从十七大看央行货币政策走势

　　1、通胀水平是货币政策主要指标首先就是货币政策主要的指标是什么，从央行的公开态度看，货币政策调控的主要指标来自于通货膨胀水平，而从央行近几次加息的规则而言，也是试图达成实际利率维持在与前六个月CPI相当水平的潜规则，尤其是周小川行长再次强调央行货币政策主要工具不直接针对调节资产价格，这无疑是给前期货币政策参照指标的通货膨胀与资产价格之争画上了句号。因此对于未来货币政策的出台，实际利率与CPI的差距将继续成为央行调控根本标的，而资产价格波动仅仅以间接方式进行平衡，也打消了直接针对市场的调控政策再度出台的可能性。

　　2、加息幅度难以扩大封闭式

宏观调控悖论下的中美利差擎制是央行显然是不能不考虑的，从这一点出发我们可以清楚认识到放开

人民币汇率波动区间的政策虽然将是长期不改的趋势，但是近期内央行可能更多采取严防死守的态度，短期内人民币波动区间进一步放大的可能性不大。同时，我们认为宏观调控最基本的立足点依然在于经济增长和就业，这是不可能实行通货膨胀目标制的主要原因，因为目标制意味着在目前的经济形势下央行需要主动大幅加息，而这种调控中经济增长和就业所付出的成本是央行不愿意承担的，实际上，周小川行长表示目前货币政策中对经济发展给予的权重比较高，这是对这一调控思路的验证。因此，未来的利率政策必然将继续维持着被动的视物价水平而采取小幅加息的可能性，央行主动扩大利率政策幅度的可能性不大，更多由出台政策频度来控制央行力度。

　　3、年内还有一到两次加息和一次存款

准备金率上调对于货币政策年内的走势，我们维持在预测CPI的走势基础上考虑利率政策的变化，从我们的宏观预测模型看，2007年全年CPI应该能达到4.3%，因此年内央行还有一到两次27个基点的加息，12月份的CPI增速下滑的可能性较大，因此出台时机应该分别在本月下旬以及11月中旬。而虽然外汇占款增速受全球产业转移和我国外贸结构影响仍将保持在高位，但是考虑到央行近期对于银行贷款增速限制政策日趋严厉，以及房改新政和银行年内放贷指标也都可能对贷款增速形成下行压力，因此我们预测年内还将有一次0.5个百分点的法定存款准备金率上调。

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