9月10日招银汇市评论

　　一 市况回顾：股汇联动机制脱钩

　　上一周是非美货币全面压倒美元的一周，在对美国经济基本面和次贷问题的激烈争议中，非农数据给了市场一个绝妙的回答，许多争论似乎戛然而止。

　　次贷危机仍然是市场关心的问题，不过，危机本身并没有带给市场更多的恐慌或冲击，而是将市场的注意力转向了美国的实体经济——就业数据大幅疲软，尽管没有证据证明就业数据和次贷危机直接相关，但又找不到证据否认两者之间没有关系，而数据出台的时机如此微妙，似乎是恰好暗合了投资者的心理预期。

　　美元指数在上周五迅猛跌破80关口，而且是收在80关口下方，不再是前期那样蜻蜓点水般的浅尝辄止，按照一般的投机理论，美元为自己打开了大幅下行的空间，不能排除上周五的非农数据，就是压倒美元的最后一根稻草。

　　非美货币方面，是各个货币的全面胜利，其中以欧元和瑞郎、日元走势最为强劲，且欧洲货币和日元出现少有的同步运动，而商品货币澳元、加元则表现相对低迷，值得注意的是，此前连续1个月的时间内，屡试不爽的股汇联动关系在上周宣告瓦解，不管道指如何波动，日元和高息货币已不再随之起舞，目前尚不清楚这一关系为何瓦解，有可能是市场避险情绪已逐步降温，投资人逐渐从恐慌情绪中摆脱出来，还有一种可能是此前主导市场的利差交易已经弹尽粮绝。

　　我们不能肯定未来股汇联动关系是否还会回潮，但至少从目前来讲，外汇市场恢复自身的运动规律，对投资人而言并不是一件坏事。

　　二 币种分析及预测

　　1 美元：不排除美国经济荣枯拐点或已出现，美指继续看空

　　美国经济继续成为上周市场的焦点，不过，此前有关美国经济何去何从、美联储降息与否、次贷危机是否波及实体经济等，困扰市场多时的争论，在上周末似乎都偃旗息鼓。

　　美国周五公布的8月非农数据，令此前公布的ISM制造业指数、ISM服务业指数、美联储褐皮书，乃至联储官员讲话，都统统失去光彩，8月非农人数公布值为减少0.4万人，不仅大幅低于前值，而且与预期的增加11万人大相径庭，此外，6月和7月非农就业也分别大幅下修至6.9万和6.8万人。

　　非农数据反映出两个事实，一是次贷危机已经开始波及实体经济，8月是次贷危机集中爆发的月份，非农数据也在8月创出2003年以来的最差水平，低于10万即可认为利空美国经济，若为负增长则是陷入衰退的证据；二是在次贷危机爆发前，美国实体经济已经开始出现问题，6、7两月该数据均低于10万，显示即使无需次贷危机打压，就业已开始疲软。就业滑坡将给经济带来严重问题，不仅令消费者信心低迷，也会导致消费萎缩的忧虑。

　　当前我们面临这样一种可能，即8月或许就是本轮美国经济周期的荣枯拐点，虽然单凭一期数据并不能下此结论，但考虑到次贷危机并未结束，且有继续恶化并持续冲击实体经济的风险，因此这种可能性就非常高，是投资人必须面对的一个风险。

　　目前，市场已经形成高度共识，即9月18日美联储将会降息，焦点在于下调25点还是50点。我们也相应调整观点，即对美元利率前景由看平转为看空，9月降息的风险非常大，且如果下一期就业数据没有好转，则我们会认为联储在年内将会不止一次降息。

　　上周美国还公布了其他一些指标，其中8月ISM制造业指数自 53.8降至52.9，为三月以来最低，不过仍高于50的荣枯线；8月ISM非制造业指数为55.8％，好于54.8的预期；7月现房销售下滑12.2％，跌至2001年9月以来的最低水平。总体而言，这些数据难以对美元构成提振。

