兴业银行：上调准备金率将使广义货币供应量少增

　　兴业银行资金营业中心鲁政委撰文指出，准备金率上调将压缩存款基准利率上升空间，使储蓄增速减缓，每上调0.5个百分点，约使货币乘数下降0.1，并在随后四个月使广义货币供应量M2同比增幅下降2%左右，M2余额则少增7千亿元。

　　据中国证券报1月11日报道，兴业银行资金营业中心鲁政委撰文指出，从目前的流动性状况和央行的表态可以推断，07年上调准备金率仍将是央行调控流动性的主要手段之一。准备金率上调将压缩存款基准利率上升空间，使储蓄增速减缓。情景分析显示：每上调0.5个百分点，约使货币乘数下降0.1，并在随后四个月使广义货币供应量M2同比增幅下降2%左右，M2余额则少增7千亿元。

　　即使法定存款

准备金率上调仅仅是为了对冲多余流动性，其对整个经济体系的影响也是非中性的，其主要原因是准备金税的存在。准备金税指由于法定存款准备金利率1.89%与市场利率（如央票利率2.7961%）存在利差，造成存款类金融机构所多缴纳的资金成本。目前，诸多研究者都在担心准备金税的不断加重，会削弱金融机构的盈利能力。

　　实际上，这种税负真正由金融机构自身来承担的部分可能会很少，在一个金融机构处于相对强势地位的金融体系中，其势必会向储蓄者或借款者转嫁。由于我国目前存贷差依然较大，存贷比依然较低，银行很可能会将准备金税向储蓄者转嫁，由此将压缩未来存款基准利率的上升空间。在无法为越来越高的准备金率支付与市场相当的回报的情况下，央行可能不得不借助于低存款基准利率形成的更大“存贷利差”来弥补金融机构的损失。如果这样，金融机构的放贷冲动将无法有效抑制，最后央行将不得不更多地求助于各种变相的信贷限额管理措施。

　　进一步地，在存款利率持续维持低位的情况下，将会有更多存款从银行体系流出。如果股市和

房地产市场不出现重大调整，未来储蓄存款增长率可望继续下降。

　　法定存款准备金率对货币量的影响，主要集中在对货币乘数的影响上。经典的货币乘数公式k=(Rc +1)/(Rd+Rc+Re)，其中，Rd、Re、Rc分别表示法定存款准备金率、超额存款准备金率和现金占存款的比率。

　　利用现金和全部存余额数据，可计算出现金-存款比率。根据计算，我国07年以来该比率的算术平均值为8.4%，2005年1月-2006年11月的算术平均值为8.6%。据此，假定现金-存款比率为8.5%。超额存款准备金率可能是最难计算的。利用以往各月的法定存款准备金率、现金-存款比率和货币乘数数据，估算出金融机构的总体超额存款准备金率大致为4.0%，并且总体上相对稳定。

　　根据上述估测，并假定Re、Rc保持稳定，进行情景分析。结果显示，每上调法定存款准备金率0.5%，大约会使货币乘数降低0.1。考虑到11月基础货币已达6.8万亿，如果假定未来基础货币大致为7万亿的话，那么货币乘数每降低0.1，将会使M2少增7千亿。

　　而根据2006年1-11月的M2余额，7千亿大约相当于各月余额的2.0%-2.2%。也就是说，如果给定其他变量不发生改变，上调法定存款准备金率0.5%将使M2同比增速降低2个百分点左右。而根据对2003年以来历次准备金上调情况的观察，上调后第四个月与宣布上调当月的M2同比数据相比，同比数据的下降幅度在1.6%-5.5%之间。

　　在人民币存款准备金率连续上调后，预计金融机构外币存款准备金率可能不久将会随之上调。

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