招行总行：汇市评论

　　一 市况回顾：走势出现分化

　　上一周外汇市场走势出现分化，缺乏统一步调，美元继续下跌，创出15年新低，欧元强劲上扬，不断刷新历史新高，英镑则在冲高回落后大幅下滑，瑞士法郎陷入区间振荡，日元走势最为疲软，商品货币走势强劲，澳元、纽元继续反弹，加元走势最为强劲，周内创出30年新高。

　　市场走势分化，经常出现在临近转势的阶段，由于市场失去核心焦点，基本面力量开始变得离散，导致走势分化，但目前的情形却截然不同，市场的核心焦点始终围绕在美联储降息及美国经济前景的问题上，因此令人颇感迷惑。

　　从基本面来看，目前市场缺乏转势的理由，除非美联储本周的利率决定出乎绝大多数投资者的意料，在基本面情况没有明显变化之前，我们将继续遵从技术面所发出的各类趋势信号。

　　二 关于美元崩溃论

　　美指跌破15年新低，令当前市场面对这样一个问题，美元是否已经崩溃？是选择放手让美元崩溃，还是选择出手拯救美元？

　　美元崩溃论的说法，似乎太过危言耸听，不过如果结合当前美元所处的糟糕处境来看，似乎也不是天方夜谭。但是什么才算是崩溃？是否美指跌破80就算崩溃？那目前美元已然崩溃了；是否短期内大幅下跌就算崩溃？那美指自2001年步入熊市以来，出现过数次短期暴跌；是否持续下跌就算崩溃？那美元已然崩溃数年了。对美元崩溃这个模糊的说法，很难找出一个公允的界定标准。

　　我们认为，只有美元自身的跌势，危及到美国的全球货币霸权，影响到全球金融体系的稳定，才算真正的美元崩溃，而不能以美元的具体走势为标准。从目前情况来看，还没有出现这样的迹象。

　　尽管在国际贸易结算、外汇储备中，美元的比例在下降，但美元以及美元资产依然是全球最广为接受，最受投资人欢迎的标的，仍然占据绝对多数的份额，不论欧元还是其他货币，在可预见的阶段内，都无法取代美元的地位。而美国自身，在对待美元贬值的问题上，一直保持着沉默，即口头支持强势美元政策，但实际却没有任何做为，放任美元走软。与此形成对比的是，在对待日元和人民币的问题上，美国的行动要迅速的多，力度也大的多。

　　美元走软对美国自身而言，肯定是有利有弊，美国将采取何种态度，关键看美国如何来权衡美元贬值对国家利益的利弊轻重，从最近几年来看，美元贬值虽然并未缓解贸易赤字，但也并未让美国陷入全面通胀，没有明显削弱资本流入，也没有影响到美国的经济增长，因此，美国不大可能在近期采取措施来干预美元，至少目前我们还没有见到这样的迹象，而且趋势一旦形成，干预也往往不会奏效。

　　现在谈论美元崩溃，还缺乏足够依据，不论是放任美元走贬，还是期望美元能力挽狂澜，都太过主观预期，唯有市场才能给出最终的答案。做为投资人来讲，在美元显示反转迹象前，顺势沽空美元是最安全也是最实际的策略。

　　二 币种分析及预测

　　1 美元：美指本周可能冲高回落

　　上周美元遭到持续抛售，并于周四触及15年新低79.30，80关口已被确认跌破。

　　美元的焦点集中于美联储在本周将如何调整利率，市场高度预期会调降利率，分歧在于是降息25点还是50点。结合美国8月份糟糕的非农数据，以及疲软的房地产市场来看，我们认为联储降息的几率非常大，但降息25点的几率要高于降息50点的几率，因目前尚不能证实经济拐点已经出现，只是部分领域出现疲软，而通胀水平回落有限，如果降息50点，则此举过于冒险，有可能重蹈1998年大幅降息的后果，同时降息50点可能令市场产生这样的怀疑，即美国经济面临衰退的风险，从而带来不必要的恐慌情绪，也会令美联储此前对待次贷危机时的应对措施受到批评。

　　因此，降息25点是一项较为稳妥的选择，即可以达到安抚市场的目地，也不会将事情做的过了头。

　　上周美国公布了较多的经济数据，其中7月贸易逆差为592.5亿美元，6月由581.4亿美元修正至594.3亿美元；2007年度前11个月累计财政赤字从06年的3043.6亿美元降至2743.9亿美元；8月零售销售增长0.3％，核心零售销售下滑0.4％，坏于预期；8月工业生产怎张0.2％。总体而言，这些数据好坏参半，但对于市场的刺激不大，因市场已经将非农数据做为依据，来押宝美联储降息。

