央行进一步升息的空间有限

　　中国人民银行宣布自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。当前国内货币供应偏大，固定资产投资增长过快，不排除央行采取进一步紧缩措施的可能。但由于流动性过剩问题根源在于国际收支顺差导致的外汇占款大量增长，而加息将缩小中美无风险收益率利差，可能导致投机性外汇流入，进一步加剧短期内流动性过剩的压力。因此，在国际收支失衡问题得到有效控制前，央行进一步升息的空间有限。

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　央行近期紧缩货币政策已在预期之中。央行公布的数据显示，2月信贷增长17.2%，M1货币供应同比增幅创下近六年半以来的新高；由于贸易顺差继续高速增长，央行为为此

汇率稳定而不断买入外汇，形成新的基础货币投放，流动性过剩局面继续加重；最新公布的一至二月中国城镇固定资产投资数据反映投资在经过一段时期降温后出现进一步反弹迹象。

　　当前

中国经济主要问题是流动性过剩导致投资增长过快，潜在通胀压力增大，同时资产泡沫风险日益显露。虽然央行此前连续动用准备金率来回收流动性，但对抑制经济过热等问题并没有起到根本性作用。我国流动性过剩根源在于国际收支双顺差导致的外汇储备快速增长以及由此引起的外汇占款大量增加。上调存款准备金率冻结一部分流动资金，但货币紧缩政策效果很快消退，因为随后的贸易顺差引起外汇占款增长导致更大流动性供给。

　　从长期来看，央行需要将利率提升至中性水平，平衡经济增长与通胀压力。短期来看，解决国内货币供应偏大，固定资产投资增长过快的问题虽然需要央行采取紧缩的手段， 但对于升息手段央行一直比较谨慎，一方面是因为国内储蓄率过高，另一方面上调利率将提升无风险收益率，缩小中美利差，可能吸引投机性外汇流入，进一步加剧短期内流动性过剩的压力。这就形成汇率和

利率调整上相互牵制的困局.

　　因此，央行可能还会动用利率工具，但进一步升息空间有限。未来一段时期内，央行可能首先会选择发行央票，提高存款准备金率等手段来暂时控制流动性过剩问题。随着国家贸易税收政策调整对控制贸易顺差的增长逐步见效，以及通过成立专业外汇投资等措施引导外汇流出，国际收支失衡问题逐步得到控制后，央行运用利率工具调控经济的空间才能逐步打开。

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