人民币利率互换：交易策略及应用方案

　　人民币利率互换自今年以来有了突飞猛进的发展，其中以7天回购利率为基准的互换交易占了90%以上，该条互换曲线成为互换市场的基准曲线，不仅为其他基准的互换交易提供基准，还成为我国最主要的利率曲线之一。

　　人民币利率互换的许多交易策略来源于我国利率市场的不完善，除了利率互换曲线，利率曲线还有固息金融债利率曲线、浮息金融债利率曲线、汇率掉期隐含的利率曲线、货币市场回购利率曲线、SHI－BOR曲线等等，曲线的差异一般体现在信用溢价、流动性溢价、风险溢价以及税收因素、交易费用和交易机制上。综合考虑这些因素后，骑乘不同的曲线就会产生不同的交易策略。

　　比如，今年以来至8月底，3年期互换利率与金融债平价收益率的价差最高在55bp，最低仅为-22bp。显然，持有3年期央票的金融机构在今年6月卖出央票同时在利率互换市场上收固付浮，在7月底买入央票同时在利率互换市场上反向付固收浮平盘，则可以获得50bp以上的收益。

　　2007年伊始，SHIBOR作为中国基准利率雏形亮相，成为利率市场的"标尺"。以SHIBOR为基准的创新也逐渐受到市场的推崇，诸如以SHIBOR为基准的拆借、票据转贴、远期利率协议、浮息债、利率互换、人民币

理财产品层出不穷。相应的，合理地组合这些产品就能提高资产的收益率。比如买入8月份农发行发行的以3个月 SHIBOR为基准的3年期浮息债，利差为23bp，继而叙做利率互换，每季度支付3个月SHIBOR利率，收到的固定利率为3.90%。通过这两笔交易，相当于购买了3年期的固息债，利率为4.13%，高于同期央票利率42bp。

　　中国目前正处于一个经济升温、可能持续加息的环境中，很多资产会因为利率的上升而缩水，通过叙做利率互换，支付固息就可以对冲部分风险，就能达到套期保值的目的。在今年第二季度，利率互换价格大幅上扬，其中3年期上扬约100bp，有传言说投身中国股市的海外对冲基金，为了规避加息可能打压股市的风险，在互换市场支付固息对冲风险。虽然这种对冲方式在中国市场的效用有待商榷，但这种策略为互换市场的参与者提供了一个更广阔的视角。

　　来自：上海

证券报