花旗近期发布全球经济前景与策略报告(三)

　　[世华财讯]4.英国

　　英国货币政策委员会(MPC)可能将很快调高利率以应对经济增长强劲以及通胀率上升所带来的压力。预期很快将有25个基本点(5.5%)的升息?可能在2007年2月。该委员会所做出的升息幅度超出上述预期的可能性也很大(虽然这不是基本条件)，特别是如果薪酬与通胀率预期上升的话。近期遭遇明显抛售后，目前短期利率已处在公允值附近，不过十年息差预期将继续扩大。

　　调查与数据显示，受消费支出与商业投资出现惊人增长、大量外来移民、商业与金融服务表现强劲以及住宅市场活跃的支撑，英国经济增长仍保持强劲增长。由于其2006年第四季度年比增长率已达到3.0%，因此市场对于其2007年(2.5%)的预期似乎过低并且这一预期需要经济出现大幅减缓才能得以实现。

　　此外，潜在的通胀压力也出现令人担忧的迹象。所有主要通胀压力指标(消费价格指数、包含抵押利息支出的价格指数 以及不包含抵押利息支出的价格指数)均处在十几年来的最高值。近期所出现的部分回升表明食品与能源价格的增长势头可能在2007年减缓。不过并不是所有的通胀回升都是暂时性的，有迹象表明即使标题通胀率出现下跌，2007年潜在通胀压力仍将继续增大。消费品价格长期下跌的情况出现减缓以及其他相关调查表明商品价格实际上已开始上升。同时，活跃的经济再加上高标题通胀率预期将使通胀率以及薪酬增长出现回升。

　　英国当前利率为5.25%，无论怎么看，货币政策都不紧缩，可能还略显温和。与核心通货膨胀率出现上升趋势相比，实际利率仍略低于平均值。预期中的进一步紧缩措施将不会太过严厉：目前的预期是2008年经济增长将出现放缓，而不是崩溃，但是这种预期存在两方面的风险。如果英镑继续攀升或者经济活动迅速降温，那可能就没必要将利率提得那么高。但如果通胀率和薪酬确实出现明显回升，那么可能就不得不将利率提高至更高的水平(5.75%或6%)。

　　英国 ? 经济预测， 2006年至2008年预测

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　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 2.7%2.9%2.8%

