8月CPI6.5%创10年新高专家解读政策走向

　　央行的市场化货币政策

　　继7月份ＣＰＩ以5．6%的高数创下近10年新高后，8月份的ＣＰＩ继续走高，其上涨在6．5%以上，继续创下近10年来的新高。对于如此之高的ＣＰＩ，无论是央行第二季度的货币政策报告，还是央行官员的言论都表示对ＣＰＩ过高的担忧。特别是，周小川行长及易纲最近都指出，保持物价的稳定，遏制ＣＰＩ快速上涨，以便使实际利率维持正值水平上，这是央行的基本职责。对此，我们也看到央行遏制国内物价上涨的决心。

　　也正是这样的一种指导思想，今年以来，央行已经7次上调存款

准备金率、4次加息、5次发放定向央票，采取了一系列的紧缩性货币政策。尽管这些政策的出台并没有在短时间内扭转流动性过剩的现实，扭转ＣＰＩ快速上涨，而是货币和信贷增长不断突破之前的预期，但是，最近央行货币政策思路已经走上正轨。如果说，央行这种货币政策的思路能够继续得以落实与执行，那么两大的资产价格泡沫就能够慢慢地挤压出来，ＣＰＩ快速上涨就会得到基本遏制，中国过热的经济也能够实现真正软着陆。

　　因为，很简单，央行的货币政策基本上是市场化的政策。这些政策对市场的影响，并非是通过行政性方式要市场中的个人及企业做什么或不做什么，而是通过货币供求关系的调整，通过货币价格机制变化来改变市场中的个人与企业的市场预期，通过这种预期来影响他们的经济决策。因此，央行的货币政策对市场的影响永远是持续的、渗透性的、缓慢的而不是立竿见影的。只有央行的货币政策在市场主体的不知不觉中起作用，这样才能通过货币政策来平滑整个宏观经济大的波动。否则，央行的货币政策如政府行政措施那样产生立竿见影的作用，这说明央行货币政策的不足甚至失败。

　　对于当前严重的负利率，央行上调利息应该是遏制通货膨胀率过高最好的方式。但是，就目前市场流行说法来看，基本上都会认为加息对食品价格上涨起不到多少遏制的作用；加息有利于外资进入，会加快国际金融热钱流入中国的速度；加息会增加储蓄、抑制消费，从而加剧流动性过剩；加息会增加购房者负担，使低收入者更买不起房子；加息对企业及一些个人不敏感，因此没有必要加息等。可以说，也正是这些错误观念，使得央行错过加息的机会，错过通货膨胀在萌芽时就遏制住的机会，从而使两大的资产价格泡沫迅速吹大，从而使得央行遏制目前通货膨胀增加了成本。

　　加息是遏制通胀最好的工具

　　其实，加息是目前遏制通货膨胀最好的工具，无论是从理论上来说，还是从经验上来说，都是如此。除非中国不搞市场经济，在市场体系下，利息作为金融市场的价格，就得通过价格机制来调整市场主体的行为。如果没有市场的价格机制，任何东西对市场的作用都是十分有限的。比如，有人说，加息对遏制食品价格上涨的作用不大，因为居民对猪肉的消费不会因为加息而增加一点或减少一点，其实这种说法既没有经济上的内在逻辑性，也没有经验上的依据。因为，尽管目前国内ＣＰＩ过高是由于食品价格上涨过快导致的结果，但是就中国式的通货膨胀来说，如果食品的价格不上涨，其他价格上涨是不会反映在ＣＰＩ快速上涨上来的。因为，在中国的ＣＰＩ体系下，ＣＰＩ指标上涨表面上是食品价格上涨导致，实际上它预示着中国进入全面通货膨胀的年代。因此，加息并非是针对食品价格上涨，而是针对整体ＣＰＩ上涨。通过对整体ＣＰＩ上涨的遏制，来调整国内市场的整个物价水平。

　　还有，让国内利息水平大幅上升，缩小美元与人民币的利差，会不会让国际上大量的热钱进入中国。可以说，随着

人民币升值，国际热钱流入中国早就成了央行货币政策一个十分棘手的问题，也成了早几年央行货币政策缩手缩脚的根源。但是，从近年的情况来看，央行对这种看法有根本性改变。可以说，随着人民币升值，国际热钱对人民币升值的预期也就越来越高，国际市场上流入中国的热钱也就越来越多。这样，不仅使得中国的外汇储备越来越多，人民币升值的压力也越来越大。

