逆转指标则显示出更深的英镑下跌压力，反映出看跌英镑的力量增加。当上一次市场人气对英镑如此负面时，发生在2004年末到2005年5月，英镑兑美元下跌了近10%，从1.94上方回落到近1.75。

　　美元看涨买权的波动率提高，即美元看涨买权变得昂贵，当然也可能是投资人在对冲现货市场做空美元头寸可能遭遇美元反弹的风险，但总还是反映出市场对非美货币，尤其是高息货币已经产生恐高情绪，上周五，高息非美货币集体大幅度跳水杀跌，就反映了高处不胜寒的风险。

　　当然，引发高息货币高台跳水事出有因，主要是市场揭露了英国大型金融机构可能存在的巨大风险。事实上，Bernstein在上周三就发出了对苏格兰皇家银行和巴克莱银行的风险警讯，调降了这两家银行的股价目标。因为Bernstein分析师在研究报告中指出，从巴克莱和苏格兰皇家银行在欧美的同业宣布的资产冲销及营收缩减数据来推测，预计这两家银行将分别减记46亿英镑和40亿英镑的资产。不过，Broadbent目前仍维持对这两家银行"表现优于大盘"的评级。巴克莱银行定于11月27日公布最新的业绩报告，苏格兰皇家银行则会在12月6日公布最新业绩报告，他们是否存在风险，届时自会明白。但市场恐高，任何风吹草动都可能引发高息货币的高台坠落，上周五已有所显现。

　　上周市况：

　　交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅 

　　美元指数 76.28 76.50 74.98 75.40 -88点

　　欧元/美元 1.4512 1.4752 1.4442 1.4667 +155点

　　英镑/美元 2.0884 2.1161 2.0878 2.0907 +23点

　　美元/瑞郎 1.1536 1.1557 1.1187 1.1233 -303点

　　美元/日元 114.76 114.81 110.48 110.71 -405点

　　美元/加元 0.9352 0.9447 0.9056 0.9421 +69点

　　澳元/美元 0.9208 0.9434 0.9099 0.9126 -82点

　　本周展望：

　　美元上周五出现的触底反弹能否演变为一轮中级修正行情？高息货币上周五出现的高台跳水是否意味着短线顶部已成立、多杀多调整行情将进一步展开？高息货币如调整是否将促使低息货币日元和瑞郎进一步走高？本周行情的演变，可能取决于以下几个因素的发展。

　　其一是华尔街金融市场的风险是否将进一步暴露。目前华尔街风声鹤唳，但既然次级债风险的第二冲击波已将美林和花旗吹到了台前，那可能意味着该冲击波的强度暂时已到顶，即短期内不会有更坏的消息了，因为美林和花旗分别是全球投行和商业银行领域的老大。这样，美元可能获得喘息机会。

　　而且，次级债第二冲击波呈现飘扬过海的迹象，因有关英国苏格兰皇家银行和巴克莱银行以及日本瑞穗金融集团旗下瑞穗证券相关业绩警讯的传言，已反映出风险扩散的态势。一般而言，针对欧洲、澳洲、加拿大金融机构的风险警讯，肯定会对各自货币产生利空影响，但如日本金融机构传出风险警讯，则短期内未必会对日元产生利空影响。因为日本是目前全球金融市场资金的主要供给方，如日本金融机构遭遇风险警讯，据以往经验，可能促使日本机构投资者减持海外资产，抽资回援国内，这反而可能形成短期内有利日元的格局。

　　其二是国际社会是否已经意识到，或者说如何应对，美元进一步下跌可能引发的风险。一旦美元进入无序下跌的崩溃阶段，则势必将改变国际金融和经济合作的进程，目前国际社会可能并没有准备好应对这样的风险。美国财政部发言人上周重申，美国财长保尔森依然秉持其近期讲话所谈及的立场，即美国信守强势美元的承诺。本周，欧元集团和欧盟将举行财长会议，由发达国家和主要发展中国家组成的G20国集团将在南非开普敦举行财长和央行行长会议，国际社会是否会就提振美元达成共识，这不仅关乎美元的短期前景，可能更对美元中长期前途有重要影响。

　　其三是国际原油价格何去何从。如油价居高不下或进一步走高引发通胀，则相信欧洲货币和商品货币决策当局会对各自货币的强势多少采取容忍的态度。美国白宫发言人佩莉诺在上周三表态，"油价太高了。"但美国