　　SAAR

　　国内需求年比 2.83.83.7

　　(包含存货)SAAR

　　消费年比 1.92.62.6

　　SAAR

　　投资年比 5.79.29.3

　　SAAR

　　出口年比 11.3-1.34.2

　　SAAR

　　进口年比 11.52.26.9

　　SAAR

　　失业率%5.45.65.8

　　消费者价格指数 年比 2.32.42.3

　　通胀率

　　商品贸易十亿 -83.7-94.5-110.5

　　英镑

　　%GDP -6.5-6.9-7.6

　　经常帐户十亿 -39.8-56.9-73.3

　　英镑

　　%GDP -3.1-4.1-5.1

　　公共部门净借款 十亿 -37.4-36.6-35.6

　　英镑

　　财年

　　%GDP -2.8-2.6-2.4

　　一般政府收支%GDP -2.9-2.6-2.4

　　国债%GDP 43.043.043.1

　　非石油贸易年比 3.412.17.3

　　利率总额

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　　2006

　　第二季度 第三季度 第四季度

　　预测

　　实际GDP年比 2.7%2.8%3.0%

　　SAAR 2.63.03.2

　　国内需求年比 3.22.93.2

　　(包含存货)SAAR 3.22.73.8

　　消费年比 2.02.12.3

　　SAAR 3.71.63.0

　　投资年比 6.34.95.8

　　SAAR 2.07.65.6

　　出口年比 19.72.62.1

　　SAAR 14.3-40.612.1

　　进口年比 20.53.33.6

　　SAAR 14.2-37.013.3

　　失业率%5.55.65.4

　　消费者价格指数 年比 2.22.42.7

　　通胀率

　　商品贸易十亿 -20.9-20.5-20.8

　　英镑

　　%GDP -6.6-6.3-6.3

　　经常帐户十亿 -8.4-9.6-10.7

　　英镑

　　%GDP -2.6-3.0-3.2

　　公共部门净借款 十亿

　　英镑

　　财年

　　%GDP

　　一般政府收支%GDP

　　国债%GDP

　　非石油贸易年比

　　利率总额

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　　2007

　　第一季 第二季 第三季 第四季

　　度预测 度预测 度预测 度预测

　　实际GDP年比 2.9%2.9%2.9%2.8%

　　SAAR 2.72.53.12.8

　　国内需求年比 3.63.74.04.0

　　(包含存货)SAAR 4.43.84.03.8

　　消费年比 2.62.32.72.6

　　SAAR 2.12.53.22.7

　　投资年比 7.09.49.710.6

　　SAAR 12.911.88.79.1

　　出口年比 -5.8-8.26.14.1

　　SAAR 3.43.35.83.8

　　进口年比 -2.9-4.49.57.9

　　SAAR 9.17.58.46.6

　　失业率%5.55.55.65.6

　　消费者价格指数 年比 2.82.42.12.2

　　通胀率

　　商品贸易十亿 -21.3-23.5-24.4-25.3

　　英镑

　　%GDP -6.3-6.9-7.1-7.2

　　经常帐户十亿 -11.6-14.2-15.1-15.9

　　英镑

　　%GDP -3.5-4.2-4.4-4.5

　　公共部门净借款 十亿

　　英镑

　　财年

　　%GDP

　　一般政府收支%GDP

　　国债%GDP

　　非石油贸易年比

　　利率总额

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　　SAAR = 经季节调整后的年比

　　注: 目前通胀率由消费者价格指数衡量. 投资不包含存货

　　来源：花旗集团

　　5.瑞士

　　由于高利率对投资产生抑制并且出口增长也有所减缓，因此瑞士经济可能会适度放缓。但其扩张速度仍将明显高于1.5%的经济潜在增长率，这就确保了瑞士未来经济增长将经历自上世纪80年代末以来的最佳时期。针对这一乐观前景，瑞士国家银行可能将继续其逐步升息进程。因此，由于2.0%的短期利率目前已接近其历史标准，瑞士国家银行可能会暂缓其紧缩进程以对其早期加息政策进行评估。当前的预期是2007年3月将有25个百分点的升息而在同年9月还将有一次。

　　6.瑞典

　　虽然该国经济出现放缓，但是2007年其经济增长仍可能再次超越预期值。尽管2006年出现紧缩，但政策仍较为温和，同时财政政策可能将使2007年国内生产总值比目标高出0.5%.在这一背景下，瑞典央行将继续实行宽松政策，这将恢复该国相对欧元区的积极产量优势，从而给瑞典克朗带来支撑。货币升值幅度以及新一轮工资调整的效果将成为货币政策紧缩范围的关键。目前已假设利率将上调100个基本点。这将高于期货折价，但与政策回到中性的预期相符。不过，利率趋势可能出现偏转从而变得更高。

　　7.丹麦

　　丹麦经济在2007年可能仍将享有经济显著增长与低通胀率所带来的有利条件。虽然个人消费因利率上升与住宅价格放缓预期将适度放缓，但外部需求可能仍保持强劲从而对出口与投资的强劲表现形成支撑。不过，2007年该国产能可能会出现紧张迹象，这将在2008年进一步限制经济增长。与欧元区相比，丹麦的财政状况仍然相当强劲。

　　8.挪威

　　尽管出现适度放缓，但其经济仍将连续第四年获得明显增长。由于产出缺口为正且仍在扩大，挪威国家银行在2007年可能继续实行货币紧缩政策，不过由于通胀率仍低于目标且当局政府并不希望挪威克朗出现较大收益优势，因此紧缩将是一个渐进且平稳的过程。由于政策仍然较宽松且经济增长可能继续有出色表现，因此最终利率是否会超过期货折扣，这一点令人怀疑。

