中国诱因被夸大 日元坚挺或受限

　　王蔚祺

　　近几年全球金融市场的联系日益加深，全球资产市场稳定的概念使套利交易越来越流行，相应地也增加了杠杆系数和风险。 “上周市场的下跌并不算大，只是感觉很大而已。因为市场已经习惯了低波动性。”荷兰银行的分析师Greg Gibbs说。

　　资金为王 日元是股灾“主凶”？

　　随着过去6~8个月里的增长，针对低息日元和瑞士法郎的套利交易规模已经过度。急剧增长的杠杆交易已经将全球股价推向新高。目前全球投资者依然处在杠杆系数很高的市场中，并且极容易受到负面因素的打击。

　　2月中旬发布的日本四季度GDP增长率高达4.8%，远远高于先前3.8%的预期。同时强劲的出口、公司服务物价指数的大幅上升，无一不提前了日本央行的加息预期。“日本经济将进入新的增长阶段，油价稳定改善个人收入环境，失业率下降促进工资增长。”野村

证券的首席经济学家木内登英在2月23日发布的报告中写道。

　　因此在过去的两周，日元

汇率已经经历一次向上调整。这是由日本经济前景好转所引发的加息预期提前。这样的变动是套利交易商们始料不及的，明显的证据就是在G7会议刚刚结束后，他们无视日欧财长的警告，疯狂地进行套利交易，导致日元进一步下跌。而汇率稳定的美梦破碎之后，他们不得不尽快地解除套利交易头寸。

　　对于股灾中国只是诱因

　　“长期以来，中国相关基金拥有强劲的流动性，而我们追踪的数据显示，今年1月中国股票基金在许多个月以来首次遭遇净赎回。因此中国股市的调整并非料想不到的。”EPFR的执行经理Brad Durham表示，“令人意外的只是引起全球股市急剧下跌的股灾。”

　　但是对于全球股灾，中国所扮演的仅仅是诱因而已。在2月初中国股市曾经遭遇和上周二规模类似的暴跌，但当时并没有引起全球股市的震动。

　　“对于货币以及资产市场而言，将全球性的抛售潮归咎于A股市场的下跌未免太过牵强。相对而言，全球金融市场，特别是新兴市场股市及货币所面临的更大威胁将来自利差交易及美国经济放缓。”摩根大通首席经济学家龚方雄表示。

　　“美国1月的耐用品订单非常弱，房地产市场的复苏也被推迟，因此今年我们可能还将看到就业增长的放缓。”Greg Gibbs对《第一财经日报》表示。

　　日元汇率方面，虽然日本无风险资产的收益率与其他国家的差距依然很大，但是已经急剧缩减，特别是对美国的无风险资产，上周从397个基点下降到377。这些因素显示日元汇率将得到良好的支撑，特别是兑美元。

　　“依然会有很多投资者继续借出日元，因此这些举动将限制日元的复苏，”Greg Gibbs对本报记者表示，“但在3月31日日本财年结束之前，日本的人寿保险公司将买进日元来锁定海外投资的利润，因此美元兑日元一旦升到119就将触顶，而3月份整月的波动区间在118~115。”