能源部长博德曼上周四表示，布什政府不会改变原有政策，政府的

石油储备将只在出现重大供应问题时使用，而不会用于平抑油价。石油输出国组织（OPEC）秘书长巴德里上周四呼吁石油市场采取更为严厉的监管措施，来减少投机行为。OPEC认为是投机行为将油价推升至近100美元的高位。

　　其四是美国9月资本净流动。8月份，因次级债风险爆发，美国当月为资本净流出1600多亿美元，但当时市场认为这是特殊原因导致的单月现象，所以，美国9月资本净流动的表现就显得较为关键。

　　其五是美国10月零售销售报告和10月通胀状况，可能影响市场对美联储12月份是否再度降息的预期。

　　技术面分析：

　　美元指数：虽然上周五触底反弹，但目前日线指标依然为美元弱势的形态，比如，日线MACD指标仍处于死叉下行状态，日线RSI指标仍处于30以下区域。不过，由于日线RSI指标有向上勾头的迹象，因此，美元有望继续温和反弹，形成弱势区间震荡。本周，美元指数的初步阻力位在75.70-75.95一带，强阻力位在76.05-76.35一带；初步支撑位在75.23-75.03一带，强支撑位在74.81附近。

　　欧元兑美元：上周五的高位十字星，有形成短线顶部的可能，日线RSI指标在70以上出现向下勾头，也提示欧元强势动能可能减弱，不过，因日线RSI指标仍处于高位，日线MACD指标也仍处于金叉上行状态，所以，即使欧元出现回落，短线也将是形成区间震荡的格局，不太会一泻千里。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.4725-1.4740一带，强阻力位在1.4845附近；初步支撑位在1.4515-1.45一带，强支撑位在1.4445-1.4415一带。

　　英镑兑美元：上周五K线形成高位吞没形态，且日线MACD指标高位有形成死叉迹象，日线RSI指标也已经回落到50以下，提示短线头部基本可以确立，但因目前日线RSI指标处于30-70区域，预计本周将展开区间震荡。本周，英镑兑美元初步阻力位在2.0910-2.0940一带，强阻力位在2.0975-2.1005一带；初步支撑位在2.0795附近，强支撑位在2.0725-2.0675一带。

　　美元兑瑞郎：目前，日线MACD指标处于死叉发散下行状态，日线RSI指标在30以下区域躺底横移，显示美元处于极弱态势，但正式因为日线RSI指标低位钝化严重，加上日线布林轨道本周内将结束开口过程，预示美元将出现反弹。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.1215-1.12一带，强支撑位在1.1170-1.1155一带；初步阻力位在1.1290-1.1310一带，强阻力位在1.1430附近。

　　美元兑日元：目前，日线MACD指标处于0轴下方死叉发散运行态势，日线RSI指标在落入30以下弱势区域，显示美元处于弱势，但短线大跌后可能引发反弹，日线布林轨道的开口过程将结束，也会美元触底反弹提供依据。本周，美元兑日元的初步支撑位在110附近，强支撑位在109.55-109.35一带；初步阻力位在111.20附近，强阻力位在112.30-112.70一带。

　　美元兑加元：上周下半周的连续反弹，使日线MACD指标出现了低位金叉，日线RSI指标也回升到50以上，显示美元有进一步反弹的要求，但因日线布林轨道仍处于下行态势，本周可能转为收口态势，所以，目前只能看待美元反弹后构筑震荡箱体。本周，美元兑加元的初步阻力位在0.9505-0.9535一带，强阻力位在0.9605-0.9635一带；初步支撑位在0.9380-0.9340一带，强支撑位在0.9250附近。

　　澳元兑美元：上周五的大跌加上之前的两颗高位十字星，使澳元出现顶部形态，目前，日线MACD指标在高位形成死叉，日线RSI指标回落到30附近，有跌落到30以下的迹象，显示澳元有转弱的风险。短线可能运行震荡走弱的格局。本周，澳元兑美元的初步阻力位在0.9110-0.9145一带，强阻力位在0.9205附近；初步支撑位在0.90附近，强支撑位在0.8960-0.8940一带。 

　　交通银行上海分行 叶耀庭

　　来自：上海交行