　　瑞士，瑞典，丹麦与挪威 ? 经济预测， 2006年至2008年预测

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　　瑞士

　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 2.7%2.3%2.2%

　　公共消费年比 -0.31.31.2

　　个人消费年比 1.92.01.8

　　投资(除股票)年比 4.33.72.2

　　出口年比 8.56.55.4

　　进口年比 7.59.05.5

　　消费者价格指数 年比 1.10.61.2

　　(均值)

　　失业率%3.33.02.8

　　经常帐户%GDP 17.717.317.1

　　一般政府收支%GDP -0.20.40.3

　　一般政府负债%GDP 514947

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　　瑞典

　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 4.6%3.7%3.0%

　　公共消费年比 1.51.61.5

　　个人消费年比 3.03.83.3

　　投资(除股票)年比 7.76.44.8

　　出口年比 9.26.95.0

　　进口年比 7.77.95.8

　　消费者价格指数 年比 1.41.92.0

　　(均值)

　　失业率%5.34.94.7

　　经常帐户%GDP 6.56.66.9

　　一般政府收支%GDP 2.92.42.2

　　一般政府负债%GDP 46.542.039.0

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　　丹麦

　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 3.5%2.7%2.8%

　　公共消费年比 1.01.11.1

　　个人消费年比 4.13.53.0

　　投资(除股票)年比 13.56.05.0

　　出口年比 13.06.55.8

　　进口年比 17.56.56.1

　　消费者价格指数 年比 1.91.72.1

　　(均值)

　　失业率%4.64.24.0

　　经常帐户%GDP 2.73.03.1

　　一般政府收支%GDP 4.04.54.5

　　一般政府负债%GDP 30.025.023.0

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　　挪威

　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 4.4%3.6%2.8%

　　公共消费年比 3.02.73.0

　　个人消费年比 4.03.52.7

　　投资(除股票)年比 6.15.03.5

　　出口年比 9.16.15.5

　　进口年比 9.08.65.9

　　消费者价格指数 年比 2.31.72.0

　　(均值)

　　失业率%3.73.23.0

　　经常帐户%GDP 16.514.812.0

　　一般政府收支%GDP 17.515.513.0

　　一般政府负债%GDP 17.012.010.0

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　　采用挪威大陆的GDP

　　来源: 花旗集团

　　9.加拿大

　　国内需求强劲以及净出口稳步改善将使加拿大07年国际收支接近平衡。商品与住宅进入成熟周期可能会使经济扩张在2008年出现适度减缓从而引发政策出现放缓。

　　加拿大银行预期2006年第四季度增长将出现疲软，不过正向净出口再加上美国需求出现好转可能将对2006年末加拿大产出产生适度推动作用。最近每桶油价下降10美元将在短期内提高实际家庭收入并有助于抑制通货膨胀。但是油价下跌也可能减缓公司利润增长并抑制商业投资。不过，工资上涨放缓将有助于减轻冲击。

　　能源成本降低可能会将2007年标题通胀率维持在1.4%左右。不过，在2008年国内需求出现适度放缓前，非贸易品成本上升将使2007年核心通胀率维持在略高于2.0%的水平上。

　　该国2007年的前景中仍然存在重要风险，不过其中某些风险已在最近消失。住宅成本给2006年消费价格指数带来约1.5%的增幅，不过该成本最近出现下降而且由于加拿大西部住宅建设优惠政策取消，预期2007年的下降趋势仍将得以维持。同时，对于加拿大经济增长而言最大的风险(即美国增长低于趋势的时间将会延长)却在加速增大。除非风险出现急剧变化，否则预期加拿大银行2007年仍将持观望态度。

　　加拿大银行通过将短期利率维持在中性以下来支持自然资源和服务部门所进行的资源配置调整。由此，预期加拿大与美国债券之间的息差仍然较大。在这种环境下，尽管全球商品供应趋势正常化并且经济动能出现减弱可能会在较长时间内给加拿大元带来下行风险，但近期该货币预期仍将有良好表现。

　　加拿大 ? 经济预测， 2006年至2008年预测

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　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比 2.8%2.5%2.4%

