Fed风险均衡的政策立场令美元走向缺乏指引

　　美国联邦储备委员会在近期利率前景指引中含糊其辞，令汇市投资者缺乏指引，但最终结果对美元来说可能是弊大于利。除了对美国经济滞胀风险感到担忧外，融资套利交易前景也让投资者担忧。

　　综合外电3月30日报道，美国联邦储备委员会(Federal Reserve， 简称Fed)在近期利率前景指引中含糊其辞，令汇市投资者陷入一片茫然之中。

　　从2004年6月开始，投资者就已经习惯于从决策者的明确暗示中洞察未来利率走向；但是，由伯南克(Bernanke)领军的Fed具有高度的灵活性，似乎他们在对通货膨胀感到担忧的同时也承认经济增长面临风险，如此行事方式多少令美元陷入两难境地，并逐渐倾向于振荡走势。

　　再没有什么比美元兑日圆能更清楚地体现出这一点。该汇率在过去两天中先略有下挫，继而大幅上扬。相形之下，美元兑欧元及美元兑英镑的走势则显得漫无目的，因为当前Fed的决策可进可退，投资者只得苦苦寻求适宜的交易策略。

　　欧元一直在1.3350美元附近交投，而英镑则被禁锢于1.9650美元一线。但美元兑日圆的交易空间要宽广的多，仅以周四衡量，美元即波动于116.67至118.09日圆之间。

　　RBC Capital Markets固定收益策略师T.J. Marta表示，围绕Fed新立场制定的交易策略是复杂的，此时Fed必须调整市场预期，使投资者明白即便从长期来看Fed可能继续采取紧缩政策，但并不排除实施减息的可能。

　　有趣的是，虽然目前汇市交投缺乏指引，但至少此时各国的短期利率前景却显得相当清晰。

　　在美国当前的基准利率水平已持稳了数月之后，Fed很可能在随后稍长的时间里仍选择维持利率不变，而日本央行(Bank of Japan)则多次重申正以渐进式的方式上调利率，同时市场普遍预计欧洲央行(European Central Bank)将在6月之前再加息一次。

　　荷兰银行(ABN AMRO)外汇策略师Gregg Gibbs表示，近期市场似乎有些步入迷途，投资者都在寻找下一个交投的主题，整体人气仍犹如在刀锋之上求得平衡。

　　虽然投资者和交易员在试图根据Fed新立场开展交易之际或许会感到举棋不定，但最终结果对美元来说可能是弊大于利。

　　若美国通货膨胀率依然处于Fed可接受的合理水平上方，且经济产值数据持续低迷的话，决策者将面临滞胀的难局，美元汇价将因此受到打击。

　　事实上，美国消费者价格指数(CPI)一直固守在1%-2%这一Fed可接受的合理水平上方，同时2007年第一季度经济数据也大多不尽如人意。

　　这就不免令投资者心生疑问，不知Fed是否愿意在通货膨胀率高于合理区间的情况下降息。3月19日当周市场就曾针对Fed是否不得不接受中期通货膨胀率处于上述区间高端的问题进行过讨论。

　　巴克莱(Barclays Capital)首席外汇策略师David Woo表示，在美国通货膨胀率仍居高不下的情况下，该行预计因Fed再次加息而给美元带来的上行可能性相对有限，但若美国经济加速滑坡，将给美元带来巨大的下行风险。因此巴克莱最近下调了美元兑欧元的预期，该行认为欧元将在3个月内涨至1.36美元，而此前预期为1.32美元。

　　无独有偶，瑞士信贷(Credit Suisse)29日也下调了美元汇价预期，将未来3个月欧元兑美元汇率预期从1.30美元调至1.35美元。

　　除了对美国经济滞胀风险感到担忧外，融资套利交易前景也让投资者们百爪挠心。

　　这种高风险的交易策略曾在2006年大行其道，但自从2007年2月份全球股市陷入大幅振荡之后，对融资套利交易的可持续性以及交易头寸解除将如何影响全球金融体系所抱有的担忧情绪就一直在投资者的脑海中徘徊不去。

　　虽然有部分分析师认为随著股市振荡的消退，融资套利交易将再度盛行，但还有一些人则相信市场尚未从恐惧中完全恢复，有可能再一次解除相关头寸。

　　3月26日当周市场就上演了这样一幕：当28日英国与伊朗之间的紧张局势升温、油价因而暴涨时，投资者就匆忙对融资套利交易头寸进行了平仓，但29日上述两国紧张局势加剧时他们却又再度入市。

　　瑞银(UBS)外汇策略师Daniel Katzive表示，该行对最近一次融资套利交易的卷土重来仍持怀疑态度，考虑到市场在方方面面都存在不确定因素，瑞银认为在近期内开展此类交易的环境仍颇具挑战性。英国与伊朗之间的对峙、油价的再度飙升以及对美国住房市场状况的持续担忧都是融资套利交易员面对的潜在风险。

　　不过，认为适宜开展融资套利交易的市场人士则倾向于强调有利的基本面因素。

　　瑞士信贷的分析师29日在一份研究报告中指出，令日圆看跌的基本面因素依然未改变，于日圆不利的利差以及该国央行相对温和的立场都使日圆在中期内面临下行压力。

　　他们指出，市场最初的恐惧已经让位于重新抬头的风险偏好，融资套利交易仍极具吸引力。

　　不过，在经过了跌荡起伏的一周之后不难看出，风险偏好的高低就像Fed政策的未来走向一样难以琢磨。