上海交行：降息幅度大于预期 美元惨遭市场抛售

　　上周点评：

　　

　　上周，因为美联储的降息幅度大于预期产生利空美元的影响，加上市场对美联储大举降息的举措是否合理存在质疑，所以，美元遭到市场的全面抛售，兑欧洲货币和商品货币均大幅下跌。

　　

　　美元指数上周以79.68开盘后，仅小幅反弹至79.85就受到阻力，随后展开进一步下跌寻底的走势，最低跌至78.40，改写15年低点记录，且距1992年9月的历史低点78.19仅一步之遥。最后以78.58结束全周交易。周线为一根下跌实体110点的大阴线。

　　上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

　　

　　1、美联储意外之举，遭致市场质疑。

　　

　　市场对于美联储在上周二会降息没有疑义，但是，美元降息之后遭到市场如此猛烈的抛售，还是有些令人意外。主要是因为美联储的降息幅度大于预期，至少在以下三点上产生了利空美元的影响：

　　

　　其一，大幅降息将使市场对美元计价资产失去信心。

　　

　　市场原本预期美联储将调降美国联邦基金利率25个基点至5.0%，但美联储意外地大幅降息50个基点至4.75%，这使美元与主要对手欧元的利差呈现加速收窄的趋势。

　　

　　因为在8月初时，按当时的市场预期，欧元会在9月升息至4.25%，到年底可能升息至4.5%，而美元的利率将维持在5.25%不变，这样，到年底，美元基准利率与欧元指标利率的利差，才会缩减到75个基点。现在，欧洲央行虽然停止了升息脚步，但美联储降息50个基点，使美元与欧元之间的利差提前缩减到75个基点。

　　

　　而且，美联储除了调降联邦基金利率50个基点之外，还再次调降了美联储的贴现率50个基点至5.25%。由于从历史的角度来看，美联储的贴现率一般要高于联邦基金利率100个基点，因此，市场预期美联储至今年底，可能会继续降息，幅度可能还有50点，使美元与欧元之间的利差将进一步缩小。

　　

　　果真如此，将降低美元计价资产的回报率，使美元资产在与欧元资产争夺游资的"战争"中落于下风。

　　

　　其二，大幅降息可能推动美国通胀升温。

　　

　　美联储一直把"确保物价稳定和经济可持续增长"作为其货币政策的两大目标，虽然这两大目标之间本身可能就存在矛盾，但应该说，在格林斯潘支持下的美联储处理的不错，而且，市场一直认为美联储的货币政策更会向确保物价稳定一边倾斜。

　　

　　贝南克主导美联储后，一直致力于推动美联储制定通胀目标，目标是为了提高美联储货币政策的透明度。即只要通胀高于目标水准，就应该收紧银根；而当通胀低于目标水准，则可以根据经济增长速度的状况，来选择降息的举措。美联储的官员曾经多次表示，希望看到核心通胀率落在1%-2%的区间。虽然美联储还没有正式推行通胀目标的制度，但显然一旦实行通胀目标，1%-2%区间将可能成为目标水准。

　　

　　但是，目前美国的通胀率并没有回落到美联储希望看到的区间，上周公布的数据显示，美国8月份的核心消费者物价指数年增长率为2.1%，依然高于2%的水准。美联储在政策声明中表示，今年核心通胀已温和改善，但仍有一些通胀风险，美联储将继续密切关注通胀发展。

　　

　　如此，美联储是在通胀依然高企的情况下，采取了大幅降息的行动，显然，贝南克已经偏离了他的前任和他自己上任以来一直坚持的以控制通胀为重的立场。贝南克解释大举降息是先发制人，旨在提前应对信贷紧缩状况。但市场担心大幅降息可能促使通胀升温。而且，大幅降息所引发的美元大幅贬值，促使石油、黄金和初级商品价格大幅上涨，也可能给美国通胀压力升温带来压力。

　　其三，大幅降息可能助长市场的投机性。

　　

　　贝南克曾经指出，次级债问题所引发的危机，是市场对风险的重新评估，美联储不会去拯救投机者。虽然贝南克在美国国会听证会上铮铮有词的表示，大幅降息是提前采取行动，防止次级债市场风险扩散到更广泛的层面，对美国实质经济产生拖累。贝南克似乎正在贯彻其所谓的"金融加速器"理念，即当出现严重的金融问题时，央行提前采取措施十分重要。但是，无可否认，大幅降息也一定会对市场的投机失败者产生拯救的效应。

