人民币汇率升值预期将促使中国资产市场泡沫形成

　　分析文章指出，中国的经济结构存在不平衡问题，而这种失衡将主要通过汇率来调节，但是对人民币汇率升值预期幅度过高、时间过长，那么必将促使资产市场形成巨大的泡沫。

　　据上海证券报1月8日报道，分析文章指出，从近期国际经济形势看，2007年美国经济增长略有回落，预计全年GDP增长在2.9%左右，核心CPI上涨2.1%左右。对于众说纷纭的美联储目标利率水平走势，很可能出乎市场预期，实际降息仅为1次左右。1990年代时期的美国联邦基金利率目标水平平均约为5%以上。当前无论是从美国比较温和的经济景气、偏低的储蓄率，还是从美国储蓄消费失衡以及全球经济失衡的调整来看，预期美联储降息可能太早，即便降息幅度也不会太大。在美国经济软着陆的同时，欧元区、日本和英国保持持续增长，并可能在2007年再次加息。总体来看，2007年发达国家货币流动性与2006年基本相仿。

　　2007年

中国经济仍然保持强劲增长。在全球经济增长良好的背景下，中国GDP增长10%，CPI上涨2%，外贸顺差继续扩大。货币信贷作为主要调控目标，预计2007年M2增长16%，贷款实际增加3万亿。由于2006年贷款新增额突破较多，2007年中央银行关于信贷增加额控制力度可能会提早并加大。货币政策仍然会兼顾支持银行改革、汇率改革的目标。在流动性持续增加、2007年上半年宏观经济可能反弹的情况下，存款准备金率将上调2次左右，存贷款利率上调1次，

人民币汇率升值3.5%左右。利率双轨制的规则将会继续贯彻。中央银行在继续利用利率平价机制的同时，加强对外汇流入管制。

　　尽管缓慢，但是在2007年人们会看到其他宏观政策的改进。内外资企业所得税合一法案将获得通过，公务员和事业单位人员的加薪政策落实，社保、环保制度建设得到加强。由于现实制度改进程度还会比较滞后于经济良好运行的需要，经济结构不平衡问题仍然需要行政措施予以抑制。

　　金融市场方面，2007年美国固定收益市场收益率缓慢下行中继续大幅度震荡，波动投资策略可能成为主流。在企业盈利较好，联储趋于降息背景下，股市继续上涨，中国固定收益市场收益率也将出现较大波动，

股票市场泡沫膨胀的可持续性成为金融市场投资的热点。

　　文章指出，中国20多年来的快速增长，其模式与其他亚洲经济体高储蓄、高出口的模式有本质的相似。2002年以来，中国经济国际化、经济结构升级和世界经济的强劲增长，促进了中国的快速增长，但是中国的收入、保障制度的严重滞后，恶化了中国经济结构不平衡问题。如果中国的经济制度和经济结构不能及时改善，所谓的失衡主要想通过汇率来调节，或者金融市场预期、炒作中国将主要以汇率来进行调节，对汇率升值预期幅度过高、时间过长，那么必将促使资产市场形成巨大的泡沫。

　　金融市场的巨大泡沫产生和破灭一般都与宏观经济或者宏观政策紧密关联。20世纪80年代下半期，日本经济国际竞争力飙升，日元升值势头猛烈，日本也大有取代美国经济霸主地位之势，市场唱多气氛远远高于当前中国黄金十年故事的魅力。资本市场的泡沫有短期泡沫与长期泡沫的不同。中国1997年、2000年经历的是短期的泡沫，当前的泡沫似乎可以持续时间更长。在泡沫中进行投资对个体投资者来说当然是大有学问，但是对整个金融系统来说，肯定是泡沫越膨胀，破碎越惨烈。

　　中国和日本在近现代100多年的历史中激烈竞争，两国又分别在1980年代末和2000年代初面临着相似的经济结构调整、本币升值压力的巨大挑战。正是日本当年应对挑战的失误和同时期中国经济的快速增长，使中国在竞争中逐步由被动转向主动。当前中国在成为世界制造业中心的同时，承担着世界经济波动中的较大风险，因为制造业的风险分散会比发达国家经济主体金融服务业的风险分散更加困难。面对与竞争对手当年遭遇的相似的挑战，中国宏观政策的纵横帷幄，中国货币政策的智慧韬略，历史将拭目以待。

　　(肖妤倩 编辑)

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