短期内或再紧缩市场压力持续

　　在物价继续快涨、信贷连创新高的情况下，继大规模发行定向央票之后，我们预计短期内（9月份）央行可能再次提高存贷款利率，且基准贷存利差可能进一步缩小。

　　信贷、投资、通胀预期依然是央行利率政策的重要中间目标。然而，基准利率提高通过无风险利率提高会影响资产价格。我们以为，随着国内股票、地产等资产价格过快上涨，资产价格或已经成为央行阶段性的兼顾调控目标了。

　　无论是从信贷资金成本、通胀预期的角度看，还是从资产价格过快上涨角度看，目前国内实际储蓄存款利率依然为负值显然是不合理的。在预期未来一段时间内物价还会继续较快上涨情况下，我们认为应以前6个月CPI平均水平（8月份为4.37％）为基准，扣除利息税后计算得到8月分实际储蓄存款利率为-0.95％。负利率不仅不能有效调节资金配置，还会助推一般通胀和资产价格膨胀。由于食品推动的物价上涨趋势短期内还将维持，资产价格过快上涨还将持续，我们预计年内央行将可能再提高存款基准利率0.27-0.54个百分点，未来一年或可能提高利率0.81－1.08个百分点。

　　关于具体时间点上，我们以为9月份将提高利率（0.27个百分点）一次。之前四次千亿元定向央票发行后不久，央行均伴随提高存贷款利率。紧随数量政策后搭配实施价格政策，政策有效性也在增强，数量政策与价格政策搭配使用有一定必然性。

　　关于具体提高利率的方式，我们以为后续提高利率的同时，基准贷存利差将进一步缩小。存贷款利率提高的同时贷存利差并没有缩小，是导致之前

　　此外，由于对外贸易顺差继续高位，央票到期规模也在增加，在银行信贷继续扩张的情况下，预计后续央行调控流动性力度也会继续加大。加大公开市场操作力度，存款准备金率继续上调，特别国债陆续向市场发行或卖出等。

　　尽管新增存贷差单月有所上升，但是市场紧缩预期增强和资金面可能进一步趋紧等都将使得债券市场短期内压力加大，债券投资者短期内依然应以缩短久期谨慎观望为宜。

　　来自：上海