　　美元指数上周初继续下跌，并于周三跌破2006年5月以来下行通道的下轨，周四见15年新低79.30，随后寻获支撑出现反弹，周五收于79.62。

　　短期来看，美指自8月16日开始的下行趋势没有止跌的迹象，且在天图上已经形成一条下降通道，美指长中短期的看跌趋势均维持不变，不过在本周初美指或有反弹，对80关口进行回抽，并测试下降通道的上轨压力，之后倾向继续走跌。

　　上方阻力：79.80、80.00、80.40

　　下方支撑：79.30、79.00、79.80

　　本周关注重点：

　　9月18日 20：30 8月生产者物价指数

　　21：00 7月资本净流入

　　9月19日 02：15 美联储利率决定

　　20：30 8月消费者物价指数

　　20：30 8月新屋开工

　　2 欧元：本周倾向上试1.4000关口

　　上周欧元基本面消息好坏参半，但有关美联储降息的预期主导市场人气，令欧元保持强劲上扬姿态。

　　欧元区8月消费者物价指数月比上升0.1％，年比上升1.7％，低于此前市场预期的1.8％，同时是该指标连续第十二个月低于央行设定的"接近但低于2%"的目标，显示欧元区的通胀压力似乎有所降低。但是，我们认为，考虑到目前能源和食品价格高涨，该指数在未来仍有可能呈上升趋势，不排除年内超过2%的可能。欧盟执委会也适时的将欧元区通胀预期自1.9％上调至2.0％。

　　欧洲央行也同样持有这一观点，上周多位欧洲央行官员均发表强硬讲话，表示央行扔视通胀为最大威胁。周四公布的欧洲央行月度报告也认为，由于全球商品价格上涨等因素，欧元区中期通胀依然面临上行风险。这些信息表明，虽然次贷危机对全球经济造成的影响扔在持续，但欧洲央行目前仍未放弃加息立场，我们对欧元利率前景仍维持正面评估。

　　不过欧洲央行在月报中也认为，由于近期市场动荡，目前还不能对未来的货币政策做出结论，我们认为，只要次贷危机不会继续恶化，则欧元进一步加息将只是时间问题。

　　欧元上周保持强劲上涨势头，一度于周三突破了8月16日以来的上升通道上轨，但周四周五出现小幅回落，跌回通道内部，突破的有效性仍有待验证。

　　从日K线图来看，欧元上行势头良好，没有见顶迹象，KD指标快速拉升，支持汇价走高，预计本周欧元仍与较大可能继续上扬，倾向测试1.40的千点关口。不过欧元上方已开始接近2006年5月以来的上轨压力，继续上行将面临较大阻力，该阻力目前位于1.39601.4000一带，预计欧元在1.40关口的走势将有反复。

　　支撑位：1.3840、1.3740、1.3670

　　阻力位：1.3930、1.4000、1.4100

　　本周关注重点：

　　9月17日 17：00 欧元区7月贸易帐

　　9月18日 17：00 德国9月ZEW经济景气指数

　　9月19日 14：00 德国8月生产者物价指数

　　3 日元：本周初走势较为关键

　　日元成为上周非美货币中最弱的币种，政治动荡及经济前景不明令日元失去支撑，兑美元持续走软。

　　9月12日，日本首相安倍晋三意外宣布辞职，令东京股市大幅下挫，日本政局的动荡亦严重打击日元走势。安倍晋三在辞职后，又因病住院，而继任人选目前扔不明朗，已有麻生太郎和福田康夫宣布角逐自民党总裁。

　　首相职位的空缺，未来人选的不确定，以及未来首相将如何施政，令日本政坛充满不确定性风险，投资人风险厌恶情绪上升，不愿持有日元，日元兑美元、欧元、澳元在上周均告大幅下挫。自民党将在9月19日选出新任总裁，在此之前，日元恐将持续受到来自政治层面的压力。

　　而在经济层面，日元亦受到压力。上周一公布的日本2季度GDP修正值季比下滑0.3%，大于预期的下滑0.2％，初值为增长0.1％，为今年以来首次出现萎缩，显示日本经济复苏步履蹒跚。周五日本政府公布的月度报告中，虽然维持对经济前景的评估不变，但两年来首次下修对资本支出的预期，表明日本政府已经意识到经济增长动能不足的问题。

　　美元/日元上周连续拉升，周四周五连续两次冲高测试7月9日以来的下降压力线，收盘时仍未有效突破该压力线，能否突破该压力线将决定中短期美元/日元的走势。

　　若突破该压力线，则美元/日元的中期趋势将由看空转为看平，下行压力将大为缓解，有望展开区间振荡，并有向117.50一线甚至更高价位上扬的机会;若未能突破该压力，则美元/日元中期趋势将维持看空，有向112.50甚至更低价位回落的风险。

