实际有效汇率下降 人民币升值加压

　　所谓名义有效汇率（NEER）是以贸易比重为权数的有效汇率，它所反映的是一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度。将名义有效汇率剔除该国当年的相对物价指数，就得到实际有效汇率(REER)。

　　由于实际有效汇率不仅考虑了一国的主要贸易伙伴国货币的变动，而且剔除了通货膨胀因素，与单纯运用名义汇率相比，能够更加全面地反映一国货币的对外价值。一国的实际有效汇率下降，意味着该国产品的国际竞争能力相对提高，贸易收支容易出现顺差。

　　国际

货币基金组织（IMF）在测算成员国的有效汇率时，以2000年为基期，一般选择该国前20名贸易伙伴国，按照伙伴国占总贸易量的比重进行加权，得出一国货币的名义有效汇率，在剔除该国当年的相对物价指数后，得到实际有效汇率。

　　根据IMF的统计数据，2001年以后人民币名义和实际有效汇率都出现了下降的趋势。2005年人民币实际有效汇率达到92.48点，相比2001年贬值11%，而名义有效汇率也出现了近11%的贬值幅度。

　　不仅如此，2005年7月

人民币汇率形成机制改革以来，人民币实际有效汇率仍呈现下跌走势。今年2月份以后，人民币实际有效汇率下跌趋势明显，在5月达到最低点92.12，在6、7月份又有所提升，但相比去年同期仍贬值近1.6%。

　　此外，通过分析进出口价格涨幅的差距，也可以说明人民币实际有效汇率是下降的。今年前三季度，进口价格同比涨幅1.0%、2.6%和9.1%，出口价格同比涨幅为0.8%、2.6%与4.7%。第三季度，进口价格涨幅远高于出口价格涨幅，进出口价格涨幅差距扩大，人民币对美元名义汇率的上升并未使出口价格大幅上涨。

　　实际有效汇率下降，有利于出口，不利于进口，进而加大贸易顺差，但实际有效汇率对进出口的影响存在滞后效应。

　　今年3到5月份，人民币实际有效汇率下降明显，对当月的出口额影响并不大，由于其滞后效应，必然会对以后月份产生影响。6到8月份进口额分别为813、803与917亿美元，只有7月份增长不明显，6月份和8月份分别增长82、104亿美元。

　　将实际有效汇率与月度出口进行相关性分析表明，实际有效汇率与进出口有较强的相关性。滞后三期的实际有效汇率与出口的走势相关性较大，人民币实际有效汇率的下降伴随的是出口额的上升。滞后两期的实际有效汇率与进口额变动相关性较大，人民币实际有效汇率的上升带来的是进口额的增加。今年6月份以后，人民实际有效汇率有所提升，升值约1.5%，8、9月份的进口同比增速均高于前5个月的进口增速，达到24.6%、22%。人民币实际有效汇率整体下跌的趋势，必然使得进出口贸易顺差的不断扩大。10月份进出口贸易顺差为238亿美元，为近几年的最高点。

　　由此可见，人民币实际有效汇率的下降是近期贸易顺差不断扩大的主要原因。尽管自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革到11月底，人民币对美元名义汇率已升值3.28%，但人民币实际有效汇率却贬值1.6%。人民币对欧元、英镑等主要国际货币名义汇率贬值及我国相对较低的物价指数是影响人民币实际有效汇率下降的主要原因。

　　更值得注意的是，如果贸易顺差持续扩大，势必会进一步加大人民币对美元名义汇率升值的压力。由于巨大贸易顺差带来的流动性问题也会迫使央行再次考虑提高存款准备金率。（作者为中投

证券宏观经济分析师）