叶檀：港币天然缺陷是内地城市的机会吗

　　叶檀 每经评论员

　　在人民币升势日益强劲时，对人民币的依赖越来越强、而与美元保持联系汇率制度的港币表现出缺乏定价权的劣势。

　　昨天，人民币兑美元一举突破7.80水平，创汇改以来新高。受此带动，港币兑人民币交易价格跌破1比1水平，报0.9997，这是人民币汇率13年来首超港元。根据港元联系汇率制度的规定，港元在1美元兑7.80港元的中间价处盯住美元，浮动范围在7.75至7.85港元之间。

　　在此前后，有数条新闻都传递出人民币交易对香港经济越来越深远的影响：香港财政司司长唐英年10日表示，通过让中国金融机构在香港发行人民币债券，香港已获批扩大人民币业务，将同中国人民银行就细节会晤。他还表示，国务院仍在考虑允许香港企业以人民币而非美元进行进口结算。香港呼吁，要巩固国际金融中心的地位，就必须开辟新的金融产品及市场，发展成人民币的离岸市场是最具效力的办法之一。去年8月25日，香港金管局总裁任志刚曾表示7.80是一个重要的“心理价位”，然而并不会影响货币政策的决定。

　　是升还是降？港币已经到了一个重要的关口，却暂时无法动弹，因为这关系到

香港经济的未来与港币的信誉。

　　由于港币在10年里下跌近50%，自1983年10月17日开始，采用与美元挂钩的联系

汇率制度，顺利度过了1987年的股市崩盘、1997年的香港回归与1998年亚洲金融危机等金融事件。有国际市场人士判断，香港金管局已经反复表示将维持港元的联系汇率制度，相信它不会为了把港币兑

人民币汇率重新固定在一个看似诱人的水平，而抛弃自己的信誉。同时，对香港来说，本币兑美元升值带来的经济风险要比内地大得多。如果抛弃联系汇率制度，香港经济走势可能难以预测，如果不抛弃，港币将面临现实的损失。港币现在受到美元和人民币两种力量的牵制。高盛策略师多米尼克·威尔森认为，随着资金的持续流入，加上市场推测香港可能会改革汇率制度，令港元随人民币一同升值，使得香港的利率在去年一整年都低于美国的利率水平。

　　这种缺乏货币定价的缺陷，在香港资本市场已有充分体现。在香港上市的国有公司发行价大多比内地上市要低，周洛华先生分析原因在于，对于购买这些中国优质上市公司的海外投资人来说，一定要把发行价格压到足够低的水平上，才能吸引他们将美元兑换成为港币来购买类似中国石油这样的股票。为什么要压低发行价呢？因为对于这些投资人来说，他们承担了万一港

　　币对美元贬值时，他们再次退出香港股市时会发生亏损的风险。这个制度问题是香港市场独有的：在香港上市的上万亿港币的中国内地公司股票，绝大部分依赖欧美机构投资人的资金。港币的缺陷在上海、天津等内地城市并不存在，也许港币存在的天然劣势是志在发展成为中国、东亚乃至世界金融中心的内地城市的机会？但内地城市欠缺什么？是香港的自由经济体制、香港的成熟法律制度、金融自由的理念等构成金融中心之灵魂的“软件”。

　　因此，经济学家、复旦大学教授张军在接受《南方周末》访谈时表示，上海可借鉴香港特别行政区的模式，“上海发展到了一个历史关头，应该适当探索，寻求如何走出现有的行政管理模式”，“比如，香港的金融、货币政策，与国际接轨的法治，更好的监管机构，廉洁保障体系。具体地说，如落地免签、自由港、外汇完全可自由兑换，这些东西，都不涉及政治敏感问题，都可以借鉴”。

　　这是一个大胆的假设，相信也是许多希望成为金融中心城市的梦中冀望。成为自由港，或者成为人民币离岸中心，许多城市已付之于呼吁、申请等行动。

　　港币的天然缺陷与内地金融中心各种制度软件的匮乏，双方各有问题。不同的是，从目前来看，港币即便脱离联系汇率制也一样可以维持金融中心地位，而内地的各金融中心，即便是特区，要打造出成熟的体制，离成为真正的金融中心也有不短的距离。