　　美元指数上周初小幅冲高81.14后转入回落，并于周五大幅破位下行，跌破80关口，低见79.84，跌破此前80关口的两个低点，创15年来新低，标志着美元新的下行空间已被打开，若无意外，美元指数本周将会继续下行，首先将测试一年半来的支撑线所在79.60，若获得支撑可能会向80.40一线反弹，若该支撑失守，则美指有加速下行的风险。

　　上方阻力：80.00、80.20、80.40

　　下方支撑：79.60、79.40、79.00

　　本周关注重点：

　　9月11日 20：30 7月贸易账

　　9月14日 20：30 8月零售销售

　　20：30 2季度经常帐

　　22：00 9月密歇根大学消费者信心指数

　　2 欧元：短期继续看涨，将测试历史高点

　　欧洲央行上周维持利率4％不变，显示金融市场的动荡令欧洲央行开始重新评估加息环境，特里谢在随后记者会上表示，通胀中期前景依然倾向于上档风险，欧元区经济基本面仍然强劲，对GDP中期展望构成支撑，因此，目前的货币政策立场仍属宽松。同时，欧洲央行维持对今明两年通胀预估不变，但是微幅下调了对今年经济增长的预期。

　　解读特里谢的言论我们认为，“通胀中期前景依然倾向于上档风险”清楚的表明，目前欧洲央行仍将通胀视为货币政策的首要控制目标，倾向于继续加息，不过金融市场动荡迫使央行停下脚步，来评估欧元区受到的影响，若无大碍，年内欧洲央行将会至少再加息一次，且不排除进一步加息的可能。

　　欧洲央行其他官员上周也纷纷讲话，表示目前的货币政策仍然是适当的，这也证明欧元的加息周期并未结束，欧元受此利好消息影响得到提振。

　　另外，欧元上周还公布了重要的2季度GDP数据，该指标季比增长0.3％，年比增长2.5％，符合预期，虽较前值有所回落，但依然保持强劲，显示欧元区经济依然保持在景气循环中，这将有利于欧洲央行后市做出升息的决定。

　　欧元周初小幅回落，跌破上升通道后于1.3560一线寻获支撑，随后出现反弹，不断测试前期高点，周五借助美国非农就业数据，一举突破1.3725的阻力，高见1.3808，从而使8月16日以来的反弹得到延续。

　　从4小时K线来看，欧元/美元已经形成一条新的上升通道，预计本周欧元将在此通道内运行，周初倾向测试通道上轨压力，同时也是历史高点1.3840-50区间，欧元可能在这里遇阻回落，跌向通道下轨寻求支撑，或在此陷入横盘整理，但短期看涨趋势不变，并存在突破1.3850的可能，若能突破1.3850，则目标将上看1.4000关口。

　　从日K线图看，欧元短期涨势良好，KD指标金叉走高，支持欧元汇价继续上行。

　　支撑位：1.3690、1.3630、1.3555

　　阻力位：1.3810、1.3850、1.3900

　　本周关注重点：

　　9月12日 17：00欧元区7月工业产出

　　9月13日 16：00欧洲央行公布月度经济报告

　　9月14日 14：00德国8月消费者物价指数

　　9月14日 17：00欧元区8月消费者物价指数

　　9月14-15日 欧元集团财长会议

　　3 日元：美元/日元反弹失败，中线趋势维持看空

　　上周日元的基本面有三件事值得关注。首先是日本经济的前景问题，周一公布的日本2季度企业资本支出年比减少4.9%，大幅坏于增长11.5％的预期值，为17个季度来首次下滑。这表明企业投资再生产的意愿陷入低迷，不仅不利于日本经济，也再次表明日本央行升息的时机并不成熟，而路透的一项调查预计，日本2季度经济可能季比萎缩0.2％，年比萎缩0.7％，结束两年的扩张周期，在这种情况下，日本央行若在9月下旬升息，恐将进一步打击日本经济成长。

