专家预测：央行将推迟执行外汇掉期协议

　　Logan Wright/文

　　2005年11月25日，中国人民银行与国内主要商业银行达成价值60亿美元的外汇掉期协议，当天央行以1∶8.0805的价格向10家银行买入人民币，卖出美元，并约定一年后以1∶7.85的汇率买回美元。该协议目前已经到期，中国人民银行会即刻买回美元，还是推迟买回？专家预测，央行有可能推迟至今年年底或明年年初，等到中美利差再有扩大之时再回购美元。

　　近期，人民币兑美元汇率达到7.854，且升值步伐似乎加快。中国人民银行有可能在执行并完成60亿美元的掉期协议之前，试图使人民币汇率逼近7.85。只要人民币汇率低于7.85，商业银行将蒙受损失，而央行将从掉期交易中获利。

　　近几天人民币快速升值，24日上午

人民币汇率中间价达到7.8525，其中原因有二：一是央行正努力使汇率达到掉期协议规定水平，二是美元近期走势偏弱，这使得央行加速

人民币升值的代价更低。央行是否延长或以何种条件延长掉期协议，目前尚无定论，但是即刻执行掉期协议，将给中国货币市场带来470亿人民币的过剩流动性。

　　然而，延展掉期协议就意味着为2007年人民币的升值幅度设定预期。掉期协议设定的目标汇率显然是由中美之间的抵补利率平价(Covered Interest Rate Parity)或2.8%左右的利率差确定。如果中国

人民银行采用与去年同样的定价方案延展掉期协议，即采用2.48%的利差，那么以现今的汇率计算，2007年11月份美元兑人民币汇率将为7.66。若赌定人民币升值步伐快于目前的利率差距，那么商业银行更愿意现在执行掉期协议。

　　央行不打算公开其掉期汇率，因为它或许不希望市场将其当作人民币升值步伐的信号，但是鉴于2005年11月份的协议掉期汇率与当前即期交易汇率如此接近，交易商当然会将掉期汇率当作指示灯。央行保密或有更深考虑，因为人民币持续缓慢升值可能招致来自海外保护主义者施加的压力。此外，央行发出警示，巨额贸易顺差是导致资本内流的首要原因，因此，央行明年有可能加快人民币升值步伐以减缓贸易顺差增长，并转向消费导向型经济增长。

　　中国人民银行推动中国汇制改革主旨在于提高人民币汇率的灵活性，以此增加货币政策的独立性，而固定汇率制或小幅盯住汇制灵活性不足。中国人民银行再三称市场正影响人民币的价值，并试图制造这样的理念以打击投机主义：人民币走势双向波动而并非一面倒。然而，似乎每个市场参与者都看法谨慎。

　　央行还有一种选择：将掉期协议推迟至本年年底。届时银行系统将迎来流动性泛滥的冲击，并将暂时降低长期债券的收益率。基于保守估计，由于政府在银行系统存款降低，贸易盈余增长，本年底将有9000亿人民币涌入银行系统，11月份、12月份还将有4570亿元的短期国库券到期。

　　因此，如果央行希望在掉期交易中既不损害自己的利益又允许人民币升值速率高于2.5%，那么央行最好稍微等待，静候接下来几个月内银行间债券收益下降、利差扩大之时再采取行动。即便人民币升值步伐快于掉期协议预期，等待也将降低央行的代价。

　　来源：经济观察报网