存款准备金率调整意料之中的政策如期而至

　　一、背景

　　1、中国经济高位运行，增速不断加快。中国经济自1999年走入上升周期以来几乎没有进行任何调整，一直在不断加速增长，最近达到近十年的高峰，11.5%。中国经济高速增长又经济基本面不断改善的原因，也有过去十年来扩张性的宏观经济政策刺激的结果。

　　2、通货膨胀处于十年新高并有加速之势。中国通货膨胀从去年下半年以来有不断上升的势头，目前的通货膨胀不能简单的理解为部分产品（如食品或猪肉价格）价格上升的偶然现象，这与目前世界通货膨胀加速的趋势一致。受到石油价格上升，美元贬值而造成的全球流动性泛滥以及近来不断恶化的气候条件的影响，全球食品价格出现上涨，中国当然也不能幸免，而且中国通货膨胀在最近表现更加明显。中国的通货膨胀正有逆向传导的可能，即从消费领域向生产领域传导的可能，目前生产资料价格上升已初见端倪。

　　3、目前中国货币供应增速较快、在直接融资大幅度增加的同时，信贷依然快速增长。2007年7月末，广义货币供应量（M2）同比增长18.5%，狭义货币供应量（M1）同比增长20.92%，M2的增速比央行的年初所设定的调控目标高1个百分点。今年企业加大了直接融资，融资额是历年最高水平，但是企业的间接融资依然巨大，7月金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点。

　　4、资产市场火爆。随着

人民币升值和中国股票市场制度完成阶段性改革，中国资产价格不断上升，主要表现在股市和房地产市场火爆，股价和

房价连创新高。在政府宣布一些列紧缩性政策以后，股市不但没有出现调整，而且更是连创新高。即使在全球资本市场受到美国次级贷款危机的打击下出现了较大调整，而中国股市和不动产市场却依然强劲上涨。

　　5、金融机构流动性过剩的局面进一步加剧。在人民币升值预期和贸易顺差规模巨大的条件下，中国外汇储备占款不断增加，为金融体系源源不断的提供流动性增加的初始动力。目前，随着金融技术进步和金融创新的发展，金融机构流动约束比以前更容易解决，流动性创造的能力更强。

　　二、特征

　　意料之中的政策如期而至。

中国经济处于不断上升的周期中，紧缩性的货币政策是市场所预期的，目前中国利用价格工具比较谨慎的情况下，数量政策是合理的选择，而公开市场操作受到政策工具及央行成本约束的条件下，准备金政策成为常规政策也就顺理成章了。

　　准备金政策出台的时机和实效时间是合理的。以前认为准备率的变化需要银行对资产进行大幅度的调整，被认为不适合作为宏观经济微调的工具，但是在目前流动性过剩的条件下，金融机构的超额准备金率很高，而目前贸易顺差和FDI流入导致货币的投放不断增加，因此这一政策也就可以适度运用了。本次存款准备金率的调整时间达到40天，而前一次为70天，是今年来间隔时间比较长的时间，而考虑到此前世界金融市场的动荡，因此此次政策正好是在何时的时间内，因此可以称之为意料之中的政策、意料之中的时机。

　　三、政策的意义

　　1、控制流动性、抑制货币信贷过快增长。为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长是央行提高准备金的目的。存款准备金率上调的直接后果就是银行账户的资产方强制增加存款准备金，因此，就单个银行而言，必然要减少其它项目，显然最主要的一项就是降低贷款比例；通过整个银行体系的货币创造过程降低货币增速及信贷增速。

　　2、调控经济向过热发展的政策组合中重要部分。虽然管理层不认为中国经济过热了，但是管理层对当前经济向过热方向发展还是相当担心的，管理层认为经济过热的风险仍然是当前面临的主要风险；其次，8月的物价上升幅度和投资增速可能比较大，管理层必须出台相应的措施以应对；最后，今年在4次加息、7次上调存款准备金率之后，预计未来仍有再加1-2次息与上调存款准备金率3-4次的可能很大，当然利用特别国债进行操作也是比较好的政策操作。

　　四、政策的影响

　　1、货币和贷款增速将下降，并且进一步影响固定资产投资。本次提高准备金率的目的之一是抑制货币信贷过快增长。未来央行还会出台一系列抑制流动性过剩的措施，随着央行一系列操作的出台，广义货币 。的增速将下降。由于广义货币的减少，各个商业银行将会降低信贷的增加速度。通过信贷和货币供给的控制是可以实现对投资的控制，根据经验分析，货币增速下降1%，投资增速也大约下降1%，如果未来货币增速下降2个百分点，投资增速将再下降2个百分点。

　　2、短期内将对债券市场是直接的。提高准备金的日期虽然在9月25日，但是在政策生效之前，金融机构就必须预留资金，9月7号央行将向部分金融机构发行总量超过1500亿元的定向票据进一步降低了市场的流动性，而目前加息的预期不断上升，因此政策的出台对债券市场的影响是直接的，债券市场还将进一步下跌。

　　来自：国海证券

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