每月市场评论

　　每月市场评论

　　8 月份焦点

　　美国推出政策缓解次按危机

　　美国总统布殊及联储局主席伯南克双双推出计划以缓解楼市下滑引起之经济问题。拟实行之措施包括税法改革，旨在帮助有困难借款者偿还贷款。伯南克进一步暗示有减息之可能。联储局已定于9 月18 日举行议息会议，市场普遍预期联储局将会下调借贷成本以缓解金融市场之流动性问题。

　　经济要闻

　　美国

　　第2 季度美国经济按年增长4%，国内生产总值数据优于预期之3.4%。 该等增速远高于1月份至3 月份之0.6%增幅，乃主要受到商业投资强劲及商业开支增长推动。然而，日后增长可能会受到美国楼市下滑引起之忧虑拖累。首次失业申领人数连续第5 周录得上升。首次失业申领人数于截至8 月25 日止周内增加9，000 个至334，000 个，为自4 月份以来之高位。四周平均变动数据由318，250 个升至324，500 个。建造业及按揭贷款等楼市相关行业失业人数大幅增加，年初至今已录得57，000 个，而2006 年全年为22，814 个。

　　欧洲

　　继美国楼市问题推高欧洲借贷成本后，8 月份欧洲消费及商业信心指数下跌超出预期，跌至6 个月以来之低位。一项由欧盟委员会推出之欧罗13 国高管人员及消费者情绪指数由7 月份111 跌至110。

　　由于信贷缺乏令经济增长前景黯淡，8 月份德国商业信心指数连续第3 个月下跌。IFO（总部设于德国慕尼黑）情绪指数由上月106.4 跌至105.8。鉴于欧罗13 国经济开始放缓，美国次按问题令企业借贷难度增加之忧虑上升。

　　由于第2 季度经济放缓令就业降低，7 月份法国失业率维持于8%不变。由于贸易赤字扩大，第1 季度经济增长放缓0.3%。

　　日本

　　7 月份日本消费物价指数连续第6 个月出现下跌。消费物价指数（不包括新鲜食品）较一年前跌0.1%。工厂输出跌0.4%及家庭开支跌0.1%。同时，继服务供货商减少开支后，第2 季度日本企业投资出现下跌。继上一季度升13.6%后，资本开支跌4.9%。

　　中国/香港

　　采购经理人指数显示，8 月份中国内地制造业录得增长。采购经理人指数由7 月份53.3 升至54。鉴于第2 季度全球第四大经济体

中国经济增长较去年上升11.9%，北京政府已尝试通过上调利率及阻止出口税率下降以达到为经济增长降温之目的。

　　继6 月份升11%后，7 月份香港出口增长较去年升8.6%至2，385 亿港元。今年7 月份转口贸易价值升10.9%至2，281 亿港元，而国内出口价值下跌25.1%至105 亿港元。

　　债市

　　美国

　　布殊公布次按援助计划

　　8 月份，美国国库债券价格继续录得上升，10 年期基准债券孳息于4.885%至4.483%之间徘徊，全月收报4.529%，较上月下跌21 点子。

　　8 月份，消费者信心由111.9 跌至105.0，为自2005 年以来之最大跌幅。第2 季度美国房屋价格由上月之下跌1.6%进一步滑落至按年下跌3.2%，但政府公布7 月份工厂订单由1.0%大幅上升至3.7%，远优于市场预期之3.3%。近期数据仍好坏参半，市场情绪亦见不一。

　　总统乔治布殊最终宣布推出援助计划协助陷入次级按揭困境的业主，允许联邦住房管理局(Federal Housing Administration)为拖欠按揭贷款的业主提供贷款担保，以避免业主丧失按揭物业，同时亦协助取得较优利率以作再融资。

　　然而，该项援助计划的有效性备受质疑，市场认为此项计划仅可帮助一小部份陷入按揭困境的业主。事实上，即使在乔治布殊及伯南克发表讲话后，30 日美国资产支持商业票据(US Asset Backed Commercial Paper)孳息仍进一步上升至6.22%，可见该市场情况未见改善。市场预期联储局将于9 月18 日的议息会议上减息，以挽回经济增长及市场信心。

