刀烽：长期投资黄金值吗

　　马克思在《资本论》里写道：“货币天然不是金银，但金银天然就是货币”。 黄金在拉丁文的意思是“闪耀的黄昏”，在古埃及文字中的意思是“可以触摸的太阳”。中国人使用黄金的历史更是渊源流长，因此国人对黄金有难以割舍的情节。随着居民投资理财意识的增强以及黄金价格在最近5年的持续上涨，投资黄金已经居民理财的重要方式之一。

　　居民一般并无法了解黄金的开采、加工、消费等等环节，或者没有时间每天关注短期的黄金价格波动，因此多数居民买入黄金就长期持有希望实现资产的保值增值，抵御通货膨胀的风险。但是如果错误地认为长期持有黄金就可以抵御通货膨胀对个人资产的侵蚀，那么长期看投资结果很可能事与愿违。

　　黄金可以抵御通货膨胀而实现资产保值的目的吗？

　　传统投资理论认为在通货膨胀的时候，由于黄金本身是一种商品，黄金的价格也会上升，因此认为黄金具有抵御通货膨胀的功能。然后实际研究结果并不乐观，研究结果表明黄金抵御通货膨胀的能力非常不理想，事实上除了七、八十年代以及最近5年之外，黄金几乎对通货膨胀无能为力。

　　1976年由国际

货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案，确定了黄金非货币化。假如某个美国投资者先知先觉在1979年第一天就在226美圆/盎司时候买到黄金(事实上这个低价在随后27年中从未再次出现过，因此几乎不可能在这么低的价格买到黄金)并且为了抵御通货膨胀持有2006年10月10日的话，每盎司黄金价值上涨到580美圆。而考虑通货膨胀因素的话，1979年的226美圆则相当于2006年580还要美圆多一点，也就是理想的状况也仅仅是刚刚和通货膨胀打平。而这27年中投资黄金的几何年收益只有区区3.54%，大幅低于美国长期国债、或美国股市的几何年均收益率。所以以国外的情况看，黄金帮助资产保值的能力远不如其他投资工具。

　　以我国的情况看，改革开放初期，居民当时虽然缺乏

理财意识，但是为了抵御物价快速上涨曾经兴起过买金首饰风潮。不需要套用公式就可以知道我国居民长期投资黄金的效果，90年代初人均月收入300元就可以过上中等生活，而当时黄金价格平均100元/克，而现在大城市的“最低生活保障金”都要300元左右，黄金价格却只上涨到150元/克，无疑最近十多年想利用黄金投资才抵抗物价上涨风险的居民没有达到预期的效果。

　　笔者认为居民不适合把黄金作为主要长期投资的品种有三个原因：

　　首先、从供求关系看，黄金开采平均总成本大约只有260美元／盎司，远低于今年平均价格600美圆/盎司。由于开采技术的发展，黄金开发成本在过去20年以来也保持持续下跌。黄金的需求表面看起来非常强劲，但实际上黄金的需求主要是工业用金和首饰用金，事实上在工业可以替代黄金的新材料不断被发现，而首饰用金的需求在黄金价格太高的时候会明显减少。同时各国央行手中持有的储备黄金数量也相当于世界黄金13年的产量。因此供求的角度来看，黄金价格很难保持长期上涨势头。

　　其次、由于我国经济发展迅速，GDP增长率高于美国2到4倍，因此长期通货膨胀压力明显大于美国，而国际黄金价格是用美圆标价的，价格主要受美国通货膨胀水平的影响。因此在我国使用黄金抵御通货膨胀难度比国外还要大。

　　最后也是最核心的问题、从长期来看，黄金稳定的收益率几乎一定低于股市、债市、外汇市场、房地产的收益，因为黄金本身不产生利息收入，而投资其他工具可获得股息、利息、租金等稳定收入，从长期看这些稳定的现金流入对长期投资收益产生重大影响。以美国Power Share的外汇ETF的基金模型计算，该基金过去10年炒外汇的年回报是11.48%，但其中仅仅外汇利息差异的收益就达到了4.77%，充分显示了长期投资品种有稳定现金流入才可获得稳定高收益率。

　　居民如何长期投资黄金，才能达到较好效果呢？

　　首先、居民可以养成资产分散化的习惯，因为从长期看资产分散化有利于降低资产的风险，让长期的收益率趋于稳定。而以境外的经验看，除了少数黄金ETF基金之外，一般养老基金等机构都只持有少量黄金类资产作为资产分散化的工具。以我国国家外汇储备为例，截止2006年3月份黄金资产只占外汇储备的1.3%左右。以此作为参考建议居民若准备把黄金作为资产分散化的工具，长期投资黄金的比例应控制在2%-8%。

　　其次、居民在投资黄金类资产的时候，不一定只局限于购买实物金或纸黄金，还可以在时机合适的时候购买境内外的黄金矿产公司的股票，同样可以达到理想的效果。事实上境外黄金ETF也将大量资金投资在黄金矿产公司股票而不一定是实际的黄金。因为股票市场投资策略更为灵活，而同时还可获得股息收益。由于居民资产的2%-8%可能资金量不是很大，也可以依据个人兴趣投资境内外有长期投资价值金质纪念币，既可陶冶情操也可能获得较高收益。

　　再次、居民在投资的时候可考虑再平衡的原则，也就是确保黄金在总资产中只占固定比例。当黄金价格大幅度上涨，使黄金资产在居民总资产的比重中明显上升的时候，居民可卖出部分黄金买入其他资产，反之当黄金价格大幅度下跌，使其占总资产比重下降较多的时候，居民可卖出部分其他资产买入黄金。

　　总之笔者认为，从长期来看居民可考虑持有少量黄金和黄金矿产类股票等黄金资产作为资产分散化工具，但是大规模投资黄金则不够稳健。“乱世藏黄金、盛世兴收藏”，古人很早就懂得大平盛世不适合投资太多黄金的道理。

　　招商银行北京分行 首席外汇分析师王晓萌

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