　　支撑位：114.30、112.50、111.60

　　阻力位：115.50、116.50、117.50

　　本周关注重点：

　　9月17日 敬老节 金融市场休市

　　9月19日 14：00 日本央行公布利率决定及月度报告

　　4 英镑：祸不单行，下行压力加大

　　在次贷危机爆发之初风平浪静的英国，终于在上周爆出被卷入次贷危机，一直没有出手的英国央行，除了开始向市场注资外，也罕见的表示要救助几家贷款商。

　　英国上周初有消息称，Victoria Mortgage Funding Ltd.成为英国首个接受托管的次级贷款发放机构，市场普遍认为，这是信贷危机开始登陆英国的首个征兆。随后，英国第五大贷款机构北岩银行，开始寻求英国央行的援助，消息公布后，市场开始担忧，英国经济可能会受到美国那样的冲击，尤其担心英国楼市降温，英镑走势受到沉重打击，上升势头被中断。

　　祸不单行，11日发表的报告显示，英国7月贸易逆差从6月的65亿英镑扩大至71亿英镑，市场担心可能是英镑大幅升值打击了英国出口。而同时，疯牛病在英国卷土重来，这有可能影响未来英国的出口。

　　英镑上周初小幅冲高后陷入疲软，后半段大幅下挫，于周四跌破了8月17日以来的上升通道下轨，令中期走势恶化，短期下行压力加大。

　　从周K线图来看，英镑上周收出看跌抱线形态，显示本周英镑周K线收阴的风险较大，预计英镑本周在对前期上升通道进行回抽后，倾向继续下跌，目标将是此前反弹涨幅61.8％的回调位所在1.9920。

　　支撑位：2.0050、1.9920、1.9660

　　阻力位：2.0240、2.0370、2.0465

　　本周关注重点：

　　9月18日 16：30 8月零售销售

　　9月19日 17：30 英国央行公布9月5－6日会议记录

　　5 澳元：面临楔形整理的风险

　　在经历了利率决定后，上周澳元的基本面进入相对平静的阶段。

　　澳大利亚上周公布的经济数据好坏参半，9月西太平洋墨尔本消费者信心指数月比上升4.2%，至115.7，年比上升14.3%，较20年同期平均水平高出13.9%，而周四公布的一项调查显示，澳大利亚消费者预计未来12个月物价将上涨3.1%，扔高于澳洲联储制定的23％的区间，市场对澳元未来利率维持正面看法。

　　但是上周公布的2季度房屋开工季率下降4.0%，7月住房贷款下降4.1％，显示澳洲楼市似乎出现降温。在次贷危机冲击下，澳洲经济整体仍趋好，旦如果楼市或者抵押贷款市场受到拖累，则恐损及未来经济成长。

　　澳元上周初在对已经被突破的7月26日以来的下降压力线进行回抽后持续上扬，验证了对该压力突破的有效性，周五收盘站在0.84之上。

　　短期来看，澳元自8月17日开始的反弹势头良好，没有见顶迹象，本周倾向继续上行，但澳元的反弹形态近似于楔形，这一形态属中继形态，当前澳元已接近楔形的上轨压力0.8460，若本周初无法突破该阻力，则澳元面临大幅下跌的风险，第一目标将跌向0.80关口寻求支撑，只有突破0.8460，才能解除楔形形态的风险，令反弹势头得以保持，届时澳元可看0.8650甚至更高。

　　支撑位：0.8330、0.8110、0.8000

　　阻力位：0.8460、0.8550、0.8650

　　本周关注重点：

　　9月20日 澳洲联储9月报告

　　6 加元：美元/加元下行趋势不变

　　加元上周大放异彩，连续创出30年新高，美元/加元在跌破三角形整理形态后持续下行，于周五最低见1.0273。

　　国际油价大幅彪升，一度击穿每桶80美元大关，令加元凭添动力，加元属于商品货币，对大宗商品价格比较敏感，而加拿大为石油净出口国，故油价上涨会带动加元走强。

　　加拿大央行行长道奇在上周讲话中表示，加拿大经济仍然保持健康，旦商业票据市场出现问题，因此央行将收紧信贷条件，市场据此认为，加拿大央行将因此在接下来的一段时间内维持加元利率不变。

　　美元/加元上周连续收阴，在创出30年新低后，技术上呈现破位走势，新的下行空间已经被打开，预计美元/加元本周将维持下行趋势不变，目标将是1.0平价关口，但8月16日以来，在日K线图上已经形成了一条新的下降通道，当前汇价已接近通道的下轨支撑，可能获得支撑出现反弹，并籍此升向1.0340或1.0450一带进行反抽。