　　本月，10 年期国库债券孳息料于4.45%至4.65%之间上落，而30 年期国库债券孳息料于4.75%至4.95%之间上落。

　　欧洲

　　次按危机动摇市场信心

　　8 月份，由于按揭抵押

证券问题引发投资者对信贷市场及有关金融机构之信心动摇，德国政府债券孳息下跌。银行不愿意相互借贷，导致货币市场之资金问题恶化。有关对冲基金亏损及按揭贷款机构破产之消息更进一步加深市场忧虑。

　　市场资金流向政府债券等优质资产，推动德国基准政府债券孳息下跌至5 月份以来之最低水平。8 月份，10 年期基准债券孳息于4.436%至4.182%之间徘徊，收报4.242%，下跌10 点子。

　　德国经济增长呈现部份放缓迹象，零售销售及消费者信心增长均低于市场预期。欧洲经调整之消费物价指数(CPI)按年上升2%，显示通胀仍处于央行设定的上限之内。

　　法国方面，6 月份工业生产意外下跌，显示欧罗升值及此前一连串加息之效应或已开始呈现。

　　信贷市场震荡及全球经济增长放缓或会令欧洲央行(ECB)延缓加息。

　　本月， 德国10 年期政府债券孳息料于4.20%至4.35%之间上落。

　　英国

　　8 月份持续强劲增长

　　由于次级按揭及流动资金短缺问题令市场增加对避险资产之需求，8月份英国政府债券价格上升。全月， 英国10 年期基准债券孳息于5.309%至4.964 %之间徘徊，收报5.036%，低于上月之5.209%。

　　英伦银行以9比0的投票结果一致通过维持利率于5.75%不变。英伦银行已开放紧急信贷以缓解短期借贷的流动资金压力。

　　英国通胀在7月有所放缓，按年升幅只有1.7%，比市场预期及6月份之2%为低。

　　尽管如此，经济数据显示，受惠于零售销售及房屋价格，英国经济维持强劲增长。7月份，零售销售按月上升0.7%。私人及政府开支均持续增长，有鉴于此，英伦银行就加息之取态强硬。

　　本月，英国10年期政府债券孳息料于5.05%至5.30%之间上落。

　　汇市

　　欧罗

　　伯南克并无暗示利息去向

　　受美国次按危机波及全球金融市场之影响，市场忧虑不断加大。联储局主席伯南克于8月31日会议上，详尽阐述了现时的流动性问题及其对整体经济产生之潜在影响。尽管其并未就联储局会否于9月份或之后减息提供明确线索，惟表示联邦公开市场委员会将密切关注事态发展。伯南克称，联储局不会为借贷商及投资者「买单」，暗示经济（而非市场）才是其干预之最终目标。上月，欧罗兑美元跌0.39%，收报1.3630。

　　由于消费开支反弹并未抵销制造业及建筑业疲弱之影响，第2季度欧罗区增长由第1季度的3.1%放缓至2.5%。制造业增长录得17个月新低；同时，继第1季度录得上升（受冬季异常温暖之影响）以来，建筑业亦出现滑落。尽管多数商业调查结果表现理想，惟经济增长正在逐步放缓。目前，区内四大经济体均已出现放缓迹象：德国由第1季度的按年增长3.6%放缓至2.5%，法国由1.9%放缓至1.3%，

意大利由2.3%放缓至1.8%，西班牙则由4.1%放缓至4.0%。

　　欧洲央行行长特里谢于8月28日之言论暗示，央行于9月6日会议上加息之机率极低。特里谢强调，8月2日之会后声明（采用了「极度警惕」之措辞）乃于市场开始波动之前作出，惟央行不就任何具体行动「作任何承诺」。鉴于风险偏好持续低企，预期美元将会维持稳固。本月，欧罗兑美元料于1.3400至1.3800之间上落。

　　英镑

　　商业银行向英伦银行求援

　　继联储局、欧洲央行、日本央行、澳洲储备银行、加拿大央行及瑞士央行等海外央行向金融市场多次注资之后，英伦银行亦以6.75%之惩罚性利率融通近20亿英镑，惟暗示英国商业银行并不愿在美国次按市场崩溃之后提供信贷支持。8月份，英镑兑美元最初跌至1.9654，惟于整固后收于2.0171，全月跌0.7%。