　　二是日本财务省宣布成立新的部门来管理外汇储备，旨在令外汇储备收益最大化，财务省将继续维系外储资产的“充分安全及流动性”，保证能够在干预市场时及时兑现。有分析认为，此举表明日本重视外储资产的收益性，但是不会对市场构成威胁，因资金仍将主要投向美国国债的安全度较高的资产。

　　不过我们并不赞同这种说法，面对美元贬值的大环境，倘若日本财务省继续将资金投向美元资产，则会面临严重的投资损失，之所以成立这样一个部门，很重要的一个目的就是要避免这种损失，日本财务省很可能是从中国成立外汇投资公司当中受到了启发。对于该部门的动向，有必要保持高度关注。

　　三是在上周五，日本财务大臣额贺福志郎表示，希望日本央行在观察全球经济及市场动向后，做出适当的政策决定。日本经济财政特任大臣大田弘子也称，她预期日本央行会参考欧洲央行维持利率不变的决定，做出适当的决定，并强调“每个国家的央行都已经很迅速地应对次贷问题”

　　这再次表明了日本政府持续向央行施加压力，希望其不要升息的立场，由于安倍新内阁刚一上任便遭到丑闻冲击，因此日本政府希望维持经济复苏环境的要求将会格外强烈，我们预计，在本月下旬日本央行召开利率会议前，日本央行将受到来自政府方面空前强大的压力。

　　美元/日元周初小幅上扬，不断测试7月上旬以来的下降压力线，试图扭转中线方向，但该压力线较为稳固，美元/日元虽一度小幅突破，但很快回落，并跌破了8月17日以来的上升趋势线，下破了三角形整理形态，在周五美国非农数据的带动下，美元/日元大幅下挫，一度低见113.11。

　　从日K线图来看，美元/日元自7月以来的跌势并无见底特征，下行压力不减，本周倾向继续下跌，目标将是8月低点111.60附近，这里可能会出现投机买盘支撑美元，若能企稳，则美元/日元倾向朝113.85一线反弹，但在突破7月以来下行压力线之前，美元/日元中线趋势继续维持看空。

　　支撑位：112.50、111.60、111.00

　　阻力位：113.85、114.80

　　本周关注重点：

　　9月10日 07：502季度GDP修正值

　　9月11日 07：507月核心机械制造业订单

　　9月12日 07：507月经常帐

　　13：008月消费者信心指数

　　4 英镑：短期内继续看涨

　　英国央行上周同样宣布维持利率于5.75％不变，符合市场的预期。央行在随后的声明中称，仍然担心物价带来的压力，目前研判金融市场动荡对企业和家庭的影响程度为时尚早，国内薪资压力不明显，但有零星迹象暗示消费者支出在放缓。

　　英国央行的整体基调与欧洲央行近似，即首要目标仍是控制通胀，但如果仔细解读，可以发现细微区别，有关“零星迹象暗示消费者支出在放缓”的表述，似乎是在为英国经济降温进行铺垫。因此我们认为，目前英国央行仍优先考虑加息，但已经做好了暂停加息的准备，而是否暂停，关键将取决于金融市场动荡对英国经济的影响。

　　无独有偶，英国上周公布的7月制造业产出意外下滑，为5个月来首次出现，其中月比下降0.3％，年比增长0.8％；7月工业生产月比下降0.1％，年比增长0.9％，两项数据均逊于预期。单期指标的指针意义有限，我们需要观察接下来英国公布的各类数据。不过总体来看，英国经济降温的风险目前并不明显，仍可对英镑利率前景维持正面评估。

　　英镑周初小幅回落，对此前下降压力线进行回抽后转而上扬，周五一度冲高至2.0321，不过在欧洲货币中，英镑涨势相对较弱。

　　从日K线图来看，英镑涨势良好，已经构筑起一条新的上升通道，且站上2.0185的强阻力，预计短期将保持升势，KD指标持续金叉向上，也支持汇价走高。预计英镑可能会测试2.0460一线的阻力，若能升越此位，则有机会上看26年高点。

