美元崩溃危言：美元的价值早已经是历史最低位置

　　衡量美元相对于其他货币价值的美元指数已经跌到82点左右，在最近20年内，美元指数的历史最低位是约78点（1992年9月）。

　　5年前，美元指数位于约121点的历史最高位（2001年7月）。

　　而如果以“含金量”来衡量，美元的价值早已经是历史最低位置了。

　　在这个关键时刻，美元下一步会朝何种方向前进？美元会崩溃吗？

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，美元下滑主要因为美国经济开始走下坡路，而市场担心外国中央银行外汇储备分散化；另外，有人猜测是否美国在故意推动美元贬值。

　　在瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬看来，美元目前还没有下跌到底，关键是下滑速度：缓慢下滑有利于美国改善其双赤字等问题；相反将产生巨大冲击。

　　但中国银行全球金融市场部研究员谭雅玲说，美元贬值心理担忧大于实质效果。市场对美国经济错觉突出，市场一直担心和关注美国经济不利变化，但美国经济并没有发生本质变化。

　　经济观察报：2001年后，美元经历了大熊市，2005年美元重新走强。但是今年以来，最近两个月，美元又开始了大幅度贬值，背后是什么原因？

　　陶冬：2003年时我就预计，美元将有7年之痒，也就是说美元会迎来7年的贬值走势，直到布什下台。我们看到从上世纪70年代开始，每7年美元会有一个大的走势调整，除了90年代中期有两年脱离了这个变化规律，而目前美元正值结构性调整的熊市中。

　　2005年到2006年上半年的美元出现走强，但这其实是大熊市中的回调，因为这期间欧洲的经济发展速度很慢，而美国在不断加息。

　　最近两个月，主要是由两个因素造成的。一是美国经济相对于世界其他国家，尤其是欧洲国家，经济实力正在此消彼长。美国经济在往下滑，而且存在着很多不确定因素。美国的房地产市场、甚至企业的开支都出现了明显转冷的趋势，因此美元利率的走势已经没有上升空间，甚至可能出现减息。而欧洲经济出现了经济复苏，其中德国经济走强的势头最为明显，它从出口到消费以及企业经营的结构性改革都有不小的进步。我们看到欧洲央行在下周将加息，而且预计欧元的利率在明年年中可能会达到4％。

　　目前，无论是美元对欧元的相对利率，还是美元对欧元的绝对利率，都已变得对投资者来说吸引力不够。

　　第二个原因来自中国，因为最近中国在讨论要为1万亿美元的外汇储备分流，而中国外汇储备中持有大量的美国国债，分流则会使中国抛售美国国债，这对美国的债市和美元都是利空的消息。所以最近美元的套利仓、对冲基金等开始了平仓。

　　马骏：几个主要的原因是美国经济数据开始走下坡路，美联储减息的预期加剧，市场对中国、新加坡、俄罗斯等中央银行外汇储备分散化的恐慌。另外，还有一些市场人士猜测是否美国在故意推动美元贬值。

　　谭雅玲：美元贬值是货币政策与策略组合的体现。市场对美国经济错觉突出，市场一直担心和关注美国经济不利变化，但美国经济并没有发生本质的变化，就像2001-2002年讨论美国经济一样，市场错觉导致炒作美元气氛与条件，但美国经济基础和优势难以改变，机制效率调节十分有力。

　　从外部环境看，国际储备或交易结算模式可能改变的心理影响突出，但实际改革前景并非有效或可操作。实际上，美元历史延续的地位作用问题，伴随美国经济金融影响力，特别是市场份额基础的作用，并非是短期可以替代或扭转的。因此，美元贬值因心理担忧大于实质效果。

　　经济观察报：美元指数已经接近历史最低点，即1992年时约78点的位置。这会不会是新一轮大贬值的开端，导致美元面临崩溃境地？

　　陶冬：美元目前还没有下跌到底，如果今后几个星期将要公布的住宅数据等依旧利空，将会触发美元的下一轮调整，但这中间关键是美元下滑的速度。如果美元缓慢下滑，是有利于改善其双赤字等问题的。相反如果下滑速度过快，将会对美国的金融市场产生巨大的冲击，海外资金可能突然不再购买美国国债，这样将会对全球的金融业带来巨大冲击。

