央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间

　　中国人民银5日决定再次上调存款准备金率0.5个百分点， 商业银行的人民币存款准备金率目前已达到10.5%。虽然央行使用准备金率还有一定空间，但准备金率工具有个限度， 而且国际收支顺差持续增长的情况下，利率工具目前可以操作的空间也是有限的。为了保持货币政策工具的主动性， 央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间.

　　中国人民银行4月5日决定，将从2007年4月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。人民银行称，将继续执行稳健的货币政策，综合运用多种工具加强银行体系流动性管理，保持流动性水平基本适度，防止货币信贷过快增长，引导金融机构优化信贷结构，促进国民经济又好又快发展。

　　自2006年至今，央行已经连续6次提高准备金率，并在3月17日将存贷款基准利率分别上调0.27个百分点. 此次提高准备金率0.5%，大约收回银行体系1600亿元的流动性，至此

商业银行的人民币存款准备金率目前已达到10.5%，距我国历史最高纪录仅差2.5个百分点，但银行流动性过剩的问题依然突出。

　　流动性过剩的根本原因是国际收支顺差增长过快。为了保存汇率稳定，央行被迫买入外汇投放了过多的基础货币。央行主要通过发行央行票据和提高法定存款准备金率措施对冲流动性，但由于国际收支顺差持续增长，每次流动性回收后外汇流入导致新的流动性供给，流动性过剩呈现愈演愈烈的之势。

　　由于不断有央行票据到期，央行票据发行规模越来越大， 央票利率的不断走高导致央票成本也越来越高，通过提高准备金率锁定一部分流动性就成为央行的必然选择.但存款准备金率也不是可以无限度上调的.目前来看，准备金率还有一定空间，但如果一直依赖这一工具回收流动性，1年后央行可以动用存款准备金率政策工具的空间也会大大缩小.

　　央行已经意识到这一点.

人民银行副行长吴晓灵指出，中国使用准备金率还有一定空间，但准备金率工具肯定不能一直这么用下去，凡事都得有个度。最近一次央行加息也有对保留政策操作灵活性的考虑. 但利率工具目前可以操作的空间也是有限的，央行对于加息一直比较谨慎，一方面是因为国内储蓄率过高，另一方面上调利率将提升无风险收益率，缩小中美利差，可能吸引投机性外汇流入，进一步加剧短期内流动性过剩的压力。

　　一旦央行失去灵活使用货币政策工具的主动性，也意味着继续买入外汇维持汇率稳定的努力将遭遇越来越大的困难，可能会对金融市场产生不利的暗示，鼓励国际资金加快流入以投机

人民币汇率升值，进而引起更加严重的问题.

　　因此，央行需要考虑为货币政策操作预留灵活空间.针对当前流动性过剩的主要根源，需要在平衡国际收支问题上取得突破，否则货币政策的主动性将越来越受到限制. 成立国家外汇投资管理公司，采取发行债券的方式融资，然后购进外汇的进行海外投资将具有重要的政策意义。如果按照预期的2000亿美元的购买规模推算，相当于10次上调存款准备金，这不仅可以对冲央行由于外汇结汇所释放的基础货币，而且通过对海外投资可以引导外汇流出，一定程度缓解国际收支失衡的压力，从而增大央行货币政策操作的灵活空间.

　　(张群清 撰稿)

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