推人民币期权交易的深远意义

　　

漫画/赵斌　 点击此处查看全部财经新闻图片

　　推出人民币期权产品，不仅意味着金融产品创新的浪潮将进一步在国内展开，而且也表明政府将在争夺人民币衍生品定价权方面开始重拳出击。

　　据12月5日的《新京报》报道，继推出人民币远期、掉期交易之后，国家外汇管理局正在酝酿推出人民币期权产品。一旦相关政策真正推出，则不仅意味着金融产品创新的浪潮将进一步在国内展开，而且也表明政府将在争夺人民币衍生品定价权方面开始重拳出击。

　　货币期权逐渐成为主要的汇率风险规避工具

　　进入2006年，金融创新成为改革主流，各类金融期货期权产品都成为市场热议的话题。股指期货的试点已是指日可待，但期权类产品却一直没有根本突破。今年下半年，国内外经济金融背景出现了很多新情况，或许正是面对这些因素的压力、挑战和机遇，在监管部门眼里，人民币期权的尽快推出成为一项利大于弊的改革创新。

　　自1973年芝加哥商会期权交易所(CBOE)将标准化股票期权引入之后，金融期权市场得到了迅速发展。在日益混乱而且波动频繁的国际货币体系中，货币期权也逐渐成为主要的汇率风险规避工具。长期以来，在货币期权合约中唱主角的，一直是美元、欧元、日元等国际货币。但随着中国经济实力的增强与人民币国际地位的提高，离岸人民币业务也迅速发展起来。早在1996年，香港、新加坡等地就有了人民币无本金交割远期(NDF)，近年来人民币无本金交割期权(NDO)市场也有相当大的发展，尤其是今年8月美国芝加哥商品交易所正式推出人民币期货期权产品，这些都对

人民币汇率产生了深刻影响。

　　掌握本币产品的主导权和设计定价权

　　无论是离岸人民币产品交易日趋繁荣带来的外部压力，还是国内汇率改革与金融创新的内在需要，人民币期权产品的推出，都日益体现出积极性和迫切性。对此，可以从定价权之争、金融市场完善、汇率改革、实体经济需求这几方面来看。

　　掌握本币产品的主导权和设计定价权，已经成为中国金融改革和参与全球化进程无法回避的重大挑战。众所周知，国际贸易中中国是大买家，但却缺少国际定价话语权，过去的国际贸易谈判中中国也曾深受其害，而在衍生品市场发展中，绝不能重蹈覆辙。一方面，建立在衍生品市场基础上的国际金融中心，会给一国带来巨大的竞争优势和资源低成本利用。对主要的国际衍生品定价中心，其所在国家都从中获得了巨大利益，由金融产品话语权进而获得相关商品的定价权。只有赶上金融自由化和金融创新的末班车，中国才能在维护金融安全基础上分享金融全球化成果，并逐渐摆脱在商品现货贸易中的被动性，在现货交易中获得风险化解和创造收益的途径，并通过“大买家”的地位，利用金融技术获得更多国家利益。

　　另一方面，外资银行在进入国内市场后，在不加限制的情况下，具有绝对的本外币产品交易优势，国内银行的中间业务产品创新空间将被挤压殆尽。对于现代金融创新来说，期货期权产品都是出发点。我们还无法奢谈对外币产品的话语权，起码应该立即在本币产品的主导权上做文章。

　　要真正掌握人民币产品定价权，尽快完善期权在内的基础产品体系是必要的。

　　使中国更好地参与财富在国际间的再分配

　　从另一个角度看，人民币期权在金融产品市场中具有特殊的重要性，它也是构造其他较为复杂的衍生产品最基本的组件，在各国的金融创新路径中都居于前端。当前金融市场改革，最重要的就是实现产品多元化与市场活跃。通常认为，人民币期权市场的发展，是衡量市场的波动幅度及帮助交易员进行风险管理的一个重要工具。而没有人民币期权，风险管理所需要的基础市场波动信息，就少了重要一环。虽然人民币期权也会带来一定风险，但其套期保值的市场基础功能更为重要，也有利于在活跃国内金融市场的基础上，使我国更好地参与财富在国际间的再分配。

　　从汇率改革的角度看，大方向是增强人民币汇率弹性，并形成一个充满活力的外汇市场。目前离岸人民币产品的交易日盛，从长远来看形成了潜在的

人民币升值压力，增加了汇率改革的复杂性。同时根据人民币对美元的远期结售汇率变化情况来看，将来甚至有可能人民币远期汇率决定于境外市场，央行货币政策能动性进一步被削弱。事实上，汇率机制改革将使外汇衍生品发展得到强有力的支撑，抓住时机推动人民币期权改革，不仅能为其他外汇期权创新奠定基础，共同配合于汇率改革，而且对于基准利率形成和利率市场化有正面作用。

　　随着我国愈加融入经济金融全球化进程，企业和银行面临的汇率风险也更加显现。

　　无论在企业“走出去”过程中，还是商业银行开拓包括外汇

理财在内的中间业务，都需要规避和分散汇率风险。2005年7月汇改之后，人民币汇率波动更明显，国内企业大多通过与银行签订远期、掉期合同来规避外汇风险，但由于国内衍生品市场发展落后，银行的外汇风险难以进行对冲和再规避，因此无法提供能够满足企业要求的远期、掉期合约。长期来看，这对新环境下企业与银行的成长都是不利的。《新京报》本次报道的消息表明，人民币期权试点可能兼顾银行间交易和企业避险，这说明政府对此已有了清醒认识。

　　□杨涛(中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任)