2007年外汇市场主要货币展望

　　文/王晓萌

　　2006年人民币兑美元升值了3%，而英镑兑美元一度升至达到15%，人民币目前活期利率0.72%而澳元基准利率6.25%。此外在国家“藏汇于民”的政策鼓励下，个人外汇期权、个人外汇远期交易等一系列金融衍生工具纷纷在06年粉墨登场，给投资者提供了更为多样的投资工具。若居民投资思路正确，则很可能在07年获得不俗收益。本文将从影响汇率走势的关键经济因素着手，对07年主要货币的走势做出预测，希望对居民投资外汇市场有所帮助。

　　美元崩溃不会实现，不应对美元下跌有不切实际的想法

　　2006年反映美元综合汇率水平的美元指数出现明显的下跌，全年下跌幅度接近10%。长期困扰美元的结构性问题以及市场对美元利率即将见顶回落的预期等不利因素都是美元下跌的主要原因。而依据06年12月美国白宫的预测，美国2006年实际GDP增长率为3.1%，比先前预期的3.6%明显要低，同时白宫预测2007年美国GDP为2.9%，显示美国经济增长即将开始放慢。此外对80位经济学家的调查显示，由于美国房地产泡沫破灭对美国经济的打击，美国经济的疲软态势将延续至07年上半年。因此目前海外较多机构认为美元07年将开始大幅度下跌，甚至有机构预测美元汇率有崩溃的风险。

　　笔者则认为07年美元有继续下跌可能，并可能出现比06年还低一点的价格。但是基于三个有利于美元的因素投资者过分押注美元下跌是有欠稳健的。第一，笔者预测07年美元的利率将开始降低，估计到07年年底美元的利率为4.50%,尽管利率前景非常不好,但是07年美元利率仍旧会高于欧元、瑞士法郎、日元、加元等货币。因此从利差角度考虑，国际热钱若07年抛售利率偏高的美元则难以获得利差收益，所以投机力量对美元汇率的压力有限；第二，从储备分散化角度考虑，06年美元下跌的重要原因是各国央行集中抛售美元买入欧元、英镑等货币造成的，随着欧洲货币汇率大幅度上涨，各国增持欧洲货币的动作将减慢，这将缓解储备因素对美元的压力；第三，也是最重要的一点，投资者应该注意美国财长保尔森06年两次在美元指数即将跌破关键水位的时刻发表了宣扬“强势美元”的讲话，实际上这应是显示了美国官方的态度，即美元有序下跌是有助于美国经济的但是美国政府绝对不愿意看到美元崩溃，因此频频给予美元一定支撑令美元不至于出现暴跌。目前美元指数距离近20年低点大约6—7%，若跌破78水位的历史低点，美元就可能被市场集中抛售出现崩溃，因此预期07年美国政府在美元下跌过快的时候会进行口头干预令美元上涨。综合考虑，由于美国政府会控制美元汇率下跌的节奏，美元基本不存在崩溃的可能。预期美元07年即使下跌，下跌的幅度也难以超过06年，若万一跌破20年低点反是买入美元机会。

　　欧元的黄金时期是上半年，投资者可以重点关注

　　欧元方面因为经济增长势头良好，持续提高利率，以及各国官方增持欧元的因素，欧元从06年年初到12月高点累计获得大约13%上涨幅度，并接近历史高点。

　　笔者认为由于欧元是政治因素的产物，因此欧元区官方希望欧元汇率坚挺，以便吸引各国央行继续增持欧元作为外汇储备，提高欧元的地位以抗衡美元。从历史经验上可以看到有官方支持并且经济背景稳定的货币走势都比较稳健，因此未来两年欧元汇率趋强，不存在出现大熊市的条件。

　　就07年而言，欧元汇率的黄金时期很可能是第一季度末到第二季度。欧洲央行经济学家12月份预期07年通货膨胀率将在1.5—2.5%之间，而早前其在8月份的预期为1.9—2.9%。表面看起来只是将通货膨胀预测小幅度下调，而实际上明显增加了07年汇率的变数。因依据欧洲央行货币政策目标，若通货膨胀率高于2%则有提高利率打击通胀的必要，显然调低后的通胀预测大幅降低了欧洲央行持续提高利率的概率。同时06年12月份欧洲央行总裁特里谢表示，通货膨胀率可能在07年初再次上升，随后在07年的剩余时间里保持在2%左右。综合研究后笔者认为欧元利率将在07年第一季度末到第二季度连续提高，而在下半年很可能维持不变。同时考虑到

美联储有可能在07年上半年就开始降低美元利率，届时欧元和美元利率一旦出现此消彼涨局面，欧元汇率有望有良好表现。预期07年从第一季度末到第二季度是欧元汇率基本面最好的时期，投资者可以关注。

　　另外，从储备角度看，研究发现过去各国央行普遍在1.20—1.25增持了欧元，显示在该水位欧元具备中长期的投资价值，由于抛售美元增持欧元是长期潮流，因此预测未来欧元1.20—1.25已经成为中长期底部。

　　加元、日元07年以震荡为主，中长期投资者不宜参与

　　06年由于经济增长放慢，央行停止加息、贸易情况恶化这三个原因，加元汇率表现平平，笔者预测06、07年两年会成加元构筑顶部的两年，而08年后加元可能开始长期回落。最新报告显示加拿大贸易盈余持续恶化，笔者认为贸易持续恶化的关键原因是最近几年加元汇率大体上涨了40%，汇率激升的结果必然是令加拿大出口

竞争力下降，危及经济发展。因此加拿大央行极可能在07年开始适当降低加元利率，以刺激经济增长并希望拉动加元汇率适当回落。

　　此外，加拿大经济对贸易的依赖程度非常高，而加拿大对美国贸易比重对加拿大的GDP的贡献就接近三成。因此若07年美国经济增长率如期放慢，相信加拿大经济也会因此受到负面影响。因此对于中长期投资者来说，最好的策略就是远离加元。

　　日元方面，笔者预测07年日元有望两次提高利率，年底利率达到0.75%，但是仍旧是主要工业国家货币中利率最低的，因此抛售日元买入高息货币的套息交易仍旧会给日元带来沉重压力。基于这点，虽然07年日元可能出现反弹，但日元难逃“短涨命运”，即日元快速大幅上涨之后都会出现相对漫长的下跌走势，投资者可考虑适当运用期权等衍生工具把握逢高抛售日元机会。

　　(作者 招商银行北京分行首席外汇分析师)

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