美联储大幅度降息后显示美国并未进入减息通道

　　《外汇理财周刊》首席分析师 中国农业银行高级经济师 何志成

　　9月18日9点半左右，美国经济数据显示利好，PPI同比下降1.4%，好于预期的-0.3%，而8月份的进口商品价格指数同比下降0.3%，能源价格同比下降6.6%。一切表明，美国的通货膨胀的压力将继续减小，经济衰退的风险在上升。下午2点15分，美联储宣布降息50个基点至4.75%，同时调降贴现利率50个基点至5.25%，以此来支撑经济,化解货币市场流动性紧缩局面。2003年来首次美国货币政策的拐点引发美元全面卖压，美元兑一篮子货币(美元指数)周三触及15年最低点，延续先前跌势，并刺激股市和高收益货币等风险资产价格大幅上升。自8月初次贷危机影响深化以来，美联储及伯南克已经成为全球金融市场的最大焦点，美联储此番的决定对市场走向产生重大影响。

　　美联储果然如投机客所期望的那样，降息50个基点，完全不顾美元可能崩盘的危险。即便是减息了，也不能说美国进入了减息通道。

　　大幅度震荡成全投机客

　　上个星期(17—19日)的前半段，国际虚拟金融市场出现前所未有的大幅度震荡，开始是受英国抵押贷款机构Northern Rock再度遭受储户挤兑，以及信贷危机恐将在全球范围内再度蔓延的消息影响而大幅度地向下，全球股市暴跌；随后又因各国央行联手救市以及受美联储意外降息50个基点的刺激，风险偏好急剧升温，美国股市一天涨幅超过300点，息差交易、欧系货币、商品货币等大幅度上攻，镑日一天变动幅度超过500点，黄金、石油期货更是“鸡犬升天”，创下历史纪录。应该承认，全球虚拟金融市场上的投机客成功地绑架了各国央行，他们先是用大跌进行恐吓，然后在大幅度拉升中出逃。而一些似乎远离次级贷款风险的货币，如加元、欧元则成为这次大幅度震荡的最获益货币，一步达到历史目标：140和1:1。

　　救市与不救市都是风险

　　应该说，各国央行在这次信贷危机中的表现是非常矛盾的：一方面他们都信誓旦旦地宣称不向投机客投降，另一方面又不得不向市场注入极大的流动性——为投机客提供非常便宜和宽松的贷款。

　　最典型的就是英国央行。当美国第一轮次级债风波冲击欧洲时，诺森罗克银行就已经暴露出问题——这家银行的70%资金都用在房地产抵押贷款上。而在他们向英国央行求救时，英国央行却一直吝于援助，甚至在诺森罗克银行积极寻找买家时，央行官员更是以“不能为投机客提供资金支持”为由而拒绝向可能的买方提供任何融资支持。而随着诺森罗克银行的情况日趋恶化，挤兑发生，央行不得不在政府干预下破例提供紧急融资，然后是紧急招标“注资”。这反映了一个现实，各国央行的确不清楚是应该对受损失的投机客们袖手旁观，还是应该为他们的损失“买单”。

　　Fed选择大幅度地降息是政治因素，是两难的选择，并非真想出手拯救市场。从数据上看，目前美国的经济中支持减息和加息的因素都有，一方面是信用紧缩、失业率的提高等，同时，由于中国等进口商品的大幅度提价，通货膨胀难以遏制。未来将减息一次，随后还得加息。正如格林斯潘所说，美国的利率不得不提向两位数。

　　没有只赢不输的赌注

　　由于对美国降息的预期升温，全球黄金

原油价格暴涨，直接导致加元升向1:1附近。现在，市场的投机客已经在憧憬油价达到90美元，黄金达到800美元。按这个预测去测量加元和欧元等非美货币，1比1和140根本不在话下，美元指数可能跌向75。黄金、石油绝不是只赢不输的赌注。短期内油价继续攀高的可能性不是很大。而对外汇市场来说，涨得太高了必须调整，特别是美元指数的80大关，被突破后的确认也意味着欧元、加元等非美货币的较大幅度回调。我们过去单边赌息差交易的永远上涨已经错了，现在再赌欧元、加元的单边上涨可能也错。我坚持认为，欧元的顶部就在140-142一线，而加元想完全突破1比1的大关难。

　　汇市杂评

　　声音1

　　各国央行将步入降息周期

　　为什么美联储会意外地大幅降息？美联储降息的目的是什么？是否会再一次进入降息周期？应该说美联储首要的目标已经由稳定物价转为防范经济衰退，美联储减息后的声明已清楚表明，此次降息是预防金融市场的风险给整个实体经济带来的负面影响。另外需要考虑的是，此番的大幅降息可以对金融市场的稳定起到一定作用，可以说政治集团是为经济集团服务的。问题是宽松性货币政策可能会再次导致金融市场流动性泛滥。

　　目前应该多关注10月5日的美国就业数据和失业率及10月12日的零售数据，并以该数据来分析美国通货膨胀、失业率及消费能力，并继续关注美信贷市场和房产市场的走势，由此推断10月份美联储能否继续降息。如果10月份美联储继续降息，那9月18日将是美紧缩性货币政策转为宽松性政策的转折点。一旦美国出现金融危机，就可能造成大量的资金流出，而被资金流入覆盖的巨额贸易赤字将暴露出来。另外一个原因就是年初起逐渐增强的美元降息预期使美元相对其他货币的利差优势渐渐消失殆尽，这就是近年来美元下跌趋势的重要原因。而与美国经济密切相连的欧洲和中国都将受到影响，随之而来各国央行可能都将步入降息周期，本次全球强劲的经济增长将会减缓。(刘小明)

　　声音2

　　预计美联储年内仍将减息一次

　　9月19日，美国公布了8月份的CPI及房屋开工数据，8月份先行CPI指数为2%，而核心CPI则为2.1%，此前的7月CPI及核心CPI则为2.4%和2.2%；8月美国房屋开工数为133万单元，低于7月份的138万单元，也低于去年8月的165万单元。中金公司9月20日发表评论认为，公布的数据符合美联储此前对美国经济的判断：核心CPI保持稳定，先行CPI指数则由于

能源价格的下滑而下降；下滑的房屋开工数显示美国房屋市场的问题远未结束，下滑的住房支出将拖累美国经济的增长。前瞻地看，最近数周上涨的油价和食品价格将推高9月份的先行CPI 数据，预计美联储本年仍将减息一次。据《中国证券报》

　　声音3

　　美联储降息加速中国经济泡沫化

　　此次美联储降息对中国经济的影响，美联储降息是对中国经济泡沫化的加速器。中国央行处于近20年来最困难的时期，并且由于美国经济陷入衰退，中美贸易顺差将面临很大的变局。

　　目前中国央行调整利率使其为正的重要性和必要性勿需质疑，对国内流动性过剩等等问题，都需要利率的杠杆起作用。问题在于加息可能吸引更多的资金流入中国，从而进一步增加中国的外汇储备、增加人民银行控制通胀的负担、加大人民币升值的压力。游资的进入将对国内包括房地产市场、股市在内的领域制造更多的泡沫。

　　那么，该如何解决难题呢？出台政策来抵制资本流入非常必要。尤其是严格控制外国游资的流入，才会使央行加息的道路变得顺畅，保护央行政策的果实。但这些漏洞恐怕堵起来也不那么容易。

　　为了控制国内流动性过剩及通胀的压力，在央行使加息政策受阻的情况下，人民币大幅度升值的契机已经到来。但是，这些措施的最后效果，只能静待市场反应了。(逍遥)

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