　　但是，在人民币资本项下没有完全开放的情况下，尽管人民币对美元、对日元的升值不小(从2005年7月以来分别为10%及20%以上)，但是人民币对其他货币升值则是十分有限的，甚至于还没有升值。但是，在有些货币对人民币没有升值的情况下，为什么它们也大量流入中国市场。它们炒作人民币升值并不是最为重要的，它们进入中国市场，一则表面上要炒作人民币升值之预期，更为重要的是希望通过中国低利率政策，利用中国银行的金融杠杆来炒作股市与楼市价格的飙升。因此，利差并不是外资进入中国的理由，因为，人民币升值收益，在国际金融市场许多产品与市场都能够轻易地找到，比如日元的利差交易，这些外资进入中国市场最为重要的是利用中国银行体系的低利率政策来炒作中国楼市及股市之泡沫。而要改变这种格局，就得改变目前中国的低利率政策，就得让中国的利率水平达到市场一般回报率的水平。

　　央行应加大加息力度

　　对于加息对企业及个人信贷行为影响不大，其实主要是目前利率水平过低导致的结果。我们知道，为什么目前加息对企业及个人不是那样敏感，最为根本的一点就在于目前利息水平太低，就在于在利率水平处于十分低的情况下，央行加息的幅度过小。因为，我们知道，利率对企业融资成本的影响不仅依赖于利率绝对水平，而且依赖于利率偏离市场均衡利率的相对水平。当利率水平大大低于资本收益水平的时候，微小的利率调整对投资行为的影响是十分有限的，一旦利率调整到均衡水平甚至超过均衡水平，利率对企业与个人投资者行为的影响才能得以显现。当前的通货膨胀率是6．5%，一年期存款利率为3．6%，居民一年期存款收益处于负3%以上。在这种情况下，如果利率仅是上调0．27个百分点，那么对金融市场的影响当然是十分小的。如果居民的实际存款利率高于6．5%，也就是说，央行以大幅度的方式加息，那么加息对投资行为的调节作用就会立刻表现出来。因此，对于目前国内央行加息来说，并非是加息对金融市场影响如何，而是现有的利率水平太低，央行加息幅度太小，从而央行加息对市场影响十分有限。因此，对于目前国内市场过高的通货膨胀，央行要采取加大加息力度，加快加息的步伐，以便让国内实际利率处于正利率的水平。

　　总之，对于8月份国内6．5%ＣＰＩ水平，央行要引起足够的重视，并采取适当的货币政策来稳定物价，来遏制国内ＣＰＩ快速上涨。而要做到这一点，加息是最好的方式。因为，对于中国式的通货膨胀，它的根源是一个货币问题。既然中国式通货膨胀是货币问题，我们就得通过央行的货币政策来解决，而不是采取政府管制价格的行政手段来做。尽管化解中国式通货膨胀的办法很多，但最为重要的是通过央行价格机制(即利息)来收紧货币供应、减少银行信贷、遏制大量的银行资金进入

房地产市场及股市。这才是当前中国式通货膨胀的源头。因此，面对如此之高的ＣＰＩ或负利率，央行就得加大利息上调的幅度及加快利率上调的频率。让国内实际利率为正。如果不是这样，让大量的货币进入两大的资产市场，让大量货币进入两大的资产市场来推高其价格，那么中国式的通货膨胀要得到遏制是不可能的。只要两大资产价格泡沫挤压出去了，中国式的通货膨胀才能够得以缓解。

　　同时，要全面清理整顿中国存在严重缺陷的ＣＰＩ统计体系，及其他相应的统计，让这些统计指标真正反映实际居民经济生活消费及服务的价格变化与趋势。什么国际惯例不国际惯例并不是重要的，重要的是中国ＣＰＩ指标体系能够为政府、企业及个人提供有效市场信息，以便他们进行正确的判断与决策。

　　正是从这个意义上说，6．5%的ＣＰＩ，意味着央行要加大加息的幅度，加快利率上调的频率，进一步采取紧缩的货币政策。

　　来自：大河报

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