恒生银行：每周市场评论

　　上周焦点

　　次按问题影响进一步扩大

　　由于楼市下滑及信贷问题拖累经济增长，上月美国零售销售及工业输出均出现放缓。8 月份商店销售增长0.3%，低于市场预期之0.5%升幅，亦低于7 月份之上升0.5%。工业输出升0.2%，为过去3 个月以来之最低水平。最新数据显示，上月美国工厂输出下跌0.3%，制造业继连续5 次录得上升后首次出现下跌。目前为止，消费开支仍维持强劲，惟汽车销售（处于两年高位）除外，8 月份零售开支实际下降0.4%。

　　经济要闻

　　美国

　　受惠于工业企业增加出口，7 月份美国贸易赤字意外地收窄。赤字额由6 月份594 亿美元收窄0.3%至592 亿美元。海外销售增长2.7%，而入口增长1.8%至1，969 亿美元。入口增长反映原油、开采设备及工具采购增加。受计算机销量下降影响，对外资货品整体需求出现放缓。

　　于截至9 月8 日止周内，首次申领失业救济人数升4，000 个至319，000 个，低于预期之总数325，000 个。于截至9 月1 日止四周内，申领失业救济平均人数升至2，579，000 个，而申领失业救济之总人数由前周之6个月高位2，591，000个跌至上周之2，585，000 个。

　　欧洲

　　继美国次按市场问题令全球借贷成本上升后，欧盟委员会将欧罗区经济增长率估值下调0.1%至2.5%。欧盟委员会同时亦公布去年欧罗区经济增长2.8%，高于此前估计之2.7%。

　　第2 季度欧洲就业增长率出现放缓。继上一季度升经修订之0.6%后，欧罗区13 国就业率升0.5%。由于建造业投资放缓，德国就业增长由第1 季度0.7%跌至截至6 月30 日止三个月之0.3%。

　　日本

　　由于商业开支下滑，日本经济于截至6 月30日止三个月内下跌1.2%（年率）。日本政府原先预期为0.5%之较温和幅度。同时，继7 月份经修订之2.2%后，企业物价指数较去年升1.9%。该等数据显示，由于家庭各方面开支均有所增加，日本消费物价指数（过去半年出现下滑）或会开始上升。

　　中国/香港

　　由于收入增加助长消费开支，中国零售销售录得逾3 年来之最大增幅。继7 月份增长16.4%后，8 月份销售增长17.1%至人民币7，117 亿元。8 月份中国工业生产较去年升17.5%，于政府上调出口税后连续两个月出现放缓。

　　第2 季度，香港本地居民生产总值（现时市价）较去年增长11.8%至3，814 亿港元。第2 季度区内生产总值，按现时市价估算为3，753 亿港元，期内增长率为7.7%。相较于区内生产总值，2007 年第2 季度香港本地居民生产总值之价值为61 亿港元，外部因素收入流入净额亦为同等数额，相当于区内生产总值之1.6%。

　　债市

　　美国

　　市场密切关注联储局议息结果

　　上周，美国国库债券价格下跌，10 年期基准债券孳息于4.493%至4.297%之间徘徊，全周收报4.454%，较前一周上升7 点子。

　　上周，

亚特兰大联邦储备银行行长Lockhart表示6 月就业增长开始放缓，三潘市联邦储备银行行长Yellen 认为美国经济面临「下调压力」。达拉斯联邦储备银行行长Fisher 表示对经济状况普遍乐观，8 月份非农业职位下降仅为「偶然现象」。

　　信贷市场开始呈现回稳迹象。伦敦银行同业拆息由5.73%轻微回落至5.64%，而资产担保商业票据(ABCP)隔夜利率则由9月4日之6.2%回落至5.86%左右。

　　市场数据方面，非农业就业人数减少4，000人，为市场带来冲击。市场预期及上月经修订数据分别为增加10 万人及6.8 万人。失业率于4.6%靠稳，与市场预期及上月数据相符。

　　零售销售较预期为弱，8 月份零售销售上升0.3%，低于市场预期及7 月份之同样为0.5%。

　　现时市场密切关注即将进行之联邦公开市场委员会议息会议，市场预期会上将至少减息25 点子，而会后声明将成市场焦点。

　　本周，美国10 年期国库债券孳息料于4.40%至4.60%之间上落，而 30 年期国库债券孳息料于4.60%至4.80%之间上落。

　　欧洲

　　特里谢表示通胀风险仍然存在

　　上周，德国政府债券价格下跌，10 年期基准债券孳息于4.175%至4.061%之间徘徊，全周收报4.166%，较前一周上升4 点子。

　　8 月份，德国工业生产意外由上月之按年上升5.2%放缓至按年上升4.6%，而失业率则维持于9%。8 月份消费物价指数(CPI)维持于1.9%，仍处于欧洲央行(ECB)之可容忍水平内，显示通胀压力仍属温和。

