加息如期而至后续组合拳蓄势待发

　　央行9月14日宣布，自次日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.27个基点，以“加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期”。

　　尽管与上次加息仅间隔24天，此次年内第五次加息并未出乎业内人士意料，亦符合本报9月14日作出的判断。接受记者采访的专家认为，加息可以补偿储户购买力损失、防止经济过热。鉴于目前实际利率为负状况并未根本改变，央行年内还可能继续加息，并打出窗口指导等“组合拳”。

　　一箭意在双雕

　　国泰君安固定收益部高级研究员林朝晖：“加息符合预期，”，8月份CPI创新高和信贷投放继续大幅增长是其主要动因。

　　申银万国高级宏观经济分析师李慧勇：加息一方面可以补偿居民实际购买力的下降，稳定通胀预期，避免居民储蓄持续“搬家”，缓解商业银行可能出现的资金紧张状况；另一方面可以通过提高资金成本来抑制企业对贷款的需求，从而抑制投资过快、信贷投放过快，防止经济走向过热。

　　中信证券首席宏观经济分析师诸建芳：由于“穷人在储蓄，富人在投资”，目前实际利率为负的状况使弱势群体的利益受到了侵害。

　　国家信息中心经济预测部主任范剑平：加息可以将资金留在银行，减少货币活跃程度，从而降低货币流通速度；同时，央行通过加大对冲力度来控制基础货币发行速度，两者结合起来就可以大大缓解流动性过剩压力，防止经济由偏快转向过热。

　　央行9月14日宣布，自次日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.27个基点，以“加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期”。

　　尽管与上次加息仅间隔24天，此次年内第五次加息并未出乎业内人士意料，亦符合本报9月14日作出的判断。接受记者采访的专家认为，加息可以补偿储户购买力损失、防止经济过热。鉴于目前实际利率为负状况并未根本改变，央行年内还可能继续加息，并打出窗口指导等“组合拳”。

　　后续措施抱拳在握

　　无论采用何种计算方式，加息之后实际利率为负的状况并没有得到根本改变。

　　林朝晖预计，未来CPI累计增幅将继续被推高，全年CPI均值在4%以上并无悬念，按本次加息后1年期定存利率3.87%来看，目前实际利率仍为负值，因此不排除年内继续加息。

　　他说，从加息效果来看，目前居民储蓄存款持续减增主要流向股市，贷款持续多增则集中在居民部分的住房按揭贷款上，因此在资产价格单边预期被有效扭转之前，加息对稳定储蓄和抑制信贷方面的实际效果将打折扣，宏观经济的全局调控不能单纯依靠货币政策以及更狭义的利率政策。

　　李慧勇表示，尽管5次加息的累计效果会有所显现，但负利率并未有效改变。因此，第四季度，一方面要坚持市场化调控的取向，不断加息、进一步上调存款准备金率以及发行央票和特别国债，另一方面要通过窗口指导、“道义劝说”等行政手段来控制信贷增长。

　　他认为，如果9、10月份数据公布后，调控效果仍不明显，央行还将分别在10月份、11月份两次小幅度加息，其后在明年6月份以前再加息四次，“6次加息之后，一年期存款利率达到5.5%，从而适应通胀水平”。到6次加息后，明年下半年

宏观调控的效果会慢慢有所体现，投资冲动将有所下降。

　　诸建芳也表示，加息可能持续进行，年内再加息一次至两次，明年一年期存款利率将达到4.5%-4.8%。

　　高盛公司亚太区首席经济学家梁红也认为，货币监管部门将出台进一步的紧缩措施，如再次加息27个基点、更积极地回笼流动资金(可能通过进一步上调存款准备金率)和加大对商业银行的“道德劝说”力度以抑制放贷。

　　范剑平表示，除了加息，四季度货币政策还应综合运用上调存款准备金率、加大央票和特别国债发行力度、窗口指导等措施。而在财政方面，应该严格控制财政超收部分的支出节奏和支出方向。目前应该将更多的超收资金放在调剂基金，“以丰补欠”；同时超收部分不能用来投资，要用来改善民生或补充社会保障基金。

　　分析人士指出，从历史经验来看，加息有迹可寻：年内五次加息都是在央行发行“惩罚性定向央票”一周之后、固定资产投资数据公布之后宣布的。(高建锋)

