日元上升拷问套利交易平仓风险

　　记者 陶冶

　　5日，亚太股市再度全线下挫，各国股民愁眉不展，阴霾笼罩着新一周的开始；同一天的汇市，近期看好日元的投资者却是喜气洋洋，过去一周以来日元汇率表现已然不俗，当天更是一举突破了三个月高点。那么，全球性股市下挫，日元汇率劲升，二者间究竟有着怎样的渊源？短期内又会续演出怎样的走势呢？

　　日本瑞穗综合研究所高级经济学家吉田健一郎在接受记者采访时表示，套利交易平仓是目前日元走高的主要原因，但总的说来日元汇价已基本到达近期高点，未来继续上攻的可能性不大，日元持续上扬的格局在此之后亦可能会告一段落。当天，日元对多种货币价格创出数月新高。截至记者发稿前，日元对美元汇价已由上一交易日的1美元兑116.75日元升至115.37日元，为去年12月8日以来的最高点；日元对欧元汇价从1欧元兑154.06日元升至1欧元兑151.77日元，为去年11月24日以来的最高点；日元对英镑上扬2.3%至1英镑兑221.90日元，为去年10月以来高点。在过去的五个交易日中，日元对美元已累计上扬了4.6%，对英镑也累计上扬了6.8%。

　　日元与高收益货币的比价也引人关注。当天，日元对南非兰特由前一交易日的1兰特兑15.7502日元升至1兰特兑15.3557日元，日元对新西兰元也从此前的1新西兰元兑80.39日元升至1新西兰元兑78.32日元，日元对澳元则从此前的1澳元兑91.36日元升至1澳元兑89.35日元。

　　自上周二以来，全球股市的波动使得市场上的恐慌气氛弥漫，越来越多的投资者开始沉不住气并考虑撤资，特别是以借贷成本偏低的日本为发源地的大量资金开始回流，直接导致日元需求上升，币值走高。此外，为日元走势加薪助燃的还有日本财务省当天发布的一份统计报告。该报告显示，去年第四季度日本企业的设备投资额、销售额和利润分别比上年同期增长16.8%、7%和8.3%，至此日本企业的设备投资已连续15个季度实现同比增长。这一结果有可能会促使日本政府在本月12日上修上一年经济增长估值。事实上此前4.8%的预测初值已经是日本两年多来的最快增长，分析人士认为可观的基本面数据可能会成为支持日本央行继续加息的因素。

　　有关日元的短期走势，与瑞穗经济学家的看法不同，渣打银行经济学家认为，随着日本本地利率的上升以及海外高风险投资吸引力的减弱，更多的资金将流回日本，因此本周日元可能还会有2个百分点的上攻。西太平洋银行驻新加坡的资深外汇策略师希恩·卡罗则认为日元本周可能会升至1美元兑115日元。

　　长期以来，日本的借贷成本在所有主要经济体中是最低的。眼下日本的关键隔夜拆借利率为0.5%，相比之下，南非和新西兰的利率则分别高达9%和7.25%。巨大利差导致投资者大量借入日元来投资那些以其他币种计价的高收益资产，希望从中获利。而伴随日本央行加息以及海外市场波动，日元套利交易平仓给全球金融市场带来的风险也在与日俱增。瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬3月4日撰写的博客文章标题即是“套利交易平仓，全球股市浴血”，指出日元套利交易平仓触发了全球金融市场大震仓。

　　对此，瑞穗综合研究所的经济学家提出了自己的看法。吉田健一郎认为日元套利交易给当前

资本市场流动性过剩带来的影响并不像人们想象得那样大。他说，在LTCM(美国长期资本管理公司)事件以前，对冲基金利用杠杆效应可将资金放大10倍到20倍进行投资，套利交易数量巨大，突然平仓的风险不言而喻；但在LTCM事件以后，对冲基金在投资上谨慎了许多，杠杆效应越来越小，套利交易也较从前有较大缩水。因此，在新形势下，日元套利交易本身与流动性过剩的关系并不像人们想象得那样密切。吉田认为，相比之下，石油货币的走向可能比日元套利交易带来的风险更大。

　　至于日本央行加息对日元上升以及套利交易的影响，吉田认为不必过度担忧。他说，虽然日本央行已经两次加息，但日元和美元之间的利差短期内不会进一步缩小，日元升值也将告一段落。从套利交易角度来看，以瑞郎为例，过去日元和瑞郎都是零利率，而目前瑞郎利率已经达到2%左右，但套利交易仍然存在。这说明，目前日本央行加息的幅度之微不会明显影响到套利交易对投资者的吸引力。