　　SAAR

　　国内需求年比 4.12.62.0

　　SAAR

　　个人消费年比 3.62.62.4

　　SAAR

　　政府支出年比 3.72.52.0

　　SAAR

　　个人固定资产年比 6.01.91.2

　　投资

　　SAAR

　　出口年比 1.13.45.1

　　SAAR

　　进口年比 4.52.63.0

　　SAAR

　　消费者物价指数 年比 2.01.42.0

　　失业率6.46.56.6

　　商品交易十亿 54.344.451.9

　　季节调整加元

　　国际收支

　　经常帐户十亿 25.911.214.4

　　季节调整加元

　　%GDP 1.80.70.9

　　净出口贡献-1.40.30.8

　　存货贡献-0.1-0.4-0.4

　　财政预算%GDP 0.50.50.4

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　　2006

　　第二季度 第三季度 第四季度

　　预测

　　实际GDP年比 2.9%2.5%2.5%

　　SAAR 2.01.72.3

　　国内需求年比 4.54.23.4

　　SAAR 3.62.81.5

　　个人消费年比 3.74.13.0

　　SAAR 3.84.2-0.8

　　政府支出年比 4.43.62.9

　　SAAR 4.70.62.6

　　个人固定资产年比 7.25.04.2

　　投资

　　SAAR 1.61.23.9

　　出口年比 2.21.1-1.0

　　SAAR -1.73.6-1.9

　　进口年比 7.55.70.7

　　SAAR 8.64.1-7.0

　　消费者物价指数 年比 2.61.71.3

　　失业率6.46.46.2

　　商品交易十亿 51.649.050.2

　　季节调整加元

　　国际收支

　　经常帐户十亿 18.720.322.5

　　季节调整加元

　　%GDP 1.31.41.5

　　净出口贡献-3.4-0.32.3

　　存货贡献2.1-1.0-1.5

　　财政预算%GDP

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　　2007

　　第一季 第二季 第三季 第四季

　　度预测 度预测 度预测 度预测

　　实际GDP年比 2.2%2.3%2.6%2.8%

　　SAAR 2.52.43.13.3

　　国内需求年比 2.72.42.42.8

　　SAAR 2.72.43.03.0

　　个人消费年比 2.72.52.23.1

　　SAAR 3.53.12.92.7

　　政府支出年比 2.72.12.52.5

　　SAAR 3.12.32.32.3

　　个人固定资产年比 1.71.42.12.3

　　投资

　　SAAR 0.30.33.94.9

　　出口年比 1.23.03.65.6

　　SAAR 5.05.66.06.0

　　进口年比 2.41.51.74.8

　　SAAR 4.54.85.14.8

　　消费者物价指数 年比 1.21.01.61.9

　　失业率6.46.56.56.5

　　商品交易十亿 42.343.544.847.1

　　季节调整加元

　　国际收支

　　经常帐户十亿 11.510.510.812.1

　　季节调整加元

　　%GDP 0.80.70.70.8

　　净出口贡献0.10.20.30.4

　　存货贡献-0.3-0.2-0.2-0.2

　　财政预算%GDP

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　　SAAR = 经季节调整后的年率

　　来源: 加拿大统计局与花旗集团

　　10.澳大利亚和新西兰

　　尽管澳大利亚储备银行在2006年8月和11月实行了紧缩措施，澳大利亚经济动能仍然很稳固。特别是2006年年末的就业增长超出预期而技术劳工短缺仍将对劳动成本和通货膨胀前景构成威胁。来自零售商的数据表明2006年圣诞节消费情况保持稳定，其中年末汽车消费出现明显增长而消费者情绪也在2007年1月初出现反弹至较高水平。出现上述复苏的原因是，全球增长高于平均以及澳大利亚贸易达到五十年来高位使企业界得以健康发展。因此分析家预测2007年2月公布的2006年下半年企业利润报告仍将显现良好势头，这一点不足为奇。

