美经济衰退风险不大 联储下半年有望再次加息

　　Bruce　Kasman/文

　　美国经济正处于一个转折点，市场对于2007年的美国经济走势以及美联储的政策动向分歧很大。我们预计，2007年上半年美国经济将稳步增长，而美联储在长时间观望之后将再次提高利率。

　　房地产低迷影响难以持续，实际GDP增速2季度恢复到3%

　　我们的预测是基于对美国宏观经济的三个基本判断。首先，房地产市场的调整没有波及其他行业。历史上，房地产市场的下滑通常意味着广泛的金融紧缩，并预示着经济开始进入缓慢增长时期。但是，此轮调整涉及的范围非常有限。虽然房价上涨和短期房贷利率上升限制了消费者的住房购买力，但房地产市场以外的金融环境依然对经济增长有利。因此，房地产市场的震荡并未蔓延，更不会引发风险偏好降低或者劳动力收入减少。

　　其次，美国经济反弹。

房地产开发在过去一年多的时间里持续下滑，而在房地产市场不景气的情况下，美国经济基本面依然健康，企业和家庭收入持续增加，财务状况良好。与此同时，

美联储中止了紧缩性政策，表明了其对经济增长的关注。此外，全球经济向好，各国均采取宽松的货币政策，也有利于美国出口增长和资产价格上扬。

　　再次，如果美国经济止跌回升，通货膨胀率将保持2%以上。与上世纪90年代相比，目前全球经济增长迅速而美元逐步贬值，外部环境为美国经济增长提供的空间较少。而且目前美国劳动力市场的紧缩已经导致单位劳动力成本上升。因此，如果美国经济不出现长期持续低迷，通货膨胀率就不太可能维持在2%或低于2%的水平。

　　综合以上分析，2007年上半年美国经济增长速度很可能恢复到3%的水平。当然，经济增长并不会一帆风顺。虽然最终需求已经趋稳，但是库存调整将继续抑制制造和建筑活动。我们认为，目前的调整将为美国经济2007年的稳步增长提供有利条件，并减轻市场对经济衰退的担忧。

　　美联储将从2007年第4季度起采取紧缩性货币政策

　　随着经济增长逐渐回升，房地产市场的负面影响逐渐减弱，美联储采取紧缩性措施的愿望将逐渐增强。我们判断，2007年上半年美国资源利用率仍将维持在较高水平，经济增长的潜力依然不大，而劳动力成本则仍将以较快速度增长，核心通货膨胀率将仍维持在高于2%的水平。因此，美联储很有可能在2007年10月再次加息，并将采取三次紧缩性措施，使联邦基金利率在2008年早期达到6.0%。

　　美联储的态度变化和政策变化会导致经济增长放缓，并使核心通货膨胀率逐渐下降。从目前的情况看，紧缩性政策会长期维持，经济增长放缓也会持续一段时间。我们预测，2007年下半年美国实际GDP的平均增长速度为2.5%，而2008年仅为2.0%。

　　美国经济衰退风险很低

　　通常，美国经济出现衰退前有一系列先兆。首先，劳动力市场紧缩，单位劳动力成本上升，由此导致通货膨胀提高，企业盈利水平下降。其次，美联储采取紧缩性政策，调高实际联邦基金利率，从而放缓经济增长，防止通货膨胀。再次，劳动力成本上升，利率上涨和经济增长放缓共同降低企业的盈利能力，而企业则通过裁员和减少开支来应对。

　　目前，第一种迹象已经开始显现，数据显示，美国已经出现了劳动力市场紧缩，失业率降到了4.5%；劳动力的薪金水平在不断上升，生产力水平提高的速度则在下降。但第二种迹象尚未出现。美联储还未采取紧缩性货币政策。实际联邦基金利率表明，目前的货币政策仍接近中性；其他测量指标也显示，金融环境仍较为宽松。第三种迹象也并不明显，公司盈利水平并未出现大幅下滑。2006年第3季度公司经调整的税前利润年化增长率为17.7%，其他衡量公司利润的指标，如标普500的每股净利润增长率等，也都颇为乐观。因此，短期内美国经济衰退的风险很低。

　　作者系摩根大通银行首席经济学家，周莹译

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