张立群：外汇储备过多对货币政策独立性产生冲击

　　[世华财讯]国务院发展研究中心研究员张立群指出，国际收支不平衡的问题已经转变为外汇供大于求的问题，在贸易顺差持续保持较大规模、投资流入持续大于流出的情况下，外汇储备过多将对货币政策的独立性产生较大的冲击。

　　据中国证券报1月12日报道，国务院发展研究中心研究员张立群撰文指出，时至今日，国际收支不平衡的问题已经转变为外汇供大于求的问题。这主要是由两方面原因造成的，一是对外贸易顺差的不断扩大，二是国外向中国的投资持续大于中国向国外的投资。

　　从外贸顺差的形成来看，第一，国际产业转移带动了中国加工贸易出口的大幅度增长；第二，国内竞争压力将越来越多的劳动密集型产业推向国际市场，例如轻纺、服装、家电等，而中国劳动力的资源优势以及民营企业的市场开拓能力，推动了一般贸易出口的大幅度增长；第三，受国内市场激烈竞争、进口产品结构变化的影响，进口增速提高的空间不大。而外商对中国投资大于中国对国外投资，主要是由于中国正处于加快工业化、城市化、市场化和国际化时期，经济成长性好，投资回报率高，同时劳动力、土地价格较低，投资环境不断改善，必然会吸引较多的外商投资；而国际市场资金流动性过剩，投资空间比较狭窄，竞争激烈，风险较大，与国内投资环境比较，必然限制中国向国外的投资增长。

　　在贸易顺差持续保持较大规模、投资流入持续大于流出的情况下，必然会出现外汇收大于支的问题，出现国际收支不平衡，外汇储备过多的现象，而这将对货币政策的独立性产生较大的冲击。

　　2002年-2005年，中国外汇储备由2864亿美元迅速增加到8188亿美元。按照当前汇率计算，增加的外汇储备导致人民币资金投放约4.4万亿元，相当于同期M2余额增量的39%。由于结汇渠道的人民币投放属于基础货币，考虑到货币乘数的作用，增加的货币供应量还要大。因此，结汇已成为人民币投放的主渠道。为了控制货币投放的增加，近年来央行较多地运用了公开市场对冲操作的手段，并收到了明显成效。但随着时间的推移，对冲操作形成的大量银行票据正在成为货币投放的新因素，被对冲操作延迟的货币供给开始加快释放出来。这些情况，对央行的货币政策操作带来了很大冲击。

中国经济处于高增长期，资源环境和社会的承受力受到很大考验，稳定投资、稳定经济增长是宏观经济政策的重要目标，必然要求货币政策当局控制货币投放，而国际收支不平衡导致了结汇渠道人民币大量投放，则对这一调控目标的实现增加了很大难度。

　　从当前来看，随着劳动力资源优势越来越充分地释放，以及国际产业转移推动的加工贸易发展，外贸出口将继续呈现高增长态势；此外，中国经济的发展也将继续吸引大量的外商投资。综合来看，导致中国出口快速增长、进口增长相对较慢的因素，以及导致投资流入大于流出的因素都将继续存在，因此，未来国际收支不平衡的问题也将继续存在。

　　同时，国际收支不平衡的程度、外汇收大于支的程度预计将逐步减缓，这主要是由于抑制出口增长、刺激进口增长的因素正在逐步增强。第一，未来国际市场需求将进入周期性收缩阶段。研究表明，中国主要贸易伙伴（欧元区15国、美国、日本、韩国、中国香港地区）的进口增速存在波长为5年的周期性波动现象，2004年12月份以后主要贸易伙伴的进口需求已进入周期性收缩阶段，增速持续回落，从2004年12月的18.2%持续下降到2006年7月份的13.88%，预计2006年全年增速只有13.45%，2007年全年将进一步下降到11.29%。第二，人民币持续升值会抑制出口、刺激进口。与2005年6月份相比，2006年9月份人民币对美元名义汇率升值4.56%，人民币名义有效汇率升值4.51%，人民币实际有效汇率升值2.71%（2006年7月份）。未来

人民币汇率继续升值会导致出口增幅放缓。第三，取消高耗能产品出口退税等政策性因素，抑制了部分产品出口增长。第四，国际贸易摩擦加剧，使部分产品出口增速回落。第五，原材料进口数量增加、价格大幅度上升，使进口金额提高。

　　从利用外资情况来看，受

人民币升值和利用外资政策逐步调整、完善等因素的影响，外商投资规模预计将趋于稳定。因此未来一段时间内，外汇储备仍会继续增长，但速度会逐步减慢，国际收支不平衡的矛盾将逐步缓解。

　　国际收支不平衡是中国对外经济关系进入转型期的综合表现，反映中国对外贸易结构和利用外资结构都进入了调整升级阶段，与中国工业化加速和产业升级联系密切。解决国际收支失衡问题，需要着眼未来，从战略角度通盘考虑，研究完善新时期对外开放的总体战略。

　　文章指出，近期可以考虑的做法是：第一，进一步完善利用外资政策，加强对外资投向的引导，努力创造内外资企业公平竞争的环境，提高利用外资的质量和效益；第二，坚持主动性、可控性、渐进性原则，进一步完善有管理的浮动汇率制度，在保持人民币汇率基本稳定的前提下，逐步扩大人民币汇率的浮动区间，增强汇率弹性，逐步释放汇率升值压力；第三，继续控制高耗能、高污染产品出口；第四，制定鼓励资源性产品进口的措施，在税收、资金、仓储等方面予以必要支持；第五，进一步放宽用汇限制，完善政策，加快企业“走出去”步伐，扩大对国外资源的开发性投资。

　　(肖妤倩 编辑)

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