　　与其他欧洲货币相比，英镑相对弱势，上行之路可能充满反复。

　　支撑位：2.0155、2.0040、1.9950

　　阻力位：2.0460、2.0550、2.0650

　　本周关注重点：

　　9月11日 16：307月贸易帐

　　9月12日 16：308月失业率

　　9月13日 16：308月零售销售

　　5 澳元：是否有效摆脱下行压力有待验证

　　澳洲联储上周宣布维持利率6.5％不变，符合市场预期，因澳洲联储8月刚刚加息，且面临金融市场动荡的局面，因此做出这一决定并不令人意外。不过，整体来看，澳元今后仍有很大可能继续加息，因澳大利亚经济增长保持强劲，上周最新公布的2季度GDP季比增长0.9%，年比增长4.3％，不但好于预期，而且增速创三年来最快，澳大利亚总理霍华德也出面表示，称赞增长数据“非常好”。考虑到澳洲的失业率也处于数十年来的低点，因此预计澳洲通胀压力将持续高涨，倘若澳洲经济能平安度过目前的金融动荡，则澳元年内即有加息机会。

　　接下来可继续关注澳洲3季度的各项通胀数据，如果通胀数据超出预期，则会加快澳洲联储加息的步伐，同时分析人士认为，澳洲可能会在10月底举行联邦选举，因此澳洲联储最有可能在11月加息。

　　澳元上周维持振荡反弹，尽管幅度不大，但却成功突破了7月26日以来的下降压力线，从而发出了中线止跌的信号，不过，尽管澳元突破了压力线，且周五美国非农数据不佳，但澳元涨幅有限，与欧洲货币相比逊色不少，因此我们认为，目前尚不能认为澳元已经有效突破了该压力线，需要进一步验证。

　　预计本周初澳元将会对该压力线进行回抽，这将是决定澳元中期走势的关键，若回抽0.8200后澳元继续上行，则可认为突破有效，澳元中期趋势可由看空转为看平，并可进一步上看0.8440的目标位；但若回抽时未能站稳，再度回落至该趋势线下方，则我们认为突破失败，中期趋势维持看空不变，短期更有跌向0.8060寻求支撑的风险。

　　支撑位：0.8200、0.8155、0.8060

　　阻力位：0.8345、0.8440、0.8510

　　本周关注重点：

　　9月13日 09：302季度新屋开工

　　6 加元：美元/加元将寻求突破三角形

　　美元/加元一如预期的继续陷入区间振荡，且未能突破我们设定的最小振荡区间，周内波幅仅一百余点。

　　加拿大央行上周宣布维持利率4.5％不变，且并未提及未来是否需要升息，令市场缺乏交易指引，加元走势因而陷入平淡。不过，加拿大周五公布的就业数据与美国形成对比，其中8月新增就业2.33万，失业率维持在33年低点6.0％，从就业数据来看，加拿大经济依然保持健康，未来或仍有加息空间。

　　由于缺乏方向指引，本周美元/加元仍有较大可能在1.0455-1.0700陷入区间振荡，不过从日K线图来看，美元/加元自8月中旬以来，运行出一个上轨不断压低的整理三角形，波幅不断收窄，显示即将寻求方向突破，若跌破三角形下轨1.0455，则美元/加元将会下试1.0335的30年低点，若突破三角形上轨，则会上试阶段高点1.0860。

　　支撑位：1.0455、1.0335、1.0200

　　阻力位：1.0580、1.0680、1.0860

　　本周关注重点：

　　9月11日 20：30 7月贸易帐

　　金融市场数据简报

　　(2007年9月7日)

