何志成：美元还是幸运的

　　一、回顾星期五的文章和操作预案。我在星期五文章中写了美国非农数据公布后的走势猜想。文章的题目是：无论美国数据好坏，欧系都会跌。但是，我设置了几大前提：一是美国数据的弹性程度，一般认为，9万以下就是利空，12万以上则是利好，结果是减少0.4万，这是前所未有的大利空——欧元涨一点点，可以理解。但是，欧系的整体跌幅巨大，当然是对日元；二是必须观察商品货币动向，以澳元为例，8300不能破，即使美国数据再差，这个位置也不能跌破，否则会引发美元大跌；三是息差交易货币一定会大跌，这是无论如何不能怀疑的。我们的预案是：10480买美加涨，575卖。正确；13680空欧，700止损。及时；20280空英镑。有机会盈利。总的看，星期五的预案是准确的。　

　　二、非农数据对美元影响的判断。非农数据公布后，美元的表现是急跌，基本一步到位，没有出现连续性的破位行情。这一点非常值得注意。(本次的平均预测值是11.5万，前值为9.2万)本次的非农数据为-0.4万，是自2003年来最糟糕的非农报告，消息公布后，市场的第一反映是美国的次级债危机已经影响到实体经济领域，降息已无悬念，而且可能是连续降息。但是，我坚持认为，美国的经济是否从此走坏，一个数据不能完全说明问题，而且即使美联储降低利率，对美国经济未必是利空，对美元未必是大利空。重要的观察点是，美元指数再次跌破80大关——且第一次收在80之下，这个情况需要判断。我的感觉是：星期五的市场主要打击的是市场的风险偏好情绪，而不是投资者对美国经济的信心。由于风险偏好急剧下｜降，导致大量的套息交易平仓，这才是市场的主流。(从信息公布那一刻开始，美日最多下行224点，欧日下行最多下行225点，镑日最多下行407点)，这说明套息交易才是被打击和抛弃的对象，美元相对于槽糕之极的数据来说，还是幸运的。　

　　三、美元的弱势应该更在于对商品货币，而非欧系货币，但是，星期五的商品货币不涨反跌。在基本面上，商品货币国家因为经济强劲而为货币的强势提供了强大的支撑。但是，星期五的澳元没过8300，意味着未来上行困难。加元虽然数据非常好，但没破10470，相反，却在晚上它还上冲10575，表现与美元同步。这也意味着，加元未来调整的道路很长。那么，为什么欧元的表现却相对强劲呢？我们知道，欧洲央行本身是一直在实行紧缩的，但在次级债事件之后，却向市场注入了大约5000多亿欧元的流动性，等于是开闸放水。这种“救市”行为，为炒做欧元的投机客壮了胆，短线有利于欧沿。这是欧元、英镑星期五上涨，并且走在商品货币前面的唯一原因。当然，这种靠注资来维持的强势是长不了的，我们将耐心地等待欧洲银行暴发出一个个利空消息。　

　　从在技术走势看，在非农数据公布后，欧系货币尤其是英镑没有像往日一样疯狂的拉升，这也从另外一个方面说明了欧系的外强中干。　

　　四、三大趋势轮翻攻击美元，然后轮流见顶回落。我一直强调，从2000年开始，市场一直存在三大主流趋势。所谓三大主流趋势是指：息差交易货币的疯狂上涨；高息和商品货币的不断创新高；欧系货币对美元的总攻。这三大趋势是方向一致，但不完全同步的。为什么有一致性，因为它们除了基本面的一致以外，在流动性泛滥这一点上一致，在风险偏好这一点上也一致；而为什么不能完全同步，因为市场的资金必须强调节奏——轮番攻击。我在7月初的《外汇理财周刊》上曾经明确预言：美日在124见顶，欧日在169见顶，欧元在13860见顶。结果显示，它们都在这个位置附近见顶了，但具体步调有差距。具体日期如下：　

　　息差交易创新高后见顶回落　

　　货币对　　　　见顶日期　　　　最高点　

　　美日：　　　　6月22日　　　　124.16　

　　欧日：　　　　7月12日　　　　168.93　

　　英日：　　　　7月20日　　　　251.14　

　　欧系货币创新高后见顶回落　

　　货币对　　　　见顶日期　　　　最高点　

　　欧美：　　　　7。月24日　　　　1.3852　

　　英美：　　　　7月24日　　　　2.0651　

　　商品货币创新高后见顶回落　

　　货币对　　　　见顶日期　　　　最高点　

　　澳美：　　　　7月25日　　　　0.8868　

　　美加：　　　　7月25日　　　　1.0357　

　　由于上涨时的基本同步以及见顶时间少许的差异，预测回落的顺序也是梯次渐进的　

　　回落的顺序应该是：息差交易---高息货币---　商品货币——欧系货币　

　　五，中国股市不是避风港。在全球股市大跌时，中国股市曾经充当了避风港。但是，由于中国的CPI高升，中国央行调控力度必然加大。银行业内已经基本相信：8月的信贷数据肯定不乐观，CPI(居民消费价格指数)可能继续走高。相信央行本周加息的可能性非常大。而且随着一系列紧缩流动性措施的出台、新股发行频率的加快，市场资金面可能骤然趋紧，短期利率可能大幅上涨，债券市场后市走势不容乐观。预测：中国股市也会跌。日元仍然要涨。　

　　六、操作建议：具体的建议会后单独聊天再说。在这里只讲息差交易与股市的关联性。在外汇市场之外，与风险偏好关系最紧密的是股市，尤其是欧美股市与中国股市。不要忘记，星期五是中国股市领跌的。风险偏好最直观的体现也是在股市，尤其是美国股市，当市场风平浪静，或者实体经济“利好”频传时，风险偏好就增强，息差交易就盛行。反之，息差交易就萎缩，甚至大量平仓。在次级债做为房产市场具有违约性质的巨大利空消息出现，套息交易第一个回落也就不奇怪了。因此我预测，星期一早晨，息差交易仍然是大跌，原因是日本股市会大跌。但是我的观察点却是中国股市，若中国股市也大跌，息差交易还会跌——千万不要以为息差交易跌够了。套息会怎么走呢？下周套息交易该怎么操作呢？跟着股市走跟着股市操作，股市回升，说明风险偏好有所增强，套息交易也会跟着回升，股市继续下行，折套息交易仍将下行。重点观察中国和欧美股市。

　　(本文作者为：中国农业银行总行高级经济师　外汇理财周刊首席分析师)