渣打经济学家对热钱涌入中国是否已结束表质疑

　　渣打银行经济学家王志浩及Jason Chang近日撰文称对热钱涌入中国是否已经结束表示质疑。中国06年上半年有约450亿美元的外汇神秘地流出，7月至9月流出速度加快，此是否意味着中国央行面临的人民币升值压力已得以缓解要取决于流出资金的种类及流出是否持续。

　　渣打银行(Standard Chartered)经济学家王志浩(Stephen Green)及Jason Chang近日在《中国热钱流出不可思议的神秘旅行》一文中对热钱涌入中国是否已经结束表示质疑。

　　渣打银行经济学家称中国06年上半年有约450亿美元的外汇神秘地流出，7月至9月流出速度加快。净外汇流入不是由贸易顺差、外国直接投资(FDI)或中国的海外投资(此大部分是美国国债等的利息支付)所产生。(我们将此类型资金称之为非TFR)，而数据显示有时被称之为热钱的TFR近期一直在撤离中国。

　　此是否意味着中国央行(PBOC)面临的

　　根据国家外汇管理局公布数据，中国上半年约450亿美元的外汇流出列在国际收支平衡表上的证券投资、资产、债务证券项下，并显著地进入离岸固定收益证券。

　　虽然国家外汇管理局对此流向的解释是近期银行业成功重组及离岸利率更有吸引力，但渣打的两位经济学家对此感到怀疑。

　　该两位经济学家称原因有两个：首先，上半年仅有中国银行(Bank of China)6月在海外发行股票，融资97亿美元，显然离450亿美元的流出有很大差距。即使加上另外两家银行交行05年6月的20亿美元及建行05年10月的80亿美元，也总共才200亿美元。其次，海外收益率06年是否更有吸引力也不一定，即使美国联邦基金利率自04年开始稳步升至5.25%，美国国债长期收益率并未有大的上升。 10年期美国国债收益率05年初为4.3%，06年初为4.4%，目前为4.6%。欧元利率近半年仅小幅上升。

　　渣打的两位经济学家最后指出资金的性质值得关注例如，若是通过IPO或战略投资者进行离岸融资进入中国然后以离岸证券投资的形式离开中国，则此种流动在国国际收支上则是“中性的”，至少在理论上不会增加或减少外汇储备。

　　两位经济学家称若其是中性的，则就不能解释热钱为何从流入到流出，原因可能是是由于流入及流出以及国际收支平衡表的计算上存在时间滞后。

　　再者，至少以目前通过一次性注资、IPO及战略投资这种形态的资金流动，中国上半年450亿美元的外汇流出势头并不能持续。

　　两位经济学家还在文章的第二部分指出若政策允许，除银行外，预计有来自包括保险公司、养老基金及私人财富部门在内的其他金融机构的750亿美元的资金将在07年至08年流向海外。料将对预期的贸易顺差及外国直接投资(FDI)流量起到中和作用。

　　其中保险业预计将有440亿美元、全国社保基金(NSSF)有50至100亿美元，外加地方社保的120亿美元以及QDII的120亿美元准保流向海外，预计这些部门每月将有约50亿美元资金流出。

　　因此，料将显著削减人民币升值压力。另外，未来10年的资产转换可能将释放2500至3000亿美元。

　　但有一些分析人士认为此并不能减缓外汇储备增长，因为这些资金的回报仍将加大外汇储备。然而，由于资金回报可能在离岸进行再投资以及07至08年资金外流量将超过流入，因此人民币升值压力应能有所减轻。

　　随着时间的推移，这些部门资金的流出减轻的压力是关键，长期来看，重估

　　两位经济学家在文章的第三部分通过基于对经常账及金融账变化+误差与遗漏=外汇储备变化的分析后得出结论称有新的证据表明确实是有热钱在06年上半年撤出中国(该论据也支持了渣打对04至05年的热钱流入中国的观点。)若该观点正确，那么这些热钱自05年以来就在进行大量的周转，此对中国央行而言是个重要的信息。

　　其还对如何计算热钱流出对人民币升值效应进行了分析并表示误差与遗漏也反映了真实、合法流量报告的滞后。目前仍有很多尚未解决的问题，如银行的注资在国际收支平衡表上是如何计算。同时可能也存在一些外汇储备流出却未能得到官方证实或否认的问题，尽管是不太可能发生的。

　　另外，

　　两位经济学家最后指出热钱近期一直在撤离中国还暗示那些一直在赌人民币升值的国际游资已基本进入。

　　这些均可以解释为何06年第三季热钱撤离中国。

　　(朱启红 编译)