香港交行：忧虑通胀升温 不如担心猪瘟

　　有学者指，大陆通胀已经失控，通胀预期亦已上升，不易回落。当市场还未广泛讨论通胀源头之际，在下已指「通胀看食品，食品看肉价」。如今猪价回落，情况还是否如斯的糟？记得于04 年中，肉禽通胀曾达23.5%，带动整体物价由02 年的通缩直飙至04 年中的5%以上。之后呢？当然是随着肉价回落，整体通胀亦大幅下滑至1%以下。

　　今回肉禽通胀达45.2%，是三年前的一倍，按比例计，整体通胀被推至10%以上亦不足为奇。若单凭这点就推断通胀及通胀预期皆双双失控，那么三年前的情况其实并无本质上的分别，都是全部失控。但事后看来，当时只是周期上落而已，毋须大惊小怪。

　　要一个连年双位数增长的发展中国家效法其它低增长发达国般设立2%通胀目标，简直是吹毛求疵；就算要限死于3%，亦属不智。美国也认为通胀应于2%，但指的是核心通胀。计入食品和

　　不妨回顾自改革开放以来的增长及通胀轨迹（见图一）。何谓合理？唯一可讲的是89 年的低增长高通胀不合理，92 年的高增长低通胀亦不合理；90 年的低增长低通胀和94 年的高增长高通胀虽然合理，但却偏激，难以持久。撇除这些边缘分子（outliers），廿多年来增长主要介乎7.5%至12%、通胀介乎–2%至10%，而没出大乱子，算是合理吧？取个中位数，就是9.75%增长配4%通胀；目前只不过两样都高了些，未算失平衡。

　　这点可由微观动态作印证（见图二，交叉之间相距一季）。近年的轨迹是由低增长低通胀走到高增长高通胀，即由左下到右上。只要不是走到左上方、即低增长高通胀的领域，根本就问题不大。说什么大局失控、预期脱缰，吓鬼咩！担心再爆猪瘟好过啦。

　　来自：香港交行