　　

　　如此，其负面影响就在于市场可能产生这样的认识，美联储总会出来收拾烂摊子，从而助长市场的投机之风。这可能降低美联储在市场中的威信，而这一点，可能比降息带来美元更大、更长久的利空影响。因为在美国双高赤字居高不下的情况下，外国投资人之所以愿意将资金投向美元资产，帮助美国弥补赤字，主要是市场对美联储领导美国经济的能力有信心。

　　

　　由此，市场担心美联储的大幅降息举措，也许未见其利，先见其害。因为目前市场对美国经济明年可能陷入衰退仍颇为担心。

　　

　　格林斯潘上周在接受彭博电视台的采访时表示，美联储的降息举措令美国经济衰退的风险有所减小，但衰退的几率仍高于三分之一，因为他提醒说："要记住，仍有一个问题没有解决，那就是市场存在着大量新建的待售房屋。"格林斯潘还在其回忆录中警告称，如果美联储想在未来几年让通胀率维持在1%-2%之间，可能需要进一步上调利率。他预计，长期来看为了控制通胀，利率可能需要升至双位数水准。其实，在美联储降息的情况下，上周美国国债收益率反而上升，可以看出市场对未来通胀前景不乐观。

　　

　　相关市场调查显示，有三分之一的美国人预计明年美国经济将出现衰退。调查还发现，认为这次抵押贷款危机应归咎于银行等贷款机构的人占到受访者总数的近43%；12.6%的受访者认为该归咎于美国政府；11.8%的人表示责任应该由借款者自己承担；只有不到10%的人把这场危机归咎于华尔街和美联储。

　　

　　当然，对于美联储的大举降息行动，来自官方的评价赞誉较多。

　　

　　国际货币基金组织的发言人Masood Ahmed表示，美联储的降息决定应有助于阻止信贷紧缩对宏观经济造成负面影响。

　　

　　美国总统布什表示，尽管楼市不稳，但美国经济保持强劲，通胀较低且就业市场稳健。

　　

　　美国白宫经济顾问委员会主席拉齐尔表示，美联储调降指标联邦基金利率0.5个百分点，将有助于美国经济增长和创造新的就业岗位。

　　美国国家经济研究局（NBER）主席费尔德斯坦认为，未来一年内是否会出现又一轮经济下滑难以预料，但美联储调低利率的举措降低了这样的可能性。

　　

　　美国企业界领袖对美联储大幅降息的举措表示欢迎，但也有人置疑这是否足以让步履蹒跚的经济重现活力。他们认为："降息很可能会止住伤痛，但问题是这能否提供经济增长需要的动力。"

　　

　　2、美国投行业绩喜忧参半。

　　

　　上周，美国五大投行公布的业绩报告表现有喜有忧。在次级债市场风险中遭遇打击最大的贝尔斯登公布季度营收下滑38%至13亿美元；摩根势丹利的季度盈利弱于预期；雷曼兄弟公布季度获利下跌3.2%，但其业绩优于预期；高盛公布的季度业绩优于市场预估，获利飙升79%；全球最大券商美林警告称，信贷市场危机迫使其降低次优抵押贷款和其他高风险产品相关证券的价值，这可能损及其季度获利。

　　

　　不过，美国投资银行雷曼兄弟的高管表示，除非出现始料不及的情况，否则信贷危机所引发的修正的最糟糕阶段已经过去。

　　

　　虽然投行的观点相对较为乐观，但美国房屋市场传递出来的信心还是令人忧心憧憧。因为，美国8月房屋开工数量下滑2.6%，年率为133.1万户，降到了1995年中以来的最低水准，8月营建许可下降5.9%，为连续第三个月下降，年率130.7万户，也降至了12年来的低点。全美住宅建筑商协会表示，美国房屋营建商9月信心指数连续第七个月下滑，平了1991年1月创下的记录低点，因抵押贷款标准的收紧阻碍了房屋的销售，目前的待售房屋数量正不断增加。房地产数据公司RealtyTrac公布的一份报告显示，8月份，美国房屋抵押贷款止赎个案较7月增加36%，较去年同期大增115%，止赎个案达到243947起，为该机构2005年1月开始编纂此项月度报告以来的最高数字。

　　

　　3、欧洲货币升息周期或将结束。

　　

