唐旭：推动利率平价成为汇率决定的基本因素

　　QDII制度用意何在 唐旭：推动利率平价成为汇率决定的基本因素之一

　　本报记者徐以升 发自北京

　　目前QDII余额已接近130亿美元。市场将积极推进QDII的政策意图归结为鼓励对外投资、减少外汇储备增长等。昨日，央行研究局局长唐旭在“全球经济失衡及其调整国际研讨会”上表示，真正的政策意图在于，通过QDII推动利率平价成为汇率决定的基本因素之一。

　　唐旭称，在管制之下资本无法外流，市场分割导致结汇套利而不是利差套利成为本外币资产选择的主要模式，导致结汇于国而不是藏汇于民，人民币汇率出现以扭曲的市场供求为基础的升值波动。正确操作是校正市场扭曲，真正发现本外币供求关系，以形成均衡汇率。

　　唐旭说：“校正的基本措施是变内外市场的分割为统一。”唐旭详细阐释了“扭曲的市场供求”，即利率平价并不能决定投资主体选择本外币资产形式。

　　在QDII推出前，截至今年3月,美国联邦基金利率为4.75%，同期国内银行的美元1年期

存款利率仅3%,人民币1年期存款利率为2.25%。“按照

汇率的利率平价规则，资本应该从低利率国家流向高利率国家，导致低利率国家的货币贬值。但由于存在资本管制和外币市场的分割，利差套利型资本流动并未真正出现。”唐旭表示。其后果就是，只要人民币在1年内升值幅度超过0.75%，那么持有人民币抛售外币就有利可图。

　　假设在资本管制放松的情形下，唐旭称，10年期和30年期美国国债收益率为5.030%和5.096%，即无信用风险收益率在5%以上，而我国10年期和30年期国债收益率约3%。只要预期

人民币升值幅度低于2%，就有持有外币资产的需求。“但上述机制并不存在。”唐旭说。

　　唐旭表示，QDII体制的建立、金融资产市场的国际化，均是面对平衡内外经济发展的需要时，我国在微观金融产品市场制度层面进行的改革。