美元会不会暴跌

　　曼齐·钦

　　上周末，美元大跌。美元持续剧跌的几率有多大？国际经济中难以捉摸的因素很多，投资者的意愿就是其中之一。投资者是否愿意持有收益率比较低的美元资产？克鲁格曼在最近的一篇论文中讨论了美元危机的可能性：“美元危机可以分解为两个问题，美元会不会大跌？以及这种下跌会不会对宏观经济产生严重的不利影响？”

　　“对第一个问题的回答依赖于是否存在投资者短视，也就是投资者能否意识到美元需要下跌以使美国外债稳定在合理水平。尽管在金融市场上‘事后诸葛亮’是危险的，但是数据确实显示这种短视是存在的：在投资者持有低收益率美元的意愿，与防止外债过快增长所需要的美元下跌之间很难找到平衡。近年来出现的关于美国经常账户赤字的基本原理和合理化猜测，都无法让我们避免得出投资者没有考虑到美元会下跌这个结论。所以，可能在投资者认识到美元的价格高得毫无道理时，美元就会下跌。”

　　存在投资者短视的假设意味着，用

汇率预期中值来预测美元未来汇率走向是很不精确的。目前对于美元走势有代表性的预测是德意志银行所作的缓慢贬值预测，也就是在11月17日后12个月内逐步贬值8%，美元对欧元预计贬值5.3%。而《经济学家》报道说，JP摩根预测从11月23日起，未来一年中美元对欧元比值不变。

　　投资者短视可能可以解释(起码是与之相符合)为什么非套补的利率平价(uncovered interest parity)不成立。的确，非套补利率平价不成立是携带交易获利丰厚的原因之一。当然，汇率的资产组合模型并不要求汇率处于均衡水平，但是美元资产低于其他币种资产的程度之大，已经无法用标准的资产组合模型来解释。

　　对克鲁格曼提出的第二个问题，答案则比较乐观。既然国际收支账户效应是正的，美元下跌通过支出转换效应，有助于增加总需求。这个观点在经验研究中获得了支持。但是如果现在的美元价值依赖于投资者短视的话，克鲁格曼对美元暴跌能否避免这个问题就不那么乐观了。美元价值的重估将会引发美元暴跌。我认为情况可能正是如此。

　　的确，汇率的滞后调整可能需要更长时间才会来临，而这样也会使资本和劳动力等资源越难向出口部门转移。出口部门在过去十年中遭受了打击，这让我非常担心。(作者为布什政府经济顾问委员会专门研究国际金融问题的高级经济分析师，王慧卿 译)

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