　　虽然目前市场没有得到欧洲各大央行有关将结束升息周期的明确暗示，但种种迹象显示，在美联储大举降息之后，欧洲货币的升息周期可能将结束了。

　　

　　先看欧元。意大利AGI通讯社在上周二援引国际货币基金组织（IMF）经济展望草稿说，IMF把对美国2008年增长率的预测从2.8%大幅调降至2.2%，对欧元区增长率的预测从2.5%下调至2.3%，对德国的预测从2.4%调降至2.2%，对法国的预测仍为2.3%，对意大利的预测从1.7%调降至1.6%。虽然对欧元区的调降幅度较为温和，但总之是调降的。评级机构惠誉国际的一位高层在上周二表示，如果预料中的美联储降息标志着美国降息周期的开始，那么欧洲央行可能会推迟甚至停止进一步升息。

　　

　　德国9月ZEW经济预期指数降至负18.1，弱于预期的负15.5；欧元区9月制造业采购经理人指数初值降至53.2，为2005年11月以来最低；欧元区9月服务业采购经理人指数初值降至54.0，为2005年8月以来最低。这些数据都反映出欧元区经济增长动能将减弱。

　　

　　德国经济部长格罗斯上周三表示，美联储降息50个基点，将令欧元兑美元进一步上扬，从而损及德国出口业者。德国财政部上周四表示，德国经济当前正在强劲扩张，不过欧元走强减弱了出口动能。

　　

　　德国智库ZEW期望欧洲央行目前维持利率在4.0%不变。欧洲雇主组织Business Europe表示，对于企业来说，欧元强势正在接近一个痛苦的门槛，呼吁欧洲央行对进一步升息要三思而行。

　　

　　次看英镑。上周英镑在大部分时间内曾逆市场的大势而动，即出现逆势走弱的现象。主要原因，是上周初英国抵押贷款机构Northern Rock受到数以千计储户的挤兑，英国财政大臣达林被迫宣布，英国政府将保证所有目前Northern Rock存款人的存款安全；而且，前期立场较为强硬，表示央行不该轻易向市场注资以拯救投机者的英国央行，无奈地被迫向市场一次注资达100亿英镑，以改善市场的流动性。由此，市场对照美联储的降息行动，预期英国金融系统目前暴露出来的问题，最终也很可能导致英国央行降息。

　　

　　英国央行9月会议记录显示，9名央行货币政策委员一致同意维持利率不变；英国8月通胀率低于预期，CPI年率从7月的1.9%下滑到1.8%，已连续第二个月落在英国央行通胀目标2%的下方，表明英国央行至少目前已不会采取升息行动。

　　

　　当然，最后由于英国央行总裁金恩出面澄清将降息的揣测，才使得英镑多头稳住阵脚。

　　

　　再看瑞郎。瑞士央行总裁何斯在上周一指出，瑞士央行在前周的政策声明中未提到进一步升息，摒弃了一直以来所使用的最强劲措辞，意味着瑞郎在12月份前将维持目前的利率水准；瑞士央行委员Thomas Jordan发出警告，全球信贷危机可能给瑞士经济带来风险；瑞士9月ZEW投资者信心指数大幅下降至负26.7，8月时为负5.1。这些因素无疑也巩固了市场对瑞郎升息周期已结束的判断。

　　4、基本面支持，商品货币强势不改。

　　

　　上周初，市场曾传言澳洲央行也在向陷入困境的澳洲金融机构提供资金，这一度导致澳元急挫。但澳洲央行迅速出面否认了市场有关有一家或更多家澳洲当地银行受全球信贷紧缩拖累，向澳洲央行请求紧急资金援助的揣测。澳洲央行副总裁Ric Battellino明确表示："这些都是失实的传言。"这使市场的担忧烟消云散。黄金和初级商品价格的暴涨联动澳元大幅走强。

　　

　　同样黄金等贵金属和初级商品价格暴涨，国际原油价格达到84美元以上的历史高点，也提振加元走强，使加元兑美元达到了平价水准，成为目前第三个币值高于美元的货币（另两个分别是英镑和欧元）。

　　

　　加拿大财长费海提在上周四表示，加元兑美元升至平价水准反映了加拿大强劲的经济基本面以及美元的普遍弱势。费海提没有暗示加拿大政府准备喊低加元，反而表示加元的价值应该由市场决定。这对加元多头人气有激励作用。当然，费海提也指出："加元突然大涨对加拿大的制造商构成压力，预计美国对加拿大产品的需求将有所减少。"

