外汇储备膨胀将使央行紧缩性货币政策受到冲击

　　截至2006年12月末，国家外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22%；对此，中国宏观经济学会秘书长王建认为，中国外汇储备的不断膨胀将使央行紧缩性的货币政策受到冲击。

　　据上海证券报1月16日报道，央行15日公布的全年外汇储备数据显示，截至12月末，国家外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22%，增幅比2005年下降4个百分点。全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增384亿美元。

　　近三年来，中国外汇储备年度增长均超过2000亿美元，如果外贸顺差继续保持上升势头，外汇储备很可能在未来几年轻松突破15000亿美元。由此将引发三大方面的问题：人民币升值压力、国内流动性泛滥以及巨额资产如何有效管理。

　　央行数据显示，截至11月份，中国外汇占款已经高达94547.86亿元人民币。中国宏观经济学会秘书长王建表示，外汇储备不断膨胀，央行紧缩性的货币政策受到冲击。央行奋战流动性还远远没有结束。

　　而国务院发展研究中心金融所所长夏斌也认为，外汇储备高速增长影响了货币政策的独立性。同时，央行收回流动性的措施将推动市场利率上升，导致外汇投机资金继续流入，抵消了央行的对冲操作，使得央行陷入被动恶性循环的困境。

　　自汇改以来，

人民币汇率灵活性不断加强，一年多来

人民币升值约7%左右。汇丰银行高级经济师屈宏斌预测，鉴于出口放缓，2007年人民币升值可能不会超过5%。然而更多的经济学家则认为，外汇储备的庞大数据以及多元化的传闻，会给人民币带来更大的升值压力，如果任其发展可能给国内经济带来冲击。

　　与此同时，外汇储备如何实现科学管理、避免大幅贬值也成为棘手的问题。据了解，在19日即将召开的第三次全国金融工作会议上，这一问题很可能成为重要课题之一。在此之前，央行行长周小川等高层人士多次发表评论称，中国将逐步推行储备多元化的工作。

　　来自各界的声音均要求央行加快储备的多元化，同时投资方向也要更为灵活。初步估算，汇改以来人民币升值7%，以外汇储备40%为美元资产计算，央行仅此一项将付出280亿美元（约2100亿人民币）的损失。

　　摩根大通近期发布的报告称，根据外汇储备与国际收支平衡表的投资收入相比，就会发现中国外汇储备的收益率相当低???每年仅3%至5%左右。因此他们建议，对于那些被认为是‘过多’的外汇储备，投资于高收益资产（例如新兴市场债券，甚至外国

股票）将是长期内增加国家总财富的一个可行方向。

　　而事实上，央行在提高外汇储备管理效率方面的努力已经从多方面表现出来，除了购买非美元资产之外，央行通过汇金公司等向大中型金融机构实施注资援助，并且在上述机构上市之后有望获得高额的回报。这一做法被认为是效仿了新加坡的淡马锡模式。

　　但是，无论是建议将外汇储备购买黄金、还是购买石油、大宗商品，抑或是购买新兴市场债券等高收益金融产品，都不得不面对一个问题，那就是似乎没有哪一个或几个市场能够在短期内容纳、并且从容消化如此庞大的外汇储备资金量。有鉴于此，央行循序渐进采取小步改革的做法似乎更为妥当。

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