　　支撑位：1.0200、1.0100、1.0000

　　阻力位：1.0340、1.0450、1.0580

　　本周关注重点：

　　9月19日 19：00 8月消费者物价指数

　　9月21日 20：30 7月零售销售

　　金融市场数据简报

　　(2007年9月14日)

　　一、 每周汇市表现

　　即期

　　汇率 最近价 52周最高价 最高价日期 52周最低价 最低价日期 上周收盘价 上月收盘价 上年收盘价 自年初升值幅度

　　欧元 1.3876 1.3927 2007913 1.2484 20061013 1.3876 1.3630 1.3199 5.125

　　日元 115.36 124.14 2007622 111.62 2007817 115.36 115.78 119.07 3.216

　　人民币 7.5160 7.9520 2006918 7.5100 2007914 7.5160 7.5465 7.8051 3.847

　　英镑 2.0075 2.0654 2007724 1.8519 20061011 2.0075 2.0172 1.9589 2.478

　　澳元 0.8420 0.8872 2007725 0.7416 2006106 0.8420 0.8179 0.7886 6.778

　　加元 1.0299 1.1876 200728 1.0278 2007914 1.0299 1.0557 1.1659 13.205

　　港币 7.7883 7.8306 200781 7.7656 2006127 7.7883 7.7957 7.7778 0.134

　　新加坡元 1.5128 1.5928 2006919 1.5042 2007724 1.5128 1.5256 1.53431.425

　　台币 33.080 33.4550 2007523 32.232 2006126 33.080 33.000 32.591 1.480

　　韩元 928.10 966.70 2006109 911.95 2007724 928.10 939.00 930.00 0.205

　　卢布 25.336 27.0066 20061013 25.301 200789 25.336 25.655 26.326 3

　　美元 79.617 87.3000 20061013 79.302 2007913 79.617 80.791 83.650 4.821

　　二、主要远期汇率

　　主要远

　　期汇率 最近价 1周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年

　　欧元 1.3876 1.3878 1.3888 1.3907 1.3922 1.3931 1.3938 1.3975 1.403

　　6 1.4113 1.4208

　　日元 115.36 115.25 114.91 114.04 112.91 111.87 110.89 107.25 103.65

　　100.38 97.07

　　人民币 7.5160 7.5155 7.4947 7.4300 7.3345 7.2428 7.1525 6.8780 6.72

　　50 6.6800 6.6900

　　英镑 2.0075 2.0072 2.0061 2.0029 1.9975 1.9917 1.9863 1.9663 1.9526

　　1.9415 1.9378

　　澳元 0.8420 0.8418 0.8412 0.8394 0.8354 0.8304 0.8253 0.8056 0.7888

　　0.7745 0.7602

　　加元 1.0299 1.0298 1.0296 1.0291 1.0287 1.0289 1.0294 1.0298 1.0342

　　1.0334 #N/A N.A.

　　港币 7.7883 7.7879 7.7847 7.7737 7.7632 7.7577 7.7547 7.7427 7.7352

　　7.7317 7.7232

　　新加坡元 1.5128 1.5119 1.5091 1.5017 1.4927 1.4858 1.4790 1.4608 1.

　　4387 1.4031 #N/A N.A.

　　台币 33.080 33.065 33.010 32.870 32.665 32.490 32.320 31.900 30.448

　　29.602 28.777

　　韩元 928.10 927.85 927.20 924.80 922.30 918.37 920.45 919.35 917.45

　　920.35 919.95

　　卢布 25.336 25.338 25.362 25.401 25.356 25.352 25.360 26.204 26.815

　　#N/A N.A. #N/A N.A.

　　招商银行人民币货币互换回报率监测表（2007年9月14日）

　　期限 人民币NDF最近价 人民币升值幅度 人民币升值幅度折年率 美元掉期利率 人民币货币互换回报率 人民币掉期利率

　　现价 7.5160 5.200% 4.100%

　　7天 7.5187 0.036% 1.873% 5.269% 7.143% 5.670%

　　1个月 7.4945 0.286% 3.433% 5.614% 2.181% 2.750%

　　3个月 7.4325 1.111% 4.444% 5.646% 1.202% 3.200%

　　6个月 7.3340 2.422% 4.843% 5.458% 0.614% 3.150%

　　1年期 7.1525 4.836% 4.836% 5.124% 0.287% 3.330%

　　2年期 6.8780 8.489% 4.158% 4.732% 0.574% 3.480%

　　3年期 6.7250 10.524% 3.392% 4.733% 1.341% 3.800%

　　4年期 6.6800 11.123% 2.672% 4.783% 2.111% 3.990%

　　5年期 6.7200 10.591% 2.034% 4.856% 2.822% 4.150%

　　编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　来自：招行总行