　　

　　上周市况：

　　交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅 

　　美元指数 79.68 79.85 78.40 78.60 -108点

　　欧元/美元 1.3867 1.4120 1.3826 1.4089 +222点

　　英镑/美元 2.0054 2.0214 1.9877 2.0198 +144点

　　美元/瑞郎 1.1887 1.1898 1.1676 1.1722 -165点

　　美元/日元 115.26 116.38 113.96 115.48 +22点

　　美元/加元 1.0301 1.0312 0.9935 1.0010 -291点

　　澳元/美元 0.8417 0.8703 0.8273 0.8664 +247点

　　

　　本周基本面应注意以下信息和事项：（重点关注带**者）

　　美国方面：

　　周一，21：00 美国达拉斯联邦储备银行总裁费希尔发表讲话

　　周二，22：00 **美国9月消费者信心指数

　　周二，22：00 **美国8月成屋销售

　　周三，05：30 美国费城联邦储备银行总裁普洛瑟发表讲话

　　周三，20：30 **美国8月耐用品订单

　　周四，20：30 美国第二季度GDP终值

　　周四，22：00 **美国8月新屋销售

　　周五，20：30 **美国8月个人收入、支出和个人消费支出物价指数

　　周五，21：45 **美国9月芝加哥采购经理人指数

　　周五，22：00 **美国9月密西根大学消费者信心指数终值

　　周五，22：00 美国8月营建支出

　　欧元区方面：

　　周一，17：00 欧元区7月工业订单

　　周二，16：00 **德国9月Ifo企业景气判断指数

　　周三，14：00 **德国10月GFK消费者信心指数

　　周三，23：10 **欧洲央行总裁特里谢发表讲话

　　周四，15：55 德国9月失业率

　　周四，16：00 欧元区8月M3货币供应额

　　周五，17：00 **欧元区9月消费者物价指数初值

　　周五，17：00 欧元区9月企业景气指数

　　英国方面：

　　周一，16：30 英国政府8月收支短差

　　周三，16：30 **英国第二季度经常帐收支

　　周三，16：30 **英国第二季度GDP终值

　　周四，18：00 **英国9月零售销售差值

　　周五，17：30 **英国9月GFK消费者信心

　　日本方面：

　　周一，国定假期休市

　　周二，07：50 日本央行8月政策会议记录

　　周二，07：50 日本8月企业服务价格指数

　　周三，07：50 **日本8月贸易收支

　　周五，07：30 **日本8月消费者物价指数

　　周五，07：30 日本8月失业率

　　周五，07：30 日本8月所有家庭支出

　　周五，07：30 日本9月制造业采购经理人指数

　　周五，07：50 **日本8月工业生产

　　周五，07：50 **日本8月零售销售

　　其他方面：

　　周一，**瑞士央行副主席希尔德布兰德发表讲话

　　周三，04：10 **加拿大央行总裁道奇发表讲话

　　周三，09：00 澳洲政府9月熟练工人职位空缺报告

　　周三，17：30 **瑞士9月KOF领先指标

　　周四，09：30 澳洲8月当季职位空缺变动

　　周四，17：00 **瑞士央行货币政策报告

　　周五，08：30 **澳洲9月TD-MI通胀指标

　　周五，20：30 **加拿大8月生产者物价指数

　　周五，20：30 **加拿大7月GDP

　　

　　本周展望：

　　

　　本周，多位美联储官员将发表讲话，将进一步向市场传递美联储作出大幅降息决定的原因，但预计不会对目前的市场情绪产生有效影响。

　　

　　美联储降息的目标是采取预防措施，制止美国经济滑向衰退，因此，本周市场焦点可能集中在美国的经济数据之上。主要是在两个方面：

　　

　　其一是美国消费者信心是否会因为美联储的降息之举而有所上升，毕竟，只要美国消费者继续乐意消费支出，则美国经济陷入衰退的可能性就不大。降息举措应该能够提振美国消费者的信心，即对美国经济增长具有短期的激励作用。

　　

　　其二是反映美国经济增长前景的数据。第二季度GDP终值虽然是一个看点，预计将小幅向下修正为增长3.9%，但市场会更为关注8月耐用品订单和9月芝加哥采购经理人指数等反映第三季度经济增长状况的数据。目前市场对耐用品订单和芝加哥采购经理人指数的预期都不乐观。

