银行间利率市场地位确定有利衡量中国市场的流动性

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，衡量市场流动性的最佳指是基准利率水平，因此，确立银行间利率在金融市场的地位，有利于衡量中国市场的流动性。

　　据上海证券报12月1日报道，在央行推动下，银行间市场的主要机构12月1日起将通过银行间同业拆借中心的系统进行报价，大面积试运行Shibor。07年1月1日起正式上线，央行届时将启动每日发布制度。

　　不少专家称，推出Shibor，是实现利率市场化的重要一步，将其培育成为中国的基准利率也只是时间问题，从而成为真正衡量市场流动性的工具；不过，也有专家提出，Shibor最终成为基准利率，还需货币调控机制进一步改革相配合。

　　缺乏真正市场化的基准利率，一直是中国金融市场发展的桎梏之一。目前，中国货币市场存在两个影响较大的利率指标：7天回购加权平均利率和1年期央票利率。然而，由于各种缺陷，两者都不能成为真正意义上的基准利率。

　　就7天回购加权平均利率而言，它以回购利率为基础，与国际上通行的采用同业拆借利率作为市场基准利率的做法不同；而且回购利率均为实盘交易数据，随着市场变化盘中波动较大，也容易被资金所操纵，不能反映市场预期。

　　对央行票据而言，由于其是中国特色的公开市场操作工具，专家普遍认为其不可能永远存在，而且央票发行受到政策方面的限制，稳定性和连续性不佳。

　　在此背景下，央行推出Shibor，将其培育成新的市场基准利率显得很有必要。中金公司首席经济学家哈继铭认为，Shibor发育成真正的基准利率后，对宏观管理、对于市场参与者了解市场流动性大小，都会提供很重要的指标。

　　哈继铭表示，确立Shibor在金融市场的地位，将会为中国流动性大小提供一个很好的晴雨表和指标，因为最能衡量一个市场流动性的就是基准利率水平；同时，监管当局也可以根据利率变化制定政策，今后很多其他利率尤其是短期利率都会跟Shibor挂钩。

　　不仅如此，Shibor作为最基本、最市场化的资金价格，对整个宏观基准面、股市、发展金融衍生品、债券价格都具有很重要的意义。金融衍生品的定价与基准利率和风险有关。因此这个利率的变化会直接影响到金融衍生品的价格。

　　推出Shibor虽然意义深远，然而从短期来看，Shibor的影响发挥出来可能需要一段时间。因为，Shibor是基于多家大机构对各期限资金拆借品种的报价加权平均所形成，因此机构的参与程度决定了Shibor的影响力。

　　对此，哈继铭称，相信Shibor成为中国的基准利率只是时间问题，关键是要扩大覆盖面，鼓励更多市场机构参与Shibor的交易。

　　他认为，推出Shibor后可能短期内市场参与的量不是很大，但可以通过一定的政策导向让市场增强对Shibor的重视程度。比如，要把这个利率的重要性进一步提升，央行将来在制定一些政策时，可以更多地以Shibor为参考，这样市场就会被逐步吸引过去，银行更主动地参与到交易中来。

　　但是，也有交易员认为，目前作为基准利率而言，回购利率或许比Shibor更有意义。国泰君安固定收益部分析师林朝晖认为，回购利率拿券质押，没有信用风险；而拆借则要看对手方，不同对手信用等级不同。这里面算出来的价格隐含一定信用等级差异所导致的偏差。也许在某种情况下，银行系统导致结构性变化，某些机构信用风险加大导致整个拆借利率发生很大变化。

　　哈继铭认为，短期来看，利率市场化还没有完全实现，Shibor只是其中一步，因此仅仅参考Shibor还是不够的。还要继续放开贷款的下限和存款上限，逐步实现利率的完全市场化后，Shibor的作用才会越来越大，因为其他价格会和Shibor挂钩，以它为参考。今后相信所有市场参与者都会紧紧关注Shibor的变化，因为它的变化会影响几乎所有资产的价格，以及其它利率如贷款利率的水平。