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　　【主要货币走势述评】

　　2328GMT - 亚洲开市:日圆盘初回升，由上日重挫跌势回稳

　　东京日圆周四盘初回升，上日日圆兑美元创两年来单日最大百分比跌幅，兑欧元创三年最大跌幅，因美股大涨，促使投机客削减日圆多头部位.交易商认为上日走势是对本周稍早日圆劲升的修正，交易商并称，若有次优抵押贷款风波的新消息，可能会引发高收益货币的卖盘，特别是兑日圆.全球股市若进一步上扬，将使日圆继续承受卖压，而日本出口商料将於116.50日圆上方抛出美元.美元兑日圆跌至115.80，纽约尾盘为116.20.欧元兑美元从1.3680下滑至1.3665.

　　-- - 美国收市:日圆兑欧元录得逾三年最大单日百分比跌幅，因股市反弹

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　　日圆兑欧元周三录得逾三年最大单日百分比跌幅，兑美元跌幅也是逾两年最大，因短期看多日圆的投资人趁美股反弹出货.周三美元兑日圆大涨1.7%，报116.12日圆，从盘中稍早触及的一周低点113.88日圆反弹，因美股在周二大跌逾2%後强劲反弹.根据路透数据，按现价，美元兑日圆有望录得2005年1月来最大单日百分比涨幅.欧元兑日圆攀升2.2%，报158.78日圆，

欧元兑美元升0.5%，报1.3671美元.根据路透数据，按现价计算，欧元兑日圆当日升幅已是2004年3月来最大.英镑兑美元攀升0.8%，报2.0174美元.

　　日圆兑欧元录得逾三年最大单日百分比跌幅，兑美元跌幅也是逾两年最大，因短期看多日圆的投资人趁美股反弹出货.美元兑日圆大涨1.7%，报116.12日圆，从盘中稍早触及的一周低点113.88日圆反弹欧元兑日圆攀升2.2%，报158.78日圆，欧元兑美元升0.5%，报1.3671美元.

　　【重大数据或新闻】

　　--美国联邦储备理事会(FED，美联储)主席贝南克在周三公布的一封信中表示，监管者无需提高房利美和房贷美的投资上限，来拯救陷入困境的借款者.不过新的贷款产品可以帮助一些人避免遭遇止赎(foreclosue).贝南克还称，美联储正密切注视金融市场动向，并已采取措施确保充足的流动性.

　　--欧盟(EU)执委会主席巴罗索表示，欧洲经济成长态势均衡且健康，并且应持续下去，他对经济基本面非常有信心.巴罗索还称，货币当局对近期金融市场的动荡作出良好的反应.

　　--对於美国消费电子公司苹果将在下周宣布推出iPid媒体播放器改装款式的预期升温，推动该公司股价 升逾5%.高盛指苹果很有可能在9月5日的旧金山展览会上发布新款iPid，并推荐投资者购买苹果股票.

　　--全球最大的卡车生产商戴姆勒克莱斯勒财务长称，除了稍早宣布的股票回购计划外，公司还可能进一步买回股票或派发股息.该公司执行长表示，他们在"某种程度上担忧"次优信贷危机对基础经济造成的影响，并预期经济成长会放缓，但还不至于陷入衰退.

　　--8月24日当周美国原油及汽油库存大幅下降，推动原油价格升逾73美元.美国原油期货结算价涨1.78美元，或2.5%至每桶73.51美元，盘中创下8月15日以来最高位.布兰特原油期货收报72.13美元.美国能源资料协会(EIA)公布，一周原油库存减少350万桶，汽油库存减少360万桶，馏分油库存增加90万桶.

　　[市场摘要]:

　　股市:

　　--美国股市反弹，Nasdaq综合股价指数录得逾一年来最大单日涨幅，因投资者吸纳之前挫跌的科技股，且油价大涨亦令能源股获益匪浅.道琼工业指数上扬247.44点，或1.90%，报13，289.29.标准普尔500指数上涨31.40点，或2.19%，报1，463.76.Nasdaq综合股价指数大涨62.52点，或2.50%，报2，563.16，创去年6月29日以来最大单日升幅.

　　--欧洲股市收高，部分收复昨日失地，因投资者买入重挫後的股票，且来自诺基亚的乐观言论帮助提振电信类股.泛欧绩优股指标FTSEurofirst 300指数收高0.55%，报1，498.49，盘中一度跌至1，477.32.欧元区绩优股指标DJ EuroSTOXX 50指数亦上升0.55%，报4，193.58点.欧洲三大股市方面，英国富时100指数升0.49%，报6，132.2点，德国DAX指数涨0.12%，报7，439.18点;法国CAC-40指数上涨0.84%，报5，520.02点.

