允许银行卖空外汇是发现人民币远期价格基础条件

　　一个完备的金融市场应该是双向的，既可做多，也可做空。中国目前正在朝逐步完备的方向徐徐推进。股市上，股指期货即将横空出世，而此刻外汇市场上，又传来了银行可以做空的消息。

　　来自人民网天津的信息指出，渤海银行已获得国家外汇管理局的批准，成为全国第一家实行结售汇综合头寸正负区间管理模式的商业银行。

　　身居天津滨海新区，渤海银行此番成为享受结售汇综合头寸下限可为负的首家商业银行，显然有着便利的条件。作为综合配套改革试点区域，滨海新区拥有国家外汇管理局批准的七项外汇管理改革试点政策，其中就包括“改革外汇指定银行结售汇综合头寸管理”的内容。而目前国家外汇管理政策规定，外汇指定银行结售汇综合头寸不能为负头寸（每日卖出美元≤每日买入美元）。经国家外汇管理局批准可以为负头寸后，为渤海银行灵活管理结售汇头寸，降低资金成本，运用多种金融工具提供了极大的便利。

　　值得注意的是，银行可以卖空外汇的意义并不仅限于头寸管理上的灵活性，卖空行为包含着对外汇远期价格的判断，使得外汇市场上的价格信号更加丰富，这将为发现人民币远期汇率价格水平，提供一个关键性的基础条件。卖空行为的设计，其实质是直指人民币远期汇率形成机制的市场化改革。

　　一个成熟的外汇市场，不仅要求有合理的即期汇率，也要求有合理的远期汇率。从外汇市场的实际运行来看，远期外汇市场和掉期外汇市场的交易都非常清淡，从活跃程度和交易量来看，远远赶不上即期外汇市场，这既没有实现货币管理当局的设想，也与国际外汇市场一般规律不相符。这其中的原因可能是：一是人民币单边升值趋势明显，这种情况下，对

人民币汇率衍生品的需求会向一边倒，缺乏交易对手，从而达不成交易；二是交易的实需原则限制了多样化的需求。如没有未来实际的支付/收入外汇，不能签订人民币外汇衍生品交易合约。

　　同时，在国内外汇市场做空机制缺乏的情况下，国外金融市场有夺走人民币定价权的倾向。目前外国NDF（人民币非交割远期交易）的报价，已经显著影响了国内银行对人民币远期汇率的预期。央行在感受到这种威胁后，下令禁止了国内银行通过境外NDF\DF的套利通道。

　　在这些现实需要以及国外金融市场的竞争压力之下，管理层不可能坐视不理。于是，相关市场完善措施不断推出。继推出人民币远期、掉期交易之后，市场更有消息称人民币外汇期权交易即将推出。国家外管局正计划推出此交易，目的是改善现行的银行头寸管理，使得

商业银行能提供更加市场化的报价。消息人士表示，目前方案已经研究多遍，但具体的实施除了最后需要央行拍板外，还取决于多重的市场因素以选择推出的具体时机，“比如各家银行的外汇头寸、供求情况、汇率波动情况，以及企业的避险需求”。

　　允许银行卖空外汇并持有外汇负头寸，就是在这样的宏观背景下应运而生的。目前只有

渤海银行一家可以做，可以理解成一种实验行为、一种试点，以便为外汇管理当局积累相关监管经验，避免未来发生人民币汇率不可控的大起大落问题。

　　所以，允许国内银行卖空外汇并持有外汇负头寸，将为发现人民币远期汇率创造一个关键性的市场条件。同时，这也意味着人民币汇率形成机制的改革进入后期阶段，人民币汇率完全自由浮动，很可能在这一措施全面普及后得到实现。未来在此基础上衍生出来的买空、卖空人民币金融产品及各类衍生产品，也将迎来一个“大爆炸”式的发展。

　　(王嘉豪 编辑)

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