　　一、 每周汇市表现

　　即期

　　汇率 最近价 52周最高价 最高价日期 52周最低价 最低价日期 上周收盘价 上月收盘价 上年收盘价 自年初升值幅度

　　欧元 1.37691.38522007-7-24 1.24842006-10-13 1.37691.36301.31994.315

　　日元 113.38124.142007-6-22 111.622007-8-17 113.38115.78119.075.014

　　人民币 7.53957.96082006-9-11 7.53552007-9-6 7.53957.54657.80513.523

　　英镑 2.02872.06542007-7-24 1.85192006-10-11 2.02872.01721.95893.563

　　澳元 0.82660.88722007-7-25 0.74162006-10-6 0.82660.81790.78864.819

　　加元 1.05521.18762007-2-8 1.03422007-7-25 1.05521.05571.165910.496

　　港币 7.78567.83062007-8-1 7.76562006-12-7 7.78567.79577.7778-0.100

　　新加坡元 1.52551.59282006-9-19 1.50422007-7-24 1.52551.52561.53430.580

　　台币 33.05633.45502007-5-23 32.2322006-12-6 33.05633.00032.591-1.408

　　韩元 940.40966.702006-10-9 911.952007-7-24 940.40939.00930.00-1.106

　　卢布 25.56927.00662006-10-13 25.3012007-8-9 25.56925.65526.3262.958

　　美元 79.95987.30002006-10-13 79.8412007-9-7 79.95980.79183.650-4.412

　　二、主要远期汇率

　　主要远

　　期汇率 最近价 1周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年

　　欧元 1.37691.37731.37851.38031.38161.38201.38251.38631.38981.39771.4055

　　日元 113.38113.27112.90112.01110.90109.91109.00105.51102.1898.8495.76

　　人民币 7.53957.53507.51657.46207.37107.27427.17956.90506.79506.71506.6900

　　英镑 2.02872.02852.02752.02432.01732.00962.00251.97781.95451.94241.9318

　　澳元 0.82660.82650.82590.82400.81990.81480.80950.78940.77250.75800.7402

　　加元 1.05521.05511.05471.05401.05371.05371.05401.05531.05871.05621.0564

　　港币 7.78567.78437.78057.77047.76097.75667.75427.74917.72747.74967.7476

　　新加坡元 1.52551.52451.52161.51451.50541.49861.49141.46991.4504#N/A N.A. #N/A N.A.

　　台币 33.05633.03932.97632.81632.57632.40632.23631.87630.42429.57828.753

　　韩元 940.40940.00938.50933.70930.70928.90928.25921.00916.80915.60917.60

　　卢布 25.56925.56525.57425.61025.68025.76825.24424.72027.03826.32225.603

　　招商银行人民币货币互换回报率监测表

　　（2007年9月7日）

　　期限 人民币NDF最近价 人民币升值幅度 人民币升值幅度折年率 美元掉期利率 人民币货币互换回报率 人民币掉期利率

　　现价 7.53955.550%2.043%

　　7天 7.5345 0.066% 3.458% 5.736% 2.278% 2.780%

　　1个月 7.5145 0.332% 3.979% 5.824% 1.845% 2.700%

　　3个月 7.4595 1.061% 4.244% 5.725% 1.481% 2.806%

　　6个月 7.371 2.235% 4.470% 5.573% 1.103% 2.935%

　　1年期 7.175 4.835% 4.835% 5.226% 0.392% 3.204%

　　2年期 6.9305 8.077% 3.960% 4.659% 0.699% 3.452%

　　3年期 6.7395 10.611% 3.419% 4.658% 1.239% 3.715%

　　4年期 6.715 10.936% 2.628% 4.692% 2.064% 3.955%

　　5年期 6.69 11.267% 2.158% 4.735% 2.577% 4.210%

　　编制说明：

　　1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。

　　2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR和SWAP利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。

　　3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。

　　4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF市场保持一致。通过人民币NDF市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。

　　5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。

　　招商银行人民币贸易加权汇率指数

　　（2007年9月7日）

　　日期 2006-12-29 2007-9-3 2007-9-4 2007-9-5 2007-9-6 2007-9-7

　　招银人民币贸易加权汇率指数 107.2492 109.7311109.7070109.5076109.6546109.3020来自：招商银行责任编辑：木子