　　马骏：美元汇率处于一个非常脆弱的地位，因为其基本面（国际收支平衡）仍无法支持目前的水平。只要资本市场对美元的信心继续受到某些负面事件和数据的冲击，不能排除美元继续大幅贬值的可能。

　　谭雅玲：2002-2004年是美元贬值阶段，2005年是美元升值，但其绝非全面贬值或全面升值，其间依然是有阶段和分步骤的贬值或升值，而2006年美元到目前是全面贬值，但对不同货币贬值程度有所差别。到年底，预计美元趋势是有贬有升，其中兑欧洲货币贬值突出，兑日元或其他货币或许维持小幅升值或基本稳定。

　　未来美元有进一步贬值的可能，而美元货币政策依然是强势货币指引的有阶段或分步骤的贬值，并非美元新一轮贬值的开始，而是货币策略调整继续，贬值最低点将高于2005年，美元全面崩溃不会发生，因为美国经济优势、主导难以改变，美元份额与比重难以撼动和替代。

　　经济观察报：美元贬值的承受方，很多人认为是中国，因为中国有大量对美国顺差。人民币会不会成为美元贬值压力的主要承受者？

　　陶冬：美元现在的调整大概会对中国产生两方面的影响。一是会给人民币进一步升值带来一定的压力，不过由于人民币现在还是基本与美元挂钩，所以近期美元出现大幅贬值后，虽然人民币对美元有所升值，但因为升值幅度有限，中国相对于其他国家的货币近期是在贬值的，这为中国的出口产生了有利条件。

　　另一方面，中国外汇储备中有大量美元资产，这些资产的价值会随着美元贬值而减少，但目前除了美国国债以外，很难找到第二项资产有如此大的规模。日本和欧洲的国债都没有这么大数量，而且风险不比美国国债小。

　　马骏：从国际舆论上来看，人民币一直承受主要的压力。但从实际的可能性（包括汇率的灵活性和市场的流动性来看）来说，短期内美元大幅贬值压力的主要承担者仍将是欧元和日元。

　　谭雅玲：美元贬值必然带来与美元连接较多的经济或货币发生波动。一方面是人民币，其未来发展或强调的是区域合作与发展，中国汇率自主和经济自强则挑战美元霸权或经济吸引力，因此美国更强调全球化，而现实是中国在区域化中起到重要影响，带动和组织发展中国家形成集团力量，对美元霸权或美国全球化是一种挑战，中国或人民币问题必然成为其攻击或指责重点。另一方面是欧元，欧元是区域化货币楷模，不仅挑战了美元，瓜分了美元，并带动全球挑战美元，货币区域化的酝酿或实施面临新的趋势，全球化与区域化竞争是不可融合和充满竞争。

　　经济观察报：美元的贬值趋势，对于全球经济会造成何种影响？对于未来资本价格、大宗商品的影响如何？

　　陶冬：明年将会是汇率变化风高浪急的一年，同时全球经济的风险在由增长风险向市场风险转移，这将导致能源、大宗商品、股票价格的波值大幅增高。

　　马骏：如果美元小幅稳步贬值，将有利于逐步有序地减少国际不平衡，降低全球金融危机的可能。但是，如果美元出现突然大幅贬值，将会导致美国债券利率的飙升、房地产市场垮掉、消费大跌，从而导致全球股市、大宗商品价格的大幅调整。某些新兴市场国家的金融市场受到的冲击会更大。在此情景下，黄金价格将大幅上升。

　　谭雅玲：美元贬值策略将会形成美元利大，外部弊大的局面。但美国的经济模式需要外部供给的稳定，不能价格波折大起大落，也不能恶化经济，外部不稳定对其消费、投资、出口和进口意义重大。因此，美元策略是分阶段、有步骤的美元贬值。

　　美元汇率的调整并没有影响美国投资信心，相反有利于美国经济金融结构的调整或泡沫的消化，从基础上稳固美国经济，维持美元霸权的基础。何谦王延春