港元双挂钩难题 人民币汇率期货应急而生

　　特约记者 罗绮萍 本报记者 于晓娜

　　“这是香港的困局。”11月29日，香港著名的联系汇率专家林森池在接受本报采访时，直指人民币持续升值将使香港的汇率制度陷入两难处境。

　　林森池认为，长期来说港元应与美元脱钩，与人民币挂钩，但短期内这一设想并不可行。然而，如果维持挂钩美元的联系汇率制度，人民币持续升值将加剧香港通胀压力，投资者转买人民币资产，也会令香港本土经济进一步萎缩。

　　11月27日，人民币兑美元汇率跌破7.85，创下汇改以来新高，这意味着人民币汇率已进入港元兑美元7.75至7.85的兑换范围，并且下一步将朝7.8的联系汇率水平迈进。受美元走低影响，港元兑人民币汇价亦持续走低。自11月21日突破1.01元汇价后，11月29日兑人民币中间价仍保持跌势，为1.00823。而多家内地银行的现钞兑换价则已已跌破一比一，中国银行每百港元现钞的买入价，已报出99.86元人民币，部分找换店的现钞价，更跌至99.5元。

　　引发香港“通胀压力”

　　林森池是香港金融界的权威顾问人士，曾任职美林

　　对时下香港热议港元是否应该改与人民币挂钩，林森池持否定意见。他认为，由于人民币仍未自由兑换，如果港元与美元脱钩，改与人民币挂钩，全球的资金便会因为憧憬人民币升值涌至香港买港元，令香港市场资金过多的情况恶化。目前国外资金大规模涌入香港投资H股及红筹股，已令香港“水浸”。因此在人民币自由兑换前，林森池认为港元仍会维持联系汇率制度。但是，他同时也指出维持现状将付出代价。

　　首先是现在留在内地的港元，会回流到香港。因为以往港元汇价较人民币高，个人及商户会保留港元，现在则因为贬值会被抛售。据说经过多年的积累，这些港元已达数百亿元。不过如果这部分现金回流香港，银行可以送回金管局注销，预计影响不大。

　　而最大的影响是通胀及本土经济萎缩。“香港绝大部分的食品及日用品都来自内地，人民币升值会加剧通胀；另外人民币继续强势，港人会转持人民币资产，包括将港元兑成人民币存款、投资国企红筹股，或到内地置业等，这可能令本土经济萎缩。”林森池说。

　　对于有建议港元可以仿效新加坡元及人民币，由钉住美元改为钉住一篮子货币，林森池认为也不可行：“关键在于这一篮子组合是否公开，如果不公开，香港将失去具透明度的国际市场优势，不能再像现在那样超越新加坡；如果公开，便会引来更多的炒作热钱，在不同货币有波动时，港元都有波动，那后果更严重。”

　　“现在香港的通胀还只是有2%，不是一个很危险的程度，所以政府还没有很迫切的需要去改变这个制度，但如果未来通胀率达到5%甚至10%的话，就有必要改变了，但这并不是未来一两年会发生的事。”高盛分析师冯殷诺称。

　　冯殷诺认为，如果未来通胀压力加剧的话，香港就将面临与1990年代末类似的通胀周期，而保持港元的联系汇率制度的代价之一，就在于其过度通胀的风险，而随着通胀的继续，又必将无可避免的导致通缩的到来。

　　“由于香港没有独立的货币政策，无法通过加息来压制通胀，如果情况恶化的话，最终只能以通缩收场。”冯殷诺指出，当年由于回归等政治因素的影响，香港政府选择了维持联系汇率制度的存在，但现在这些因素正逐渐减弱，经济的考虑会更多。而即使从政治的角度来看，人民币升值对收窄香港和大陆之间的贸易成本十分有利，而香港一定更愿意看到人民币升值，而不愿意通过港元贬值来实现这样的目的，长远来看，这对两地经济的融合一定有利。

　　11月29日，香港金融管理局发言人接受本报采访时重申，无意改变现行美元与港元挂钩的联汇制度，有关制度一直行之有效，在考虑经济周期同步性，及内地、香港经济发展的因素后，美元仍然是港元最合适的挂钩对象。

　　但从长远来看，香港中文大学工商管理学院副院长苏伟文则认为港币有可能有朝一日退出历史舞台。

　　他以澳门为例：虽然澳币是法定货币，但澳门现在市场上是澳币、港币和人民币三种货币在同时使用，十年以前人民币就已经在澳门流通了。从这个角度说，在未来人民币可自由兑换之后，香港应该也会使用人民币，先是人民币和港币同时流通，最终可能逐渐过渡到以人民币为主。

　　港推人民币期货正当其时

　　不过，为了应对人民币升值，香港货币市场已加快创新步伐。11月28日晚上，香港交易所行政总裁周文耀在出席一个活动时透露，港交所将于6个月内推出人民币汇率期货。他说港交所常务董事会已于上周通过推出人民币汇率期货产品的建议，初步拟推出人民币兑美元,及人民币兑港元两种期货产品，每张合约为100万元，两者均会以港元结算。

　　“香港是国际金融中心，随着人民币越来越受欢迎，期货产品将受到市场欢迎。”周文耀指出，全球的衍生产品市场有九成是指数，货币期货方面只有芝加哥交易所(CME)较活跃，不过他预期人民币期货长远有吸引力。

　　但CME早于今年8月底推出的人民币汇率期货成交清淡，平均每日仅有40多张合约成交。

　　林森池指出，CME的成交不多原因有二，一是入场费太高，二是手续费连佣金要近4%，投资者要获利便要产品升值4%以上。他预期港交所推出人民币汇率期货，这两方面都会有改善。

　　“随着两地经贸关系日益密切，很多企业或个人都需要人民币，人民币趋升但港元不能与美元脱钩，很多人都需要对冲汇率风险的工具，也有人会因为看好人民币前景，但不能直接买入人民币资产，便可买以港元交收的人民币期汇，所以港交所现时推出人民币期货十分合适。”林森池说。

　　香港中文大学工商管理学院副院长苏伟文也认为，人民币期货的推出，可迎合内地投资者通过香港的证券公司炒作。苏伟文说，内地很多投资者早已在香港券商开户，然后在内地通过电话或网上交易。他透露，根据非官方的统计，大概有30%的股市投资者都是来自内地，其它投资产品也差不多。

　　但是，推出人民币汇率期货产品对人民币汇率的冲击不会太大，因为人民币没有自由兑换，它的浮动程度主要还是由政府决定的，虽然期货的作用之一就是通过投资者对期货产品的远期走势看法不同而最终起到价格发现的作用，但对人民币汇率期货来说，恐怕很难影响到决策者。