　　债市:

　　--美国公债挫跌，因投资者在美股昨日录得三周最大跌幅後转战股市，但债市部分动向仍反映出投资者对今日信贷危机的担忧. 美国财政部两年期公债标售吸引了异常强劲的需求.这显示了投资者在经历近期市场波动後继续寻找避险投资工具.另外，一个月和三个月期国库券收益率(殖利率)下降.两年期公债价格跌5/32，收益率升至4.17%.指标10年期公债挫跌14/32，收益率自周二尾盘的4.51%升至4.56%.

　　【宏观经济述评】

　　次优抵押贷款风暴与金融风险的管理及责任

　　席卷全球的美国次优抵押贷款(次按)风暴引起了远在千里之外的中国专家、学者和财经部门的关注.眼下正值中国国内流动资金供应(流动性)过剩，房价迅速攀涨之际，与次优抵押贷款在美国方兴未艾之时所处的大背景甚为相似，未来中国是否也会上演同样的一幕?

　　2001年"911"事件後，美国联邦储备理事会(FED，美联储)为刺激经济成长几番降息，造成美国国内流动性过剩，致使美元大幅贬值的同时引燃股市和房市的升温.2002年起，美国房价每年以10%的速度上涨，2005年房价增幅更是达到17%.此间，抵押贷款机构设置极为宽松的放款标准，积极创新并卖力推销，设计推出从无本金贷款到各年期的可调整利率贷款等众多品种.另一方面，"乐天派"的美国民众一厢情愿地认为房价涨势"永无止境"，至少在房市降温之前也能够将手中的物业变现套利.于是乎借贷双方一拍即合，房屋贷款市场一片畅旺，其中信用评级最低的次按更是急速膨胀到约1万亿(兆)美元的规模.

　　贷款机构源源不绝的资金，大部分来自於证券化--把应收的利息和本金转化为证券，再卖给全球的投资者，把风险有效地分散出去.

　　问题在于，在近乎没有风险的环境下，贷款机构就有条件把应负的责任抛诸脑後，随意发放贷款.

　　**成也萧何，败也萧何**

　　美国次按业的兴旺，得助于证券化，但也毁于证券化.

　　银行向贷款机构买进房贷，再转手卖给投资银行进行资产证券化的深加工.投行发售以房贷为担保的抵押支持债券(MBS)，继而再组合MBS以及其他衍生品，设计出各种担保债务凭证(CDO)，甚至衍生出以CDO担保的合成CDO等极其"高深"的金融产品.最後，投行将这些包装精美，标贴AAA评级的"高收益、高评等、风险分散"的"杰作"兜售给共同基金、养老基金、对冲基金、以及外国投资者.暗埋隐患的次按最终蜕变而成金光闪闪的投资品种，一度风光无限，成为备受追捧的摇钱树.

　　随着美联储从2006年6月开始连续升息，美国房市逐渐降温，导致贷款违约和止赎(foreclosure)个案大增.次优贷款金融产品链的根基动摇，多米诺骨牌效应逐渐显现.从汇丰银行拨备18亿美元坏账准备到美国新世纪金融公司破产，穆迪和标普调降次优抵押债券评级，再到贝尔斯登旗下对冲基金瓦解，以及全球股市暴跌，次按危机已经扩散至信贷领域乃至整个金融市场.有人形容，美国次按风暴已使全球投资者面临六年前网络泡沫破灭以来的最大危机.

　　**中国资产证券化应继续下去**

　　2007年上半年中国房地产市场研究报告显示，目前在人民币升值、流动性过剩的背景下，房地产市场投资、投机性有上升势头，今年下半年房价上涨压力依然存在.

　　与美国相较，中国的住房抵押贷款品种单一，且放贷标准严格.但是商业银行在信贷审核方面仍存在不少漏洞.中国社科院银行及金融专家易宪容指出，中国的住房贷款品质甚至不及美国次优贷款，至少在美国还存在信用审核系统，而中国几乎是人人都可以借钱买房.

　　从贷款的资产证券化环节来看，中国虽推出各种金融创新产品，却在二级市场上交投冷清，流动性匮乏.目前国内仅有建设银行一家推出住房抵押贷款支持的MBS，但几乎无人问津，以至于其在上市首日就出现买价和卖价的报价之间价差高达8元的场面.

　　商业银行以及投资机构发行MBS或CDO等资产证券化产品的动机之一是为了满足融资需求.但国内存在高储蓄的现象，储蓄率长期持于45%以上，商业银行的资金普遍充裕，因此对於证券化的动力不足.而美国次按危机恰是通过资产证券化市场扩散到整个金融领域，突显了金融创新放大风险的负面作用.有了美国的前车之鉴，中国资产证券化市场是否就从此止步不前，被打进冷宫?

