摩根士丹利：美降息无碍中国继续加息

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆19日发表研究报告指出，美联储18日决定降息50个基点，此举可能意味着一系列降息的开始，不过他认为，美国的连续降息不会阻碍中国人民银行继续加息，除非内地的通胀形势明显好转。大摩预计，年内中国仍可能加息至少一次，而美元对人民币年底可能降至7.30左右。

　　大摩预计，从现在起到2008年中期，美联储可能会累计降息100基点。王庆表示，有些人担心这可能对中国人民银行的紧缩政策带来束缚，因为美国降息可能限制中国的加息空间。他分析说，美国利率下调，意味着美元和人民币的利率差收窄，进而会对人民币带来更大升值压力。鉴于中国政府一贯倾向于保持人民币逐步升值的立场，在美元利率下降的情况下，中国可能暂停加息，但另一方面，低利率又会使得当局更加难以控制国内的通胀压力。

　　对于这种可能出现的两难局面，王庆指出，中国央行当前的首要货币政策目标，似乎已经从去年下半年的疏导

人民币升值预期，转到控制资产价格和物价过快上涨上来。他表示，自2006年下半年以来，一年期央票利率已逐渐上升，而在美国利率一直维持不变的情况下，美元与人民币的利差也已从最初的300基点左右缩窄至200基点。与此同时，人民币对美元同期升值加快也是不争的事实。所有这些迹象都预示着，中国的政策导向已逐渐偏离了通过利率指导人民币升值预期的做法。

　　王庆分析说，从三方面可以解释上述政策转变：首先，中国政府坚持逐步提高

人民币汇率弹性的立场已为市场广泛接受，由此也形成了较为稳定的升值预期；其次，中国的资本账户管制较预想还要有效，即便人民币与美元不保持较大利差，这样的有效机制也能帮助阻止投机性国际资本的大量流入；第三，中国内地资产价格和物价上涨的压力开始浮现，客观上要求央行采取进一步紧缩政策。

　　大摩预计，在年内余下时间，央行仍可能至少加息一次。与此同时，随着美国降息可能导致美元进一步贬值，人民币对美元在今年余下时间很可能出现大幅升值。预计美元对人民币年底可能达到7.30左右。

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，9月19日人民币对美元汇率中间价报7．5170，较前一交易日大幅走高96个基点。

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摩根士丹利

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