　　法国经济增长呈现强劲迹象，工业及制造业数据均录得乐观表现。7 月份，工业生产由上月之下跌0.6%反弹至按月上升1.3%。制造业生产则由下跌0.5%转为按月上升1.5%。

　　意大利第2 季度国内生产总值由0.3%放缓至按季上升0.1%。8 月份，服务业部门亦出现放缓，服务业采购经理人指数(PMI) 由58.5 下跌至56.2，远低于市场预期之58.0。通胀率于当前水平靠稳。8 月份，消费物价指数(CPI)维持按年上升1.7%。

　　尽管近期信贷市场出现波动，惟欧洲央行(ECB)行长特里谢(Jean-Claude Trichet)就利率前景依然维持其强硬取态。他强调物价之稳定性仍然面临上升风险。市场预期欧洲央行(ECB)将于年底前回复加息步伐。

　　本周，德国10 年期政府债券孳息料于4.10%至4.30%之间上落。

　　汇市

　　欧罗

　　再创新高

　　上周，欧罗兑美元按周升0.77%至1.3927，录得历史新高。最初，美国就业市场之疲弱表现令欧罗大幅上扬。市场人士认为，联储局于9 月18 日会议上减息已成定局，减息25 点子抑或50点子方为关键所在。此外，联邦储备银行总裁Lockhard 及Yellen 之言论亦令减息预期加大。亚特兰大联邦储备银行总裁Lockhard 表示，周五发布的就业数据显示，自6 月份以来就业市场已出现放缓，故须审慎对待相关数据；旧金山联邦储备银行行长Yellen 亦表示，现时金融市场之形势已令经济下行风险增大。

　　另一方面，欧洲央行行长特里谢表示，央行对现时之局势保持警惕，并已准备好应对通胀之措施。同时，他认为目前的政策仍趋「宽松」。另一名央行官员Weber 则称，收紧银根之进程尚未完成。因此，市场预期，一旦市场恢复稳定，紧缩政策将继续实施。同时，瑞士银行意外上调利率25 点子亦令市场觉得欧罗区各国或仍有加息空间。相反，联邦公开市场委员会将于9 月18 日下调利率。双方息差的进一步收窄将为欧罗带来进一步支持。本周，欧罗兑美元料于1.3630 至1.3930 之间上落。

　　日圆

　　股市主导日圆走势

　　上周，最初由于美国非农就业人数意外减少4，000 个，低于市场预期之增加100，000 个，日圆一路走强。尽管非农就业人数录得自2003 年8 月以来之首次下跌，惟失业率仍维持于4.6%不变。该等利淡因素拖累道琼斯工业平均指数录得下跌，引发日圆利差交易纷纷平仓。受此影响，日圆于亚市早段升至112.61 高位，其后市场人士重建利差盘，令日圆全周反跌1.74%，收报115.35。

　　然而，第2 季度国内生产总值（经修订）由上升0.2%跌至下降0.3%，资本开支下跌是数据向下修订之主要原因。受此影响，日圆录得下跌。此外，日本首相安倍晋三之意外辞职（自民党须于9 月19 日选出新领袖）亦令日圆之跌幅加大。尽管日本机械订单意外上升17%，惟政治及经济改革的不明朗因素将令日圆进一步承压。

原油价格升穿每桶80 美元大关，亦加大了日本的原油入口压力，从而对日圆构成打击。

　　全球股市走势、利差交易平仓持续时间、日本国内政治局势及油价等因素将主导日圆走势。更为重要的是，日本央行将于9 月19 日举行议息会议。本周，美元兑日圆料于113.5 至116.5 之间上落。

　　商品

　　黄金

　　金价将维持升势

　　上周，黄金价格大部份时间于每盎司700 美元以上徘徊，于周五升至每盎司717 美元之高位，直逼五月尾之每盎司730 美元水平。鉴于金价曾短暂跌逾每盎司700 美元而随后大幅回升，金价于该水平应有强劲支持。

　　随着9 月11 日的过去，地缘政治局势为金价带来之支持或将逐渐减退。现有两大因素主导黄金价格之走势。黄金于市场动荡时期继续发挥其「避难所」之特质。目前市场依然未确定联储局于周二之减息幅度（25 或50 点子），市场波动及风险溢价之重新厘定料将持续。英国Northern Rock 事件警醒市场，信贷风险并未消退，并有蔓延英国之趋势。另一因素则是市场普遍预测美国利率将会下调。预期美国利率将进一步拖累美元价格。金价上扬仅反映了市场看跌美元之前景。

　　鉴于上述因素，我们继续认为黄金将维持升势。惟金价于过往数周已录得较大升幅，尤其现时已逼近去年每盎司730 美元之历史高位，或会有所调整。本周，黄金价格料于每盎司700 美元至730 美元之间徘徊。

　　来自：恒生银行

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