专家称外汇投资公司将面临规模和收益双重挑战

　　国研中心巴曙松和北师大钟伟认为，汇投的庞大规模对自身运作将带来不小难度，同时发行人民币债券购买外汇进行运营的模式也将带来收益率方面的挑战。

　　据中国证券报3月26日报道，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、北京师范大学金融研究中心主任钟伟两位专家认为，汇投的庞大规模对自身运作将带来不小难度，而其发行人民币债券购买外汇进行运营的模式也将带来收益率方面的挑战。规模和收益，是汇投不可小觑的双重挑战。

　　钟伟表示，所谓具体运作模式包括很多。包括如何整合汇金、人事如何安排等问题。但主要的还在以下几个：

　　首先，如何发债？是

财政部发债还是外汇投资公司发债？我认为，无论哪一种都没问题，因为这是政府信用公司，所以两者发债成本差异应该很小。但如果财政发债，汇投就不承担成本，对提高外汇投资公司的财务绩效有好处；如果由外汇投资公司发债，可能在财务上存在发债成本的问题。因此有可能一家发，也有可能两家一起发。

　　第二，发什么币种的债？目前据我所知定下来发人民币债券，因为想通过发债吸收流动性。

　　第三，向谁发？有几种方式可以选择：一种直接向央行发，一种是在银行间市场发，还有一种在机构、个人等更大范围内发，类似于普通国债。我倾向第一种方式。因为，如果在银行间市场发，由于其规模会很大，如果第一笔拿出2000亿美元，至少要发16000亿元人民币，这不利于保持银行间市场日常利率和商业银行流动性的平稳，肯定会引起市场波动。如果向央行发，央行用外汇储备购买汇投的特别债券或财政部的特别国债，把外汇给汇投，实际上是一种外汇和债券的互换，央行可以在公开市场操作时缩小或停发央行票据，只要释放手中的特别国债或特别金融债就可以了。这是对央行票据的替换，而且是一次性过户，发债成本很低，比在机构之间无论通过数量优先还是利率优先要方便多了。

　　巴曙松表示，汇投总体规模会非常庞大，而且增长迅速，加大了它的市场化运作难度。到目前为止，无论是挪威还是新加坡的外汇储备投资运用，规模相对都有限，特别是较之中国快速增长的外汇储备规模，更为如此。即使是各种媒体猜测中的2000亿美元的规模，在中国国内就是最大的公司了，从发展趋势看，这一规模还呈现增长的趋势，那么，如此巨大规模的外汇储备的运作，必然会引起全球金融市场的关注，运作者必须要熟悉国际资本市场和全球经济的运行，运作难度会相对较大。

　　巴曙松还称，从通常猜测的思路看，国家外汇投资公司通过发行债券，向中央银行购买外汇储备进行投资运用。在汇金公司的运作中，从外汇储备管理的角度看，存在的一个缺陷是，接受注资的机构往往需要运用的是人民币资金而汇金公司注资的则是外汇，存在再次结汇的市场需求。国家外汇投资公司的运作，目标是要通过更为专业化的运作来取得更高的市场收益，不过从基本的资金成本看，发债的筹资成本加上可能的

人民币汇率升值幅度大约在10％左右。一个大型的投资机构，要持续保持10％的投资收益率，也并不是一个十分低的投资收益要求。如何吸引专业的投资人才，建立清晰的信息披露和

考核机制，来促进投资收益率的提高，是一个现实的挑战。显然，仅仅依靠政府官员来运作，从国际经验来看，可能达成提高收益率的目标有一定的难度。

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