四季度美元兑各大货币走势渐强

　　文/何志成

　　今年以来，我先后预测美元在上半年的下跌和从9月下旬开始的反弹，这些都已经被市场验证。由于美元最怕储备转换，市场将紧紧抓住这点，美元最终仍然逃不过继续下跌至“10年大底”附近位置的命运，结论是：美元将在2006年四季度阶梯式上涨，但这种上涨始终受到基本面因素的困扰，呈现进一步、退大半步的走势。并且，美元对很多货币的前景仍然是下跌。所以，我们应该将四季度美元的阶段性走强视为“回光返照”，应该把四季度美元的走强，视为为明年建仓继续空美元的一次大好机会。

　　美元降息因素减弱

　　预测美元四季度阶梯式上涨的主要基本面依据是：市场对美元降息的预测在10月份继续降温，而美元由于对欧元等货币的稳定息差将在四季度被喜欢携带式交易的投资者炒高。但是，由于息差交易在2006年下半年已经被市场炒做得过分，现在能够进行携带式交易操作的货币对只剩欧元，所以，美元兑日元将维持高位震荡，兑欧元“蚕食”式上涨，兑英镑上窜下跳，对商品货币持续反攻。接近年底，行情反转，因为2007年将换个炒做题目——很可能是储备转换题材。

　　货币的定价原则或比价关系简单归结为五方面的因素：一是购买力平价比较；二是各国经济虚拟化的程度差异；三是国际外汇储备的选择比例和储备投资理念的变化；四是市场投机力量的增强；五是大国政治平衡基本稳定。

　　从购买力平价角度看(最典型的是“

汉堡包”比价)，欧元估值偏高，一般认为其对美元偏高5%左右，也就是说，在12000较为合理。对日元估值偏高10%—15%左右，应该在130—135左右才是合理价位；英镑估值最高，对美元偏高8%左右，也就是说，到17500才是合理区间，对日元则需要下跌2000点。当然，日元现在是价值最低估的货币。但是，在新经济时代，购买力平价标准只是货币定价的一个基础因素，后面的四个也许更重要，特别是对市场短期和反向的影响。

　　日元强势反弹

　　当世界主要发达国家的经济发展已经进入以虚拟经济为主或占比逐渐扩大的趋势之后，货币的定价或比价关系越来越受到虚拟经济和虚拟金融市场的影响。一般来说，虚拟经济发展相对滞后的国家经济(GDP和就业等指标)对利率的敏感性强，而虚拟经济发达或领先的国家对利率提升的敏感性差，也就是说，各国经济虚拟化的程度不同决定了不同货币可以承受利率提升的限制空间不同。在西方各国中，英国经济的虚拟成分最大，虚拟金融市场最发达，它对高利率和高通货膨胀的抵抗力最强，所以可以维持高利率，这是英镑可以被市场高估的重要因素。美国的虚拟经济虽然很发达，但整体看，实体经济占比仍然很大，所以美国对通货膨胀的忍受力不如英国大，虚拟经济吸纳过剩货币的能力存在限量，因此，它的利率武器(重要货币工具)只能达到平衡水平，不可能升至通货膨胀水平的2倍之上——例如现在英镑这样。与欧洲不同的是，日本国民对虚拟金融的爱好仍然不减，只是由于日本经济的长期衰退，使国际资本进入日本的兴趣大减，日本本土的大量资金也被转移到国外(炒做)，这种情况存在转化的可能，日本一旦度过经济衰退的难关，它对虚拟金融的偏好必然卷土重来，亚洲世界级的虚拟金融市场中心在日本重建之日指日可待。而反观欧洲，由于在实体经济领域与日本的“同质化”竞争，欧元被大幅度炒高的可能性不大，相反，为了与日本竞争亚洲市场欧元必须贬值。从中长期看，其向购买力平价水平回归的可能性最大，特别是兑日元，也就是说，有跌1000点—1500点。从长远看，由于亚洲至今没有出现全球性的虚拟金融中心，日本与中国将在这一领域展开争夺，首先是在储备和结算领域的争夺，这个竞争日元暂时领先的可能性大，因此日元对世界主要货币出现大幅度反弹的可能性也很大。

　　投资理念发生变化

　　另外，各个国家外汇储备选择和投资理念的变化也值得注意，我们知道，2001年—2004年美元的连续下跌与欧元的崛起和英镑取代日元变为世界第三储备货币的进程有很大关系。所以，几年来，每当欧元出现下跌，各国央行的买盘就蜂拥而出。但是，欧元的唯一替代地位不是不可打破的，世界各国渴望有第三种货币可以替代美元和欧元，这个重任由于近年日本的自动“放弃”，使英镑“鱼翁得利”。但是，由于英国的实体经济规模过小，战略空间也不足，并不适合作为世界第三大储备货币，买进英镑的人和机构会经常“心虚”——这也是英镑为什么经常会出现莫名其妙地上窜下跳的基本面原因。相反，由于日元已跌到谷底，很多央行可能会“检便宜”，如俄罗斯央行刚刚宣布增加日元储备。根据我分析，日元主动放弃国际储备货币地位的决策是暂时的，随着人民币逐步走向世界，日本会越来越感受到被世界各国央行抛弃和人民币将取代日元成为世界第三储备货币的双重压力。日本政府对弱势日元的错误选择很快将会转变，而这契机可能就在亚元被提上日程之后。

　　第四个因素是市场的投机力量。外汇市场现在已经成为国际游资的炒做重点，由于网络和电子技术的发达，各国的中小投资者借助网络和各种电子交易工具不断进入汇市，这些资金使外汇市场越来越具有象期货市场一样的表现力——大幅度震荡。

　　第五个因素也很重要。新经济时代，也是对大国政治平衡稳定水平要求很高的一个时代，对外汇市场来说，大国之间的政治关系稳定格外重要，这是保证国际外汇和其他虚拟金融市场不出大事的前提。就目前来看，这个趋势是继续向好的方向发展，虽然短期或局部事件所导致的震荡也不可避免，但是国际政治环境是有利于团结和发展的，因此，汇市因为国际政治因素发生巨变而出现急跌或急涨的可能性不大。

　　综上所述，由于现在货币市场定价的基本面因素日趋复杂，各种因素的影响“犬牙交错”，国际汇市将在未来的几个月中出现各种题材(实际是货币定价的各种基本面因素)的轮番炒做、合并炒做、组合炒做的态势。预测：今年四季度将以炒做息差交易为主，这给了利差相对优势的美元以机会。但是，美元毕竟“垂垂老已”，属于“超额储备”货币，涨上去，就可能被欧元和日元(包括英镑)压下来。今年底，明年初市场就可能开始炒做“储备转换”题材。在这个新题材被炒做后，受益最大的货币我仍然看好日元，因为日元不但在购买力平价上被严重低估，在货币的虚拟化水平上有后来居上的能力，其力争重新夺回世界第三储备货币的野心也可能显现，各国央行增加日元储备的可能性已经向现实性转化。综合各种因素，日本货币政策在今年底出现重大并突然变化的可能性最大。所以，随着日本经济基本面的改观(必须包括地价的持续上涨)，日本承受高利率环境的能力也会增强，日元在全球几大货币的虚拟化趋势中一定会脱颖而出——从弱到强。而日元一旦转势，将有极大的改善空间。当然，它的转势需要“药引子”，这个“药引子”很可能是人民币的改革。人民币一旦走向世界，将对日本货币现行政策发出严厉挑战。但有日元的投资者不能轻言放弃。