　　澳大利亚前景所面临的主要风险仍然是通货膨胀，但是油价下跌与相关投入成本下降使2006年第四季度的消费者价格指数低于预期。这给了澳大利亚储蓄银行观察的时间，但由于潜在通胀率达到2%至3%区间顶部，2007年官方汇率提高的可能性仍然很大。预期2007年年中将会有25个基本点的紧缩措施，但这一措施仅使货币状况得到适度紧缩。当前市场对升息前景仍持乐观态度，但预期2007年2月央行的官方声明可能会做出鹰派评论。

　　在新西兰，2006年末的商业与消费情绪加速上升、净移民流入以及住房销量和价格引起新西兰央行的担忧。不考虑油价下跌的话，这些经济活动出现意外回升将加大中期通胀率上升的可能性。风险提高则将在近期引发货币紧缩。全球经济得以改善、商品价格活跃以及大量财政注入使其官方现金利率出现上升。因此在2007年大部分时间内，现金利率将维持在7.50%。

　　澳大利亚与新西兰 ? 经济预测， 2006年至2008年预测

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　　澳大利亚新西兰

　　2006预测 2007预测 2008预测 2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP a2.3%2.3%4.1%1.7%3.0%2.5%

　　实际GDP2.32.84.32.73.02.3

　　(第四季度对比)

　　实际国内需求3.63.04.10.82.34.1

　　消费2.62.74.41.72.43.2

　　政府经常与资本支出 3.63.73.46.35.15.5

　　住房投资-1.52.95.7-3.5-4.18.7

　　商业投资9.13.00.1-3.01.71.7

　　商品与服务出口2.13.410.23.36.14.5

　　商品与服务进口4.41.76.9-2.02.73.9

　　消费者物价指数3.52.72.73.42.32.6

　　消费者物价指数3.32.82.72.72.82.4

　　(第四季度对比)

　　失业率4.94.84.63.85.45.3

　　商品贸易，-10.7-2.611.7-3.2-2.2-1.6

　　国际收支

　　(本地货币，十亿)

　　经常帐户-47.2-39.0-23.2-14.8-14.3-12.5

　　(本地货币，十亿)

　　%GDP-4.8-3.8-2.1-9.3-8.5-8.0

　　财政预算 b14.810.810.68.65.84.3

　　(本地货币，十亿)

　　%GDP1.51.11.05.53.62.6

　　一般政府负债(%GDP)c -0.5-2.2-2.44.95.86.1

　　贸易利率总额 d8.55.75.5没有数据没有数据 没有数据

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　　a 澳大利亚GDP均值; 新西兰工业生产

　　b 截至2006财年6月，澳大利亚基本现金收支

　　c 澳大利亚与新西兰预算确切数据与预测 ? 债务等于资产

　　d 公司营业盈余总额.

　　来源：花旗集团

　　11.中国：应对流动性与贸易顺差问题

　　最新的经济数据表明投资增长确实已出现适度放缓，不过贸易顺差仍然大幅增长。预期2007年经济增长率将维持在10%左右，其中投资与出口仍然是主要动力。近期内，应对流动资金过剩以及外部帐户所出现大量盈余可能会成为政策关注重点。央行可能继续通过法定

准备金和对冲措施来努力紧缩流动资金。预期2007年人民币兑美元汇率将上升6%。

　　2006年第四季度实际国内生产总值出现适度放缓至9.8%，其主要原因是投资放缓。但高于50%的国民储蓄率以及非沿海政府的追赶效应可能会在2007年再次推动投资。尽管存在消费不足的问题，但是经济仍将保持强劲增长。消费者价格指数近期出现微升反映了食品价格出现上涨。但是这一情况只是暂时性的，通货膨胀前景仍将保持良性态势。

　　庞大的贸易顺差以及持续强劲增长的资本流入使得2006年国内流动资金出现明显增长。投资降温导致贸易顺差激增，最近每月都在200亿美元以上。截至20006年底中国外汇储量总值已达1.066万亿美元，其中2006年期间增长了2200亿。由于大量债务到期，近期局势出现恶化。2007年第一季度到期债务可能将达1.150万亿人民币，而去年同期为6680亿人民币。7天上海银行间同业拆放利率从2007年1月4日的1.52%下降至2007年1月16日的1.37%。为了打击过剩的流动资金，中国