　　有两个关于加息的猜想

　　9月14日下午，也就是8月份各项宏观经济数据公布之后当天，中国

人民银行即宣布自次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。这是央行今年内的第五次加息。

　　甫闻央行加息公告，有两个关于加息的猜想值得关注：猜想一，第五次加息会不会是年内最后一次？猜想二，如果年内还可能加息，那么这种类

　　似“美联储”的渐进升息模式是否会一直持续下去？

　　关于猜想一，我们认为，央行加息与否主要就是根据货币信贷、投资的增长情况和通胀水平而定。这三大指标今后的走势如何，是观察央行是否会继续加息的主要风向标。

　　从货币信贷指标看，根据最新统计数据，8月末广义货币供应量M2同比增长、狭义货币供应量M1同比指标均处于较高水平。在贷款方面，今年8月份，金融机构人民币贷款增加3029亿元，同比多增1160亿元； 1-8月份人民币各项贷款增加3.08万亿元，同比多增5438亿元，贷款的增长速度依然迅猛。

　　另外，年内剩余时间内流动性充裕局面仍将延续。外汇管理体制和人民币渐进升值方式缺乏足够灵活性，出口强劲增长引致巨额贸易顺差，将导致基础货币的被动投放，货币供应量的内生性增长势头仍不可遏制。而“宽货币”格局又为信贷投放提供了天然的条件，较高的经济景气度和投资回报率使企业的借贷意愿较为强烈，商业银行为了追逐利润增长也存在较强的放贷冲动。

　　因此，回收流动性、引导和控制信贷合理增长是当下和今后一个时期央行需要认真面对的一项艰巨任务。近观一个月来央行出台的金融调控措施，应有的调控手段一个都没有少，调控的频度之高更是罕见。可以预计，在年内所剩的时间里，央行仍将会适度控制货币信贷合理增长。

　　在投资增长方面，今年1-8月份，城镇固定资产投资同比增长26.7%，虽比去年同期略低，但增速仍属偏快，今后4个月尤其是在9、10两个月份投资反弹的压力会明显增大。央行为实现“引导投资合理增长”目标，自然会选择适时加息以提高贷款基准利率。

　　从抑制通胀、稳定通胀预期方面来看，针对目前消费物价水平显著走高，央行可能会继续提高利率来应对通胀压力。事实上，央行在短短一个月之内二度加息，显示了其抑制通胀的决心非常坚定。判断未来几个月的CPI走势，是判断央行是否会继续加息的重要依据之一。

　　从目前CPI走势来看，食品价格上涨是拉动消费

物价上升的直接动因。8月份CPI上涨6.5%，其中食品类价格上涨18.2%。展望未来一个时期，粮价由于成本上升和秋粮收成的不确定性仍会保持稳定，但猪肉价格在高位运行趋势短期内仍将难以改观。因此，食品类价格上涨仍具有较强的刚性和可持续性。

　　其实，过多的货币供应、劳动力成本上升、国际大宗商品和基础原材料价格高位运行，以及投资活动产生的财富效应等因素，也导致了本轮物价上涨的动因更趋复杂化。我们预计，今年全年CPI水平很可能在4.3%左右(目前一年期储蓄存款利率为3.87%)，按照央行行长周小川“央行重视并希望实际利率为正值”的说法，要消除负利率，央行仍有50个基点左右的加息空间。

　　至于猜想二，渐进升息模式会否一直持续下去？纵观今年的五次加息不难发现，央行在考量加息时， CPI指标是第一参考指标，其次是货币信贷增长指标，再次是投资数据。从结构上看，五次加息都呈现出存、贷款的对称性加息和非对称性加息交替使用的特点，出现这种结构上的差别，主要是根据其他二大指标的情况而定的。

　　目前，CPI上涨已呈加速之势，月度CPI已连续两个月突破5%，8月份更是高达6.5%，创出十年来的新高。无论是从抑制通胀还是从纠正负利率的角度来衡量，央行都有必要加大利率的调整力度。毕竟，眼下通胀趋势已不再那么温和，预期美联储式的加息模式再继续复制下去已不合时宜。况且，资产价格上涨仍在继续，尽管央行不愿承认针对资产价格出台措施，但资产价格也是整个价格体系的组成部分，既然在关注它，就不可能完全将之排除掉。由此，我们有理由对央行的金融调控艺术抱有更高的期待。

　　来自：中国证券报

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