外汇储备如何使用应慎之又慎

　　本报评论员 李利明

　　中国将成立外汇投资公司管理万亿美元外汇储备，受到了全世界的关注。这是因为，中国万亿美元外汇储备如何使用和管理，将对国际金融市场产生重大影响。

　　我们认为，拓宽外汇储备的运用渠道十分必要，但是外汇投资公司如何运作则需要认真考虑。外汇储备如何使用不能够从短期现实出发，应该长远考虑。而很多人士提出的用外汇储备去购买石油等战略性资产、用石油等大宗商品的储备去替代外汇储备等等建议，似乎并不足取。

　　在批评中国外汇储备低收益的时候，有些建议并没有考虑到一个国家持有外汇储备的三大原则：流动性、保值和增值。我们认为，这个顺序一定要搞对。

　　中国外汇储备的收益率不高，主要是购买了风险很低的美国国债等固定收益债券。但是风险很低的固定收益证券能够随时变现，并且违约率很低而不会出现本金的损失，因此这正是以确保流动性和保值为第一目的的稳健做法。如果突出强调提高外汇储备投资的收益率，就意味着增值的原则被排到流动性和保值的前面，外汇储备在获得更高收益的同时，将要承担更大的价值波动风险。纵观国际金融市场上的对冲基金以及其他

股票型基金，虽然收益率高于美国国债等债券，但是风险则要高得多。而直接投资股票的风险更高。

　　至于有些建议提出的用外汇储备换取石油等战略储备，是因为过去几年来石油等大宗商品的价格都有不少增涨。但是石油、铁矿石等大宗商品的价格波动远远大于

汇率的变动。人民币汇改一年半以来，累计升值不超过7%，而仅仅在过去两个月，石油价格的波动就超过20%，显然用石油等大宗商品储备来代替外汇储备的价格波动风险更大。而一旦遇到流动性问题抛售大宗商品，将会导致大宗商品价格的更大波动，这样的风险要大得多。正如北京大学教授施建淮所指出的，通过购买黄金、石油和其他大宗商品来消化官方外汇资产，其困难在于巨大的需求将导致价格暴涨，从而使我们蒙受损失。

　　外汇投资公司如何进行外汇投资？温家宝总理在全国金融工作会议上提出的思路是：政企分开、公司化运作、要走出去投资。一种说法是，外汇投资公司将作为直接向国务院汇报工作的正部级公司，并且由部级的官员来担任领导。我们认为，这样做本身就不是“政企分开”的标志。而且，谁来最终承担可能的决策失误造成的损失？

　　至于如何获得外汇储备，普遍认为外汇投资公司将由财政部发行债券从央行购买相应的外汇储备。由于债券发行是有成本的，债券的成本就是外汇投资公司持有外汇储备的成本，也就意味着如果要由外汇投资公司进行外汇储备的运作，前提条件是外汇投资的回报率必须高于财政部发行债券的成本，这无形之中就增加了外汇储备增值的压力。如果财政部发行债券的利率高于美国国债的利率，就意味着外汇投资公司必将进行一些风险较高的投资，这将会使为了增值而使保值的风险加大。

　　从外汇储备的运作来看，当前最缺少的是第一流的交易人才。运作如此巨大的资产，核心的问题将是如何吸引世界第一流的金融人才加盟。这些人都集中在顶尖的投资银行和基金公司，他们的身价动辄几百万美元，还不包括提成。外汇投资公司要走出去进行投资，将直接与这些顶尖的金融人才斗智竞争。那么，外汇投资公司自身的人才从哪里来？应该说，目前国内还特别缺少这类人才，从2005年的国储铜事件和

中航油事件就可见一斑。而如果还是把相当部分外汇储备，通过招标的方式分包给那些顶尖的金融机构，让他们帮忙去运作的话，与以往的国家外管局对于外汇储备的运用又有多大的差别呢？

　　显然，拓宽外汇储备的投资渠道十分必要，但是如何运用这几千亿乃至上万亿美元，还有一系列重大问题需要解决，如此重大的决策应该慎之又慎。

　　来源：经济观察报网

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