人民银行将法定储备金率提高了50个基本点，这是一年中的第四次上调。如果未来数月内投资出现反弹，那么2007年第二季度利率预期还将上调27个基本点。

　　预期2007年经济情况大致将保持稳定，不过这一年中也可能出现一些重要变化。在加入世贸组织5年过渡期结束后，金融部门(特别是银行系统)正经历重大结构性转变。中国共产党第17次全国代表大会将在2007年9月举行，会议期间党的最高领导阶层可能经历改组。地方领导层也将经历重要交替。因此，政治周期可能将出现重大转折，经济重点也将相应发生变化。

　　中国 ? 经济预测，200年至2008年预测

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　　2006预测 2007预测 2008预测

　　实际GDP年比10.5%9.8%10.7%

　　实际国内需求年比14.913.214.1

　　消费年比9.89.011.3

　　固定资本形成年比18.816.816.0

　　出口年比26.523.020.0

　　进口年比21.522.025.0

　　工业生产年比17.016.815.0

　　商品贸易收支十亿162.0207.3199.9

　　美元

　　外汇储备十亿105013501500

　　美元

　　经常帐户%GDP6.86.55.3

　　财政收支%GDP-1.0-1.8-2.0

　　城镇失业率%4.24.24.0

　　消费者物价指数 年比2.03.04.5

　　汇率人民币 7.927.557.11

　　/美元

　　一年期贷款利率 %6.126.396.89

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　　来源：花旗集团预测

　　12.新兴市场

　　概述：发散性风险再现

　　由于商品价格带来的影响不同且政策环境也对资产市场产生影响，因此对于新兴市场而言，2007年开局仍充满波动。2006年12月股票与债券价格出现强劲表现后，新兴市场资产在2007年1月上半月遭到抛售，不过最近则有所反弹。

　　正如全球概述所强调的那样，自2006年11月以来油价大幅下跌已经改变了经济前景，特别对于新兴市场的石油生产国与消费国。一般来说，油价下跌将对亚洲和中欧有利，这些地区的石油进口商在有着大量石油生产商的拉丁美洲、中东和非洲市场中占据主导地位。在全球经济一体化模式的基础上，油价出现10美元的可持续下跌将推动新兴市场总体增长0.4%并减少0.6%的通胀率。对于一些特定的石油生产国(如委内瑞拉，该地区的公共支出已经适应了高油价)而言，油价出现可持续下跌将给其财政健康与总体经济稳定带来风险。不过上述情况仅是个案，与石油冲击的规模相比，其反映更多的是决策质量。

　　决策与商品价格间的相互作用也在智利得到明显体现，该国市场对于铜价的大幅下落(从其峰值下跌约32%)表示担忧。智利政府对于铜价的保守预算假定为：2006年每磅0.99美元，2007年每磅1.21美元，这一预测仍远低于目前价格。因此，铜价疲软所产生的直接预算后果将被削弱，其将更多受限于未来财政收入而不是2007年的预算结果。由于智利将其铜收入的超额部分放入离岸帐户，其外汇市场产生的后果也将被削弱。因此尽管市场对于期货收入的预期仍会影响即期汇率，但是上述措施将使当地货币市场与铜价的大幅波动相隔离。

　　新兴市场 ? 油价下降10美元所带来的影响(除非另有说明否则都为基于基本条件的百分比变化)， 2007至2008年

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　　经常帐户政府收支

　　GDP消费者物(%GDP)(%GDP)

　　价指数

　　2007 2008 2007 2008 2007 2008 2007 2008

　　G30.30.6-0.5 -0.6 0.40.20.10.3

　　拉丁美洲 0.30.3-0.7 -1.3 -0.1 -0.1 0.20.2

　　亚洲0.40.8-0.5 -1.0 0.60.40.10.3

　　CEEMEA0.20.2-0.7 -1.2 -0.8 -0.4 0.00.2

　　新兴世界 0.40.6-0.6 -1.1 0.10.10.10.2

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　　注：拉丁美洲未包含委内瑞拉并且新兴世界未包含中东。这些忽略使油价下跌给经济增长和经常帐户带来的积极作用出现变差。

