美元掉期操作或仍将继续

　　石鑫杰

　　央行在2005年11月进行了第一笔美元掉期交易，在汇率改革、利率市场化、人民币升值压力增大的情况下作用显著。去年央行推出美元掉期试探意味浓重。我们认为，央行掉期操作将继续进行。

　　2005年11月25日，央行与四大国有银行、国家开发银行等十家银行进行美元掉期操作，价格为1：7.85，期限1年，当期发行量60亿美元。去年，面对我国进行汇率改革、利率改革、人民币升值压力大、外资流入速度过快等情况，央行推出了掉期操作。纵观一年后的效果，现在美元兑换人民币为1：7.87左右，与1：7.85的掉期价格非常接近，有效配合了汇率改革，正确引导了汇率市场的走势，丰富了外汇品种的创新，起到了稳定汇率市场方向的作用。

　　我们也可以看到，去年的掉期操作无论从频率还是数量上，与外汇增长速度和增长量来比较还略显单薄，因此我们判断央行去年的美元掉期操作以试探为主，引导

　　首先是有效引导了汇率的走势。去年，人们在为人民币是否升值，升值多少争论的时候，央行及时推出了美元掉期，引导了汇率的走势，而实际的价格与掉期价格相差不多，这将坚定市场对于央行进行美元掉期所定价格的信心。今年继续推出美元掉期将作为未来人民币走势的基准，减少市场的盲目性和未知性，可以起到风向标的作用。

　　其次降低了央行的操作成本，丰富了调节市场的工具。截至10月，今年央票的发行量已经超过了30000亿元，而且随着外汇占款的增加，发行和兑付压力也随之增加。由于美元掉期是对指定的银行进行交易，其操作类似于央行发行了定向的央票，对于央票起到了一定的替代作用，丰富了央行调节市场的工具。同时，一方面一年期央票的价格为2.78%左右，这是央行要为央票而支付的成本，另一方面美元的掉期交易央行以1：8.0805的价格发行，1：7.85的价格收回，而现在的汇率为1：7.87，两方面比较看来，央行进行美元掉期的成本要更低。

　　第三可以起到收紧市场资金面的作用。现阶段货币市场资金面宽裕，国债指数不断上攻，利率下降，而宽裕的资金又给银行信贷提供了动力和支持。美元掉期交易中规定，商业银行通过央行美元掉期交易换入的美元不能进行结汇，只能用于投资外汇资产，对于银行来说增加了美元资产，减少人民币资产，对于央行来说避免了外汇储备的大量增加，回收了货币市场的流动性。因此美元掉期交易起到了收紧货币市场资金面的作用。

　　第四将藏汇于民深入。截至9月末，我国的外汇储备余额达到9879亿美元，外汇储备的攀升所带来的问题是如何运用好外汇储备为经济建设服务，美元掉期交易可以解决外汇增加过快而投资渠道缺乏的问题。由于银行由美元掉期得到的美元只能用于投资，因此将增强美元投资的比例，有助于提高美元的回报率。

　　综上所述，我们认为央行将继续进行美元掉期交易，发行频率和发行量将进一步增加。

　　(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师)

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