关注外汇进出对宏观经济不利影响

　　

外汇资金大量流入，导致我国外汇储备大规模积累和基础货币大量投放，给我国经济和宏观调控带来一定挑战。调节国际收支失衡的思路应为，以解决内部结构性失衡为根本出发点，减少不必要的外汇流入，控制外汇过度流入导致的风险，使经济金融在可控的前提下实现稳定增长。应尽可能减少不必要的外汇流入，还应努力控制外汇流入对宏观经济的不利影响。

　　□陈道富

　　国家统计局局长谢伏瞻日前在国务院新闻发布会上披露，我国对外贸易在2006年继续快速增长，全年进出口总额17607亿美元，同比增长23.8%；顺差达1775亿美元，比上年增加755亿美元。

　　从1994年以来，除了1998年资本和金融项目出现小幅逆差外，我国持续双顺差，近年来顺差规模更是进一步扩大。持续双顺差直接表现为外汇资金的大量流入，导致我国外汇储备的大规模积累和基础货币大量投放，给我国的经济和宏观调控带来了一定的挑战。

　　我国国际收支的不平衡成因是复杂的，简单地利用汇率升值进行调节，作用有限，在某些方面甚至会导致相反的结果。调节国际收支失衡的思路应为，以解决内部结构性失衡为根本出发点，减少不必要的外汇流入，控制外汇过度流入导致的风险，使经济金融在可控的前提下实现稳定增长。

　　一是应以解决内部结构性失衡为根本出发点。一方面，从我国来看，解决国际、国内经济失衡的根本之道，在于推进经济结构改革；另一方面，虽然未来几年的国际、国内经济存在诸多不确定性，经济增长速度会有所下降，但仍将强劲，全球不平衡无序调整的可能性也不大，这为我国实行以经济结构调整为重点的政策提供了很好的外部环境。其重点，一是理顺各类要素价格，包括资金（利率、汇率）、工资、土地、

能源，逐步推动要素价格的市场化形成机制。二是加快落实扩大内需，尤其是扩大国内消费的各项政策，包括加快完善社保、医疗、教育、就业、税收等影响居民消费的体制环境；转变政府职能，增加公共支出，可考虑适当降低税收，实现藏富于民；加大国有企业的分红比例等。

　　二是尽可能减少不必要的外汇流入。可从汇率、外贸、外资、外汇管理与金融市场发展等方面入手，减少不必要的外汇流入。

　　在汇率政策上，应仍坚持稳步升值政策。一方面，从我国实际工资率增长持续低于劳动生产率角度看，人民币实际汇率确实存在一定的低估，汇率调整虽然对国际收支失衡调节的作用在弱化，但仍有一定作用，尤其是一般贸易，而且汇率调整还有助于推动国内产生升级等经济结构改革。另一方面，应继续顶住各方压力，实行稳步升值。这既可实现以市场手段寻找均衡汇率，避免一次性调整可能出现的超调，也可给宏观调控留有空间，适当扭曲汇率水平保持出口水平，为国内经济结构改革影响赢得有利的外部环境。

　　在外贸政策上，除进一步控制“两高一资”出口，加大技术进口外，应进一步研究出口退税政策，避免出口退税政策导致的“国货复进口”现象，同时应从财税政策，尤其是有利于自主创新的会计、税收政策入手，加快推进产业结构升级，以促进出口结构的升级。

　　在外资政策上，应加快推进两税合并，调整地方的考核机制，治理地方在引资方面的恶性竞争，从国家发展的角度，统一制定内外都适用的产业与区域政策，同时在外资并购上应重点关注反垄断问题。

　　加快国内金融市场的发展，实现国内资金的自我平衡。当前可考虑一是允许外资企业参与国内的股票、债券市场融资，二是进一步推动企业债券市场的发展，三是推动建立多层次资本市场，尤其是区域性非上市股权转让市场，四是在已引入外资金融机构的前提下，让外资金融机构为我所用，让其在资源配置方面发挥更大作用，如允许其在人民币货币市场上更大比例的融资等。

　　此外还需在外汇管理上进一步严格资本管制，加强货物流和资金流的监管，减少资本项下资金通过经常项下低成本流入。

　　三是控制外汇流入对宏观经济的不利影响。从国际经验看，外汇大量流入，其宏观风险集中在两个方面，一是外汇流入导致国内流动性过剩，引起通货膨胀或资产泡沫；二是当外汇流入中有相当部分以债务形式流入时，可能存在的外债风险，主要是货币与期限错配风险。

　　首先，外汇的大量流入已给我国的货币政策带来巨大的难度。虽然央行已大量对冲因外汇流入而导致的基础货币投放，但社会流动性仍偏多，资产价格上涨迅速。加上当前经济周期仍属于上升期，金融管制放松，金融业对外开放与对内改革逐步推进，货币调控的微观基础发生一定的变化，货币内生程度加强，原有的行政性货币政策调控手段有效性下降，市场化调控手段尚未完全建立。日本的教训表明，在升值环境下，不正确的货币政策将给经济带来巨大的打击。当前应突破原有货币政策框架的束缚，从现有的金融微观基础、货币政策传导机制出发，重点关注社会流动性，既重视CPI，又不完全受其束缚，适当考虑资产价格过度上涨带来的危害，着眼于回收社会过多流动性。在政策工具上，仍以央行票据与存款准备金率为主，在加强资本管制，平等外贸、外资政策基础上，可考虑灵活运用利率手段。与此同时，央行还应积极推动外汇、资本市场（企业债）的发展，扩大虚拟经济的池子，利用虚拟经济吸收一部分流动性，避免过多流动性对实体经济造成的危害。此外，央行除了在负债方被动对冲社会流动性扩张外，还应积极在资产方协助改变经济结构不均衡，以最终实现对外平衡。应主动与财政部沟通，用好现有的外汇储备，协助解决经济发展的瓶颈与历史痼疾，提高其战略收益。

　　其次，在当前

人民币升值预期强烈的环境下，外汇流入绝大部分转化为官方储备，货币错配以及由此造成的汇率波动风险，主要由央行承担。对此，一是应改进当前“投注差”的管理模式，逐步走向对企业的资产负债比例管理。二是尽快将本币表示的外债纳入统一管理，同时密切监测和管理企业未分配、已分配未汇出的或有债务。三是近期应加强对短期债务，尤其是贸易融资的管理，实现总额管理。

　　此外，鉴于

房地产市场的特殊性，除通过货币政策控制流动性外，还需采取一些更直接的政策，包括行政手段，抑制其价格过快上涨。 （作者系国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任）

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。