　　

　　当然，本周美国将公布8月新屋和成屋销售数据，房屋市场的强弱目前牵涉到美国次级债市场的前途，所以，还是可能引导市场对美元情绪的演变。

　　

　　在非美货币方面，虽然也有诸多看点，但最为重要的，相信是德国9月IFO指数的表现，以及欧洲央行总裁特里谢的讲话。其中，特里谢的讲话可能更为关键。因为在欧元已经攻上1.40大关的历史高位后，市场迫切希望了解欧洲央行对未来利率前景的立场和对欧元强势的态度。尤其是德国经济部和财政部都婉转地指出欧元强势将打击德国出口后，欧洲央行的态度对于欧元多头决定后市的取舍，确实较为关键。

　　

　　技术面分析：

　　

　　美元指数：日线MACD指标继续处于0轴下的死叉向下发散运行状态，日线RSI指标也维持在30以下的弱势区域摆动，显示美元处于极弱的态势，但由于日线MACD指标已经运行到相对较低的位置，进一步下降则随时可能引发短期内的转势运行，当然，出现转势还需要时间整固低位支撑的有效性。因此，预计本周美元指数将维持弱势格局，可能酝酿筑底。本周，美元指数的初步阻力位在78.85附近，强阻力位在79.22-79.33一带；初步支撑位在78.33附近，强支撑位在78.20-78.00一带。

　　

　　欧元兑美元：日线MACD指标处于高位金叉向上发散运行态势，日线RSI指标维持在70以上区域摆动，提示欧元处于超强势状态，但由于日线MACD指标已经运行到相对的高位区域，因此，随时可能经过高位震荡，构筑顶部而形成短线转势。预计本周进入高位震荡筑顶的可能性比较大。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.4109-1.4139一带，强阻力位在1.4167-1.4177一带；初步支撑位在1.4039附近，强支撑位在1.3954-1.3928一带。

　　

　　英镑兑美元：日线MACD指标在0轴附近有形成金叉迹象，但金叉的力度将有限，日线RSI指标在30-70区域内摆动，目前接近70附近，总体显示技术面英镑略强，但维持震荡格局的可能性较大。本周，英镑兑美元初步阻力位在2.0240附近，强阻力位在2.0320-2.0360一带；初步支撑位在2.0164-2.0125一带，强支撑位在2.0080-2.0044一带，也可能再探1.9967附近的日线下轨支撑。

　　

　　美元兑瑞郎：日线MACD指标处于低位死叉向下发散运行状态，日线RSI指标在30以下区域摆动，提示美元偏弱势，但因日线MACD指标已经运行到相对低位，所以，随时可能产生反弹，震荡筑底。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.1691-1.1669一带，强支撑位在1.1624附近；初步阻力位在1.1762附近，强阻力位在1.1817-1.1855一带。

　　美元兑日元：日线MACD指标继续在0轴下方金叉向上运行，处于反弹格局，但日线RSI指标在30-70区域摆动，日线布林轨道处于走平状态，显示总体为震荡平衡市格局。本周，美元兑日元的初步支撑位在115.12-114.89一带，强支撑位在114.00-113.48一带；初步阻力位在115.91-116.30一带，强阻力位在116.64附近。

　　

　　美元兑加元：日线MACD指标处于0轴下方的死叉向下发散运行状态，负向柱状线较长，但进一步加长的能力受到限制，且MACD指标已经运行到相对低位；日线RSI指标在30以下处于躺底运行态势，即美元极弱，但因这种极弱的态势已经维持一段时间，显示超卖严重。总之，美元将继续处于弱势，但随时可能反弹后筑底。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.0057-1.0102一带，强阻力位在1.0201附近；初步支撑位在0.9957附近，强支撑位0.9852附近。

　　

　　澳元兑美元：日线MACD指标处于金叉在0轴上方向上运行，日线RSI指标在70以上区域运行，显示澳元处于强势，不过，因日线布林轨道的开口过程可能在本周内结束，所以，澳元进一步冲高后可能引发震荡。本周，澳元兑美元的初步阻力位在0.8696附近，强阻力位在0.8736-0.8770一带；初步支撑位在0.8612附近，强支撑位在0.8493-0.8459一带。

　　来自：上海交行