　　G3 = 美国，日本，欧元区

　　CEEMEA = 中欧、东欧、中东和非洲

　　来源：牛津经济预测与花旗集团

　　石油与金属价格下跌并不意味着全球经济增长前景出现疲软。G3(美国、欧元区与日本)与新兴市场的基本增长数据已获得惊人提高(比如，美国就业数据表现健康与中国持续强劲增长)。而且油价下跌似乎更多是由于北半球冬季气候温暖。铜价下滑则可能与铜存货上涨有关，存货上涨反映出全球需求可能较为疲软。不过从历史记录来看，这一联系并不是很强。取而代之的是，这一下跌可能反映出铜的投机活动在2006年第四季度出现激增后已有所减弱。

　　近期新兴市场增长指数依然表现强劲，其中全部新兴市场地区的工业生产依然强劲。不过2006末贸易数据有所减弱，出口与进口数据双双有所下滑。亚洲资本流入强劲以及出口增长势头减弱引起了该地区各央行的关注并采取相应行动。泰国已实行短期资本管制，而韩国政府则放松对国内居民资本流出的限制。由于2006年12月出口增长保持强劲，因此中国仍然是个例外。

　　各新兴市场均存在出口疲软与通胀率温和的情况。拉丁美洲与CEEMEA市场(中欧、东欧、中东和非洲)2006年11月的核心指标出现下降。在经常帐户出现盈余的情况下并没有出现强劲的通货膨胀压力，这给了那些国家持续构建外汇储备的机会而不是采取货币升值。各亚洲货币兑美元汇率预期仍将上升，不过当前的出口增长与通货膨胀情况可能会限制其汇率上升。

　　2006年11月以来的商品价格走势与最新公布的数据改变了先前所做的增长预测，其中大多数将获得上调。除智利外，新兴市场在2006年均有较强的增长表现，这显示进入2007年后，新兴市场增长动力将高于预期。同时CEEMEA市场的增长预期也被适度上调，亚洲的上调幅度则较小。这些调整后的数据仍比2006年12月市场所做的预期乐观。在拉丁美洲，对于厄瓜多尔的预测被调低，不过这一调低与科里亚新政府政策的关系要比油价更大。

　　由于增长预期调高，因此尽管油价下跌，通胀压力仍然令人担忧。该地区通胀率预期值适度上调了0.1到0.2个百分点。商品价格走弱意味着类似

墨西哥、智利、秘鲁、厄瓜多尔、委内瑞拉、俄罗斯以及南非等商品生产国的经常帐户预期值普遍将被调低。

　　商品价格前景给新兴市场增加些许不确定性，而政策也会带来相同的后果。泰国错误地采取短期资本控制以及厄瓜多尔威胁将拖欠外债就是例证。厄瓜多尔的这一决定对其扩大在主权债务市场中影响的重要性要大于其消减40亿美元未偿债券可能造成的影响。厄瓜多尔所拥有的总体财政盈余、经常帐户盈余以及相对较低的偿债率表明该国违约拒付更多是由于不愿意支付而不是无力支付。

　　实际上厄瓜多尔新任财长Richardo Patino要求降低偿付是因为他认为这些债务并不合法。如果该国确实违约拒付的话，那么它将可能成为第一个不愿支付的例子。如果这种违约成本被认为较低的话，那么新兴市场基本外部债务息差可能会遭受困境。

　　除经济决策外，新兴市场还面临政治压力。2007年大部分国家或地区不会举行政治选举(除阿根廷和土耳其)，不过中东和中美贸易持续紧张的局势可能会加强。前者可能会改变近两个月以来油价走弱的趋势而后者可能会扰乱全球贸易以及经济增长局势。

　　(刁力 编译)

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