　　英国第2季度国内生产总值如期按年增长3%，尽管低于第1季度之3.2%，惟隐含国内生产总值平减指数达到3.8%，为自1996年以来之最高水平。消费开支增长稳健，惟分析师仍对该趋势能否持续存疑。同时，尽管服务业增长理想，惟第3季度仍可能出现放缓。英伦银行8月2日会议记录显示，政策委员会最终一致通过了维持利率不变之决议，惟多数成员表示，对利率是否须进一步上调「并无把握」。

　　8月份多数时间，欧罗兑英镑交叉盘窄幅徘徊于0.6760至0.6820之间。鉴于委员会成员强调「对利率是否须进一步上调并无把握」，以及消费物价指数于6月份大幅放缓（至1.9%），英国利率或已见顶，故预期欧罗终将跑赢英镑。同时，欧洲央行或将于市场平复之后再度紧缩。本月，英镑兑美元料于1.9800 至2.0300之间上落。

　　日圆

　　市场震荡还未告终

　　由于全球股市大跌及信贷市场恶化令投资者纷纷抛售通过日圆融资之风险资产，上月日圆录得上升。日本央行会议记录显示，7月初货币政策委员会成员对于美国次按危机表示忧虑。然而，央行早已获知美国潜在之次按问题，并指出相关风险将对信贷市场产生影响，并会波及全球金融市场。鉴于金融市场随后遭遇大幅波动，日本央行于8月23日继续维持利率不变。上月，日圆上扬2.34%，收报115.78。

　　一系列数据显示，日本经济仍表现理想。失业率跌至3.6%之9 年低位， 录取率则维持于1.07。7月份核心消费物价指数按年下跌0.1%，连续第6个月低于零水平。标题消费物价指数与上月（下跌0.2%）持平。惟7月份零售销售较去年同期下跌2.2%，跌幅超过预期，令市场揣测国内消费开支增长或低于薪资增长，以及对美国经济增长产生忧虑。

　　安倍内阁宣布实施重组。与谢野馨(Yosano)出任新财政金融大臣。鉴于与谢野馨被视为货币政策方面之鹰派人士，日本央行面临之政治压力或将缓解。日本政坛资深官员额贺福志郎(Nukaga)被任命为财政大臣。经济财政大臣大田弘子(Ota)继续留任。整体而言，预期日本政府在财政巩固方面的经济政策会趋于温和，惟在货币政策方面会趋于强硬。有鉴于此，日圆料将轻微获得支持。若美元兑日圆跌穿112，风险情绪将受影响，下一目标将为109。本月，美元兑日圆料于113.00至118.00之间上落。

　　商品

　　黄金

　　金价将会上扬

　　8月份，黄金与其它资产类别一同大幅波动。当美国次级按揭问题恶化时，黄金价格一度跌至每盎司642美元之月内最低水平。然而于跌至每盎司642美元水平前，金价于月初曾三度升至每盎司677美元附近。

　　一般而言，黄金于金融危机时期将会发挥其资金「避难所」之作用。然而在按揭贷款问题恶化初期，黄金并未表现出这一特质。于联储局宣布调低贴现率之前，黄金与其它风险资产一同遭到大量抛售，单个交易日内下跌26美元/每盎司。随后，金价逐渐靠稳并部份发挥其资金「避难所」之作用，最终收于每盎司673.40美元（上升1.37%）之月内高位附近。

　　直至上个月尾段止，黄金表现相对平稳。9月份，我们预期印度之实货黄金需求有所回升，而欧洲则会进一步上扬。《欧洲央行黄金协议》年度将于9月下旬届满，我们预期此后《欧洲央行黄金协议》签订国之央行将会进一步减少黄金抛售量。这或会改善黄金市场之情绪。此等因素将为金价带来支持。我们继续预测黄金将上试每盎司700美元之年底目标水平。本月，黄金价格料于每盎司650.00美元至690.00美元之间徘徊。 来自：恒生银行责任编辑：木子