　　根据美国次按的经验，证券化可以在较短的时间内调动极大数量的资金去支持一国其中一个市场(房地产市场)的高速发展，不可谓不成功.

　　中国的经济发展仍处在起步阶段.今後的发展仍需要大量的国内外资金，继续需要得到一个更加有效和完善的本国和全球金融市场的支持，证券化仍是值得借鉴的先进经验.

　　关键在于证券化的同时，要提高监管的能力，提高各有关金融机构、借贷评级机构和基金管理者的责任感，切勿因噎废食.

　　【经济数据参考】

　　****欧洲经济指标预测--8月30日-9月6日****

　　以下为欧洲近期预定公布的经济数据及官方会议日程:

　　日期 GMT时间经济指标/活动公布时段预估值前值

　　----------------------------------8月27日当周---------------------------------

　　8月30日(四)

　　0600 全英房屋抵押贷款协会房价调查8月+0.5%+0.1%

　　0730 意大利消费者信心指数8月107.0107.4

　　0800 德国经季节调整的失业率8月8.9%9.0%

　　未经季节调整的失业人数(万人)369371.5

　　经季节调整的失业人数(万人)374.4376.9

　　经季节调整失业人口变动(万人)-3.0-4.5

　　0800 意大利零售销售月率6月--+0.1%

　　年率--+0.2%

　　0830 英国消费信贷(亿英镑)7月增加8.75增加8.74

　　抵押贷款申请批准宗数(万件)1111.4

　　抵押贷款(亿英镑)9295.5

　　1000 英国工业联盟(CBI)零售销售差值8月14.018.0

　　8月31日(五)

　　0545 瑞士消费者物价指数(CPI)月率8月+0.2%-0.6%

　　年率+0.7%+0.7%

　　0600 德国实质零售销售月率7月+0.5%+1.3%

　　年率-0.7%-0.8%

　　0730 意大利企业信心指数8月92.793.3

　　0800 意大利生产者物价指数(PPI)月率7月+0.3%+0.2%

　　年率+2.1%+2.8%

　　0900 欧元区企业景气指数8月1.31.35

　　0900 欧元区消费者信心指数8月负2.0负2.0

　　0900 欧元区经济景气指数8月110.3111.0

　　0900 欧元区工业景气指数8月4.05.0

　　0900 欧元区服务业信心指数8月20.021.0

　　0900 欧元区消费者物价调和指数(HICP)年率初值8月+1.8%+1.8%

　　0900 欧元区失业率7月6.9%6.9%

　　0900 意大利CPI月率初值8月+0.2%+0.2%

　　年率初值+1.6%+1.6%

　　HICP月率初值-0.2%-0.6%

　　年率初值+1.7%+1.7%

　　0930 英国GFK消费者信心指数8月负8.0负6.0

　　-----------------------------------9月3日当周---------------------------------

　　9月3日(一)

　　0730 瑞士采购经理人指数(PMI)8月--63.0

　　0745 意大利RBS制造业PMI8月--53.3

　　0750 法国CDAF制造业PMI8月--53.3

　　0755 德国制造业PMI8月--56.8

　　0800 欧元区RBS制造业PMI8月--54.9

　　0830 英国CIPS制造业PMI8月--55.7

　　2301 英国

零售业联盟同店销售调查8月--+1.2%

　　9月4日(二)

　　0545 瑞士国内生产总值(GDP)季率第二季--+0.8%

　　年率--+2.4%

　　0800 意大利贸易收支(亿欧元)6月--逆差7.67

　　对欧盟贸易收支(亿欧元)--顺差3.06

　　0900 欧元区GDP季率第二季修正值--+0.7%

　　年率--+3.1%

　　0900 欧元区PPI月率7月--+0.1%

　　年率--+2.3%

　　9月5日(三)

　　0745 意大利NTC服务业PMI8月--58.5

　　0750 法国CDAF服务业PMI8月--58.9

　　0755 德国NTC服务业PMI8月--58.5

　　0800 欧元区RBS服务业PMI8月--58.3

　　0800 欧元区RBS综合PMI8月--57.5

　　0830 英国CIPS服务业PMI8月--57.0

　　0900 欧元区零售销售月率7月--+0.4%

　　年率--+0.9%

　　9月6日(四)

　　0545 瑞士经季节调整失业率8月--2.7%

　　未经季节调整失业率--2.5%

　　0830 英国工业生产月率7月--+0.1%

　　年率--+0.8%

　　制造业产出月率--+0.2%

　　年率--+0.9%

　　1000 德国工业订单月率7月--+4.6%

　　1100 英国央行利率决策9月--5.75%

　　1145 欧洲央行(ECB)利率决策9月--4.0%(完)

　　来自：珠海交行