国泰君安专家称信贷结构失衡未得到明显扭转

　　国泰君安固定收益总部林朝晖指出，2007年第一季度信贷继续明显超增，表明其内在扩张动力要更强于表面数据，信贷结构失衡未得到明显扭转。

　　据中国证券报4月18日报道，国泰君安固定收益总部林朝晖撰文指出，从最新公布金融数据来看，2007年第一季度新增人民币信贷1.42万亿元，比2006年同季多增约1678亿元。2006年第一季度新增信贷已创下当时历史峰值，如果考虑到2007年年初至3月末央行连续两次上调准备金率、重启发行4640亿元3年期央票以及提高存贷款利率等密集紧缩举措，则2007年第1季度信贷继续明显超增，表明其内在扩张动力要更强于表面数据。

　　文章指出，从信贷结构来看，第一季度短期贷款和中长期贷款均创下历史最高纪录，同比多增均超出2000亿元，票据融资则扭转去年第3季度以来的连续负增长局面，但同比仍少增接近2300亿元。总体看2007年第一季度信贷超增主要来源于新增短期贷款和新增中长期贷款同步创下历史纪录，票据融资继续保持大量同比少增则构成信贷增长的反向缓冲因素，信贷结构失衡特点未得到明显扭转。

　　2006年第一季度新增票据融资仅为319亿元，而2007年第一季度票据融资增长已达819亿元，目前已转为正增长的票据融资在2006年第二季度偏低基数水平上继续出现同比少增的空间已基本不存在，因此未来信贷增长能否减缓将主要取决于目前仍呈完全强势的短期贷款及中长期贷款能否受到有力抑制。

　　进一步从新增信贷的部门分布来看，居民户贷款份额处于不断上升态势。2005年新增居民户贷款占全部贷款比例为14.5%，其中居民户短期贷款占全部银行短贷（含短期贷款和票据融资）的比例为11.4%，居民户中长期贷款占全部中长期贷款的比例为17.8%，2006年以上总量、短期贷款和中长期贷款占比分别上升至21.1%、20.4%和22.1%，2007年第一季度以上总量、短期贷款和中长期贷款占比则进一步上升至27.4%、22.1%和32.9%。

　　若从同比增减变化来看，2006年第二季度以来全部银行短贷（含短期贷款及票据融资）总量出现持续少增，但居民户短期贷款仍保持稳定多增态势，与此同时居民户中长期贷款与全部中长期贷款保持同步多增，但自2006年第4季度以来，在全部中长期贷款多增数量中居民户中长期贷款多增部分的占比显著提高。2007年第一季度居民户贷款同比多增1578亿元，占全部贷款多增数量的比例达到94%，即2007年第一季度信贷超增几乎完全集中在居民户贷款上。

　　2006年第二季度以来已实施三次贷款加息（其中2007年3月份最新加息对信贷的影响尚有待进一步释放），通常居民因其收入相对刚性而对加息的抑制作用一般更为敏感。在此基本约束条件下居民部门贷款意愿自2006年以来发生逆加息扩张变动，其内在推动力值得进一步探究。

　　文章还称，根据以上信贷结构的基本分析，从期限结构来看，票据融资保持大量同比少增对当前信贷超增状况起到突出下拉作用，进一步从部门结构来看，第一季度信贷超增几乎完全集中在居民户贷款上，居民逆加息进行“多贷”、“长贷”构成当前信贷超增的主要推动因素之一。

　　从未来趋势来看，受制于2006年第二季度的偏低基数，2007年第二季度票据融资继续出现同比少增的空间已基本不存在，居民户逆加息的贷款意愿变化则可能需要在已有紧缩手段之外进行有针对性的定向调控，以上票据融资少增空间受限和居民户贷款逆加息增长均将使得未来信贷调控的难度进一步增大。

　　初步预计经过3月份最新加息后，2007年第二季度新增短期贷款和中长期贷款分别为3000亿元和5000亿元左右，票据融资在1000亿元左右，新增信贷总量有望与2006年同期基本持平，3月份出现的信贷明显少增较难在整个第二季度内维持下去，未来央行仍将面临较大紧缩压力。

　　(肖妤倩 编辑)