富国基金2007年一季度投资策略报告

　　富国基金日前发布2007年一季度投资策略报告，从宏观经济各角度着手，提出投资策略分析，具体内容如下:

　　一、宏观经济

　　展望2007年，中国的整体宏观经济环境可以概括为：经济有望迎来无周期增长，其中，出口与投资仍然是拉动经济快速增长的火车头，加速增长的消费、稳健的财政实力、所得税率的降低成为经济增长抵御周期波动的内在稳定器；外部环境相对来说略微逊色，全球经济增速放缓已成定局，软着陆可能是最好的结局，最大的风险因素来自美圆的无序贬值和美国通胀的失控。另外，人民币升值的速度将会加快。

　　二、市场观察

　　展望2007年，多个投资市场的机会各不相同。整体而言，多数商品市场不是很有吸引力；有色金属的牛市难以延续到2007年，只有部分农产品存在一定的投资机会。不过，农产品价格的上涨有可能助推全球通货膨胀。

　　由于美国的经济增长率优于主要贸易伙伴国欧盟和日本，并且美圆是世界最重要的储备货币，所以，全球对于美国贸易逆差和美国净外债的容忍程度要高于一般国家，2007 年美圆仍然将维持有序贬值的趋势，但是存在无序贬值的可能。

　　由于全球经济增速放缓，对原油需求的增速也在放缓；同时OPEC不断减产，从而导致全球的剩余产能不断上升，从而制约了油价的进一步上涨。故原油价格大幅上涨的可能性不大，但还不能断言油价将大幅下跌。起源于2002年的这轮有色金属超级牛市难以延续到2007年，其中，铜最不被看好。

　　农产品价格，特别是玉米和小麦价格在2006年大幅上涨，主要原因是原油价格维持高位，大量农产品被用做生产乙醇等生物能源。农产品价格的上升，有可能推动全球通货膨胀的上升。

　　三、投资策略

　　进入2007年，中国的资本市场渐入佳境，有望迎来可持续发展。经过多年的市场化运作，一个有效的资本市场已经初步形成；股权分置改革的成功，将促进上市公司自身具备强烈的进取心；而中国经济的无周期增长，必将使上市公司能充分分享经济增长的成果。由此，富国基金判断，2007年的市场中枢将比2006年显著提高，但是，不同行业、不同治理结构下的公司，其估值水平将发生重大分化。另外，过于猛烈的资金推动极有可能引发2007年某个时段市场的剧烈波动。从资产配置来看，富国基金的整体建议是：消费部门超配，投资部门中性，出口部门低配。同时，2007年应积极寻找“非典型”增长机会。

　　1.市场效率显著提高

　　中国资本市场的效率这几年得到显著提高，有效资本市场初见雏形。有效资本市场的特征就是资源（资本）得到优化配置，这种资源的优化配置体现在三个方面：第一，基金的投资回报率远远高过市场平均；第二，优秀基金的规模显著上升；第三，优秀上市公司的估值水平显著提高。

　　2. 股权分置改革成功

　　股权分置改革，是中国资本市场完全市场化的标志，是资本市场资源优化配置的前提条件。股权分置改革的胜利完成，将产生以下重大意义：大大提高中国企业的经营管理水平、提高资本市场整体估值水平、促进中国经济效率提高。

　　3.2007年市场中枢将大幅上移

　　富国基金认为，尽管A股经过2006年从头到尾、冠绝全球的强劲上涨，2007年资本市场不会出现类似1993年和1996年大牛市后的大幅调整，因为现在的资本市场的基础已经今非昔比，资本市场已经可以实现可持续发展。上市公司盈利的强劲增长、股权分置后上市公司估值水平的上升、人民币升值三大因素将推动A股市场继续向上，预计2007年市场中枢将比2006年提高40%左右。

　　4.强烈的资金推动可能诱发2007 年某个时段市场剧烈波动

　　尽管富国基金认为市场价值中枢将上移，但是，某个时段如果资金推动过猛，股价运行如果偏离正常的轨迹，市场仍然可能产生剧烈波动。2007年市场的起点不算低，市场自身存在获利回吐的压力。但是，由于2006年的财富效应非常强烈，新的投资者会不断进入市场；而新年伊始，各大商业银行会加大信贷资金的投放，企业的运营资金将会特别充裕，所以，一季度的资金供应非常充裕，从而给市场增添额外的风险。

　　5.投资机会：仍然是非贸易部门为主

　　从基本面来看，2007年的投资机会仍然集中在非贸易部门，消费、服务业应该能够轻易获得超额收益；贸易部门只有机械设备行业有一定的吸引力。2007年资产配置的整体建议是：消费部门超配，投资部门中性，出口部门低配。

　　6.寻找“非典型”增长机会

　　由于市场活跃，投资机会将扩散，原来传统的自上而下因素驱动的一贯预期的业绩增长（或称之为“典型”增长，如招商银行），可能逐渐扩散到因个别事件驱动的估值水平突然上升，富国基金称之为“非典型”增长。2007年的“非典型”增长机会主要有三个：参与IPO（以及再融资），资产重组，期货期权。

　　7.看好行业

　　2007年看好行业：金融服务、