金融体系低效是外部失衡的关键

　　第一，为什么人民币不断有升值的压力，或者为什么持续地存在顺差？答案就是中国存在着储蓄大于投资的情况。比如说2004年，储蓄占GDP的比重是48%，投资是44%；2005年储蓄占GDP的比重是47%，投资是41%，6%就成了经常项目的顺差。

　　第二，到底是哪个部门对这个储蓄大于投资负责？第一个要负责的是外资，就是FDI(外商直接投资)的流入。我们计算了1995年到2005年来的数据，发现流入的FDI的总量和通过外汇储备经常项目顺差流出的资金总量几乎差不多。也就是说外资FDI的流入使中国能够释放出一些多余的储蓄形成资金的外流。这使得我们能够做一个结论，外资是造成我们储蓄大于投资的一个原因。

　　第二个要负责任的是个人的储蓄超过投资。个人储蓄占我们个人可支配收入的比例大概是30%-38%。中国人存30%的钱，消费并不能说是很低。但是个人的储蓄占GDP的比重是19%，远远低于生产部门，生产部门在2005年是占27%。所以总量来说，个人的储蓄远低于生产部门的储蓄。所以我们说个人的储蓄太高实际上没有足够的根据，但是个人的投资是非常低的，2005年我们的投资占GDP是6%。这样使得个人部门有大量的资金来支持生产部门和政府，形成这两个部门的主要的资金来源。

　　第三个要负责的部门，是中国统计年鉴里面所说的股份制企业和三资企业，它们的储蓄持续大于投资。投资是9%，2004年储蓄是16%，投资是10%，2005年储蓄17%，投资是10%，而这个部门实际上是吸引外资最多的部门。也就是说有大量的资金在这个部门里，而投资却非常少。

　　至于政府部门的储蓄只占GDP中的1%，虽然按照世界银行统计是5%。但是政府部门的投资相对比较高，因此政府部门要用盈余、储蓄来抵补它的逆差，否则的话政府是顺差，所以它对我们储蓄大于投资不负太大的责任。

　　至于国有企业，略有净储蓄，但是不明显。比如2005年，国有企业的储蓄是9%，投资是10%，还是负的。最后是集体企业，集体企业这十多年来基本上都是储蓄低于投资，也就是它的储蓄在不断地下降，但是投资是不断地增加的，所以它也不对我们储蓄大于投资负责。

　　应该直接负责的是外资、个人部门和生产部门里边的合资和外资企业。在这样的情况下，解决当前的

　　从这个分析里我觉得特别重要的是，我们国家的金融体系存在重大问题。我们的金融体制没有能力把这么大的储蓄分配出去，因而导致外资来进行充分的活动。另外一个可以证明我们现在的金融体系分配资金能力低的证据，是我们存在很大的非正式的金融市场。按照我们的计算，大概我们国内储蓄中有35%到40%的资金没有通过正式的金融中介，而是在非正式的金融市场上来进行运作的。所以我的一个观点就是，现在出现的外部失衡的问题，和我